外汇周报：美元鹰派提振，人民币短期承压波动

期货研究报告|外汇周报2024-12-22 美元鹰派提振，人民币短期承压波动 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 预计短期内美元兑人民币将在高位波动，但逆周期因子的启动和政策维稳有望防止单边走势。 核心观点 ■市场分析 离岸人民币（USD/CNH）已连续三天徘徊在7.3上方，相较于9月末年内最低点 6.9707，累计跌幅已超过4.7%。 尽管中国经济数据改善，但中美货币政策分化持续对人民币施压。中国11月规模以上工业增加值同比增长5.4%，服务业生产指数同比增长6.1%；消费回暖，固定资产投资同比增长3.3%，失业率维持在5%，核心CPI上涨0.3%，PPI降幅收窄并环比转涨，反 映工业品供需关系改善。离岸人民币（USD/CNH）在美联储会议后进一步走弱，接近阶段性低点，显示市场对中国货币政策宽松预期的定价。最近短期离岸人民币掉期点大幅上扬，一周内的隐含利率突破4%，显示离岸市场流动性明显趋紧。这一现象为人民币提供了升值方向的支撑，贬值压力有所减弱。当前逆周期因子已经启动，美元兑人民币的中间价呈现�缓慢变动的趋势，反映了中国政府稳定人民币汇率的决心。 鹰派降息落地，美元指数飙升。美联储在12月FOMC会议上如期降息25个基点，将基准利率降至4.25%-4.5%。会议整体基调偏鹰派，显示美联储降息步伐将放缓，并进入更加谨慎的阶段。声明中强调未来降息的节奏和幅度将取决于经济数据，同时点阵图下调了2025年降息次数预期，长期名义均衡利率被上调至3.0%。鲍威尔在讲话中指 🎧，美国经济增长保持韧性，就业市场风险有所缓解，而通胀回落速度较慢，但预期仍将逐步向2%的目标靠拢。受此影响，美元指数大幅上涨约1.4%至108以上，显现�美联储政策立场对美元强劲支撑。 尽管国内经济在政策推动下呈现回升态势，人民币仍需面对外部压力。从基本面来看，1)经济预期差(chā)中性：中国经济在政策驱动下延续回升，工业和服务业增速较 快，内需改善显著。而美国经济分化加剧，制造业PMI降至48.3陷入萎缩，服务业则强劲扩张，为整体经济提供支撑；2)中美利差(chā)利好美元：这周中美利差继续扩 大，尽管美联储宣布降息，但其上调未来利率预期和经济增长预期，使得中美利差进一步走阔。本次美联储会议显示其降息步伐可能放缓，点阵图中未来三年利率预期的 上调也进一步强化了美元的相对吸引力；3)贸易政策不确定性中性：中国11月�口同 比增长近7%，达3120亿美元，对美�口创2022年9月以来新高，对东南亚�口创新 纪录。进口意外下降，显示国内需求疲软。特朗普重返白宫及关税威胁加剧中美贸易不确定性，未来对美贸易顺差或继续扩大。 策略 中美利差的持续扩大可能在短期内进一步压制人民币表现，美元兑人民币有可能维持强势。随着美元保持强势，短期内美元兑人民币预计将在7.30至7.40区间波动。然而，中国近期�台的一系列支持政策，包括地方债置换和产业扶持措施，有助于防止明显的单边走势。 风险 内部调控；地缘政治风险；全球经济超预期下行；中美关系；海外流动性风险冲击。 图表 图1：银行结售汇情况丨单位：亿美元5 图2：银行结售汇情况丨单位：亿人民币5 图3：香港美元人民币期货活跃合约丨单位：无5 图4：美元指数期货活跃合约丨单位：点5 图5：CME加元兑美元活跃合约丨单位：无5 图6：CME英镑兑美元丨单位：无5 图7：CME瑞郎兑美元丨单位：无6 图8：CME巴西雷亚尔兑美元丨单位：无6 图9：CME卢布兑美元丨单位：无6 图10：CME新西兰元兑美元丨单位：无6 图11：美元指数丨单位：无6 图12：欧元兑美元丨单位：无6 图13：美元兑日元丨单位：无7 图14：英镑兑美元丨单位：无7 图15：美元兑加元丨单位：无7 图16：澳元兑美元丨单位：无7 图17：美元指数期货总持仓丨单位：张7 图18：美元指数期货投机多头情况丨单位：张7 图19：美元中间价丨单位：无8 图20：欧元中间价丨单位：无8 图21：日元中间价丨单位：无8 图22：英镑中间价丨单位：无8 图23：欧元兑人民币远期丨单位：无9 图24：欧元兑人民币一月远期丨单位：无9 图25：美元兑人民币远期丨单位：无9 图26：美元兑人民币一月远期丨单位：无9 图27：日元兑人民币远期丨单位：无9 图28：日元兑人民币一月远期丨单位：无9 图29：美元兑人民币掉期丨单位：无10 图30：美元兑人民币一月掉期丨单位：无10 图31：欧元兑人民币掉期丨单位：无10 图32：欧元兑人民币一月掉期丨单位：无10 图33：日元兑人民币掉期丨单位：无11 图34：日元兑人民币一月掉期丨单位：无11 图35：美元兑人民币远期与美元兑离岸人民币远期价差丨单位：无11 图36：人民币无本金交割远期和美元兑人民币远期价差丨单位：无12 图37：人民币无本金交割远期和美元兑离岸人民币远期价差12 图38：比特币连续合约价格丨单位：美元/枚13 银行结售汇情况 图1：银行结售汇情况丨单位：亿美元图2：银行结售汇情况丨单位：亿人民币 结售汇差额当月值（右）银行结汇银行售汇 结售汇差额当月值（右）银行结汇银行售汇 2980 2780 2580 2380 2180 1980 1780 1580 1380 1180 980 1000 500 0 -500 -1000 -1500 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 6000 2019-082020-082021-082022-082023-082024-08 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 外汇期货活跃合约 图3：香港美元人民币期货活跃合约丨单位：无图4：美元指数期货活跃合约丨单位：点 -8000 7.4 7.2 7 6.8 6.6 6.4 6.2 6 香港美元兑人民币活跃期货合约 119 114 109 104 99 94 89 最新价格 2021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-09 2023-012023-052023-092024-012024-052024-09 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 图5：CME加元兑美元活跃合约丨单位：无图6：CME英镑兑美元丨单位：无 0.84 0.82 0.8 0.78 0.76 0.74 0.72 0.7 1.5 1.45 1.4 1.35 1.3 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 CME英镑兑美元 2020-092021-092022-092023-092024-09 2021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-09 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 图7：CME瑞郎兑美元丨单位：无图8：CME巴西雷亚尔兑美元丨单位：无 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 2020-092021-092022-092023-092024-09 0.25 0.24 0.23 0.22 0.21 0.2 0.19 0.18 0.17 0.16 0.15 2020-092021-092022-092023-092024-09 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 图9：CME卢布兑美元丨单位：无图10：CME新西兰元兑美元丨单位：无 0.019 0.017 0.015 0.013 0.011 0.009 0.007 0.8 0.75 0.7 0.65 0.6 0.55 0.005 2021-012021-082022-032022-102023-052023-122024-07 0.5 2020-092021-092022-092023-092024-09 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 外汇现货价格 图11：美元指数丨单位：无图12：欧元兑美元丨单位：无 115 110 105 100 95 90 美元指数 1.3 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 欧元兑美元 2021-112022-052022-112023-052023-112024-052024-11 2021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-09 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 图13：美元兑日元丨单位：无图14：英镑兑美元丨单位：无 美元兑日元英镑兑美元 1651.5 1551.4 1451.3 1351.2 1251.1 1151 105 2021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-09 0.9 2021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-09 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 图15：美元兑加元丨单位：无图16：澳元兑美元丨单位：无 1.4 1.38 1.36 1.34 1.32 1.3 1.28 1.26 1.24 1.22 1.2 美元兑加元 0.8 0.75 0.7 0.65 0.6 澳元兑美元 2021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-09 2021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-09 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 美元指数期货CFTC持仓 图17：美元指数期货总持仓丨单位：张图18：美元指数期货投机多头情况丨单位：张 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 美国洲际交易所(ICE):美元指数:总持仓 60090 50090 40090 30090 20090 10090 90 非商业多头-非商业空头（右） ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092021-092022-042022-112023-062024-012024-08 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 人民币中间价 图19：美元中间价丨单位：无图20：欧元中间价丨单位：无 美元中间价欧元中间价 7.2 7 6.8 6.6 6.4 6.2 6 2021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-09 8.1 7.9 7.7 7.5 7.3 7.1 6.9 6.7 6.5 2021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-09 数据来源：BloombergWind华泰期货研