策略周专题（2023年6月第3期）：中美关系还将对市场有怎样的影响？

2023年6月25日 策略研究 中美关系还将对市场有怎样的影响？ ——策略周专题（2023年6月第3期） 要点 本周A股市场震荡调整 本周A股市场整体表现不佳，主要宽基指数均收跌，北向资金小幅净流出。本周A股市场整体表现不佳，上证50（-3.1%）、科创50（-3.1%）指数跌幅居前，上证指数（-2.3%）、创业板指（-2.6%）也出现明显回调。从北向资金来看，本周北向资金小幅净流出3.5亿元。 历史来看，中美关系对市场有何影响？ 从历史来看，中美贸易摩擦导致的中美关系波动对A股市场存在显著影响，但随着时间的推移，A股市场对中美关系波动的反应逐渐钝化。2018年中美贸易摩擦期间，A股市场出现明显调整，申万一级行业普跌，而随着2018年末2019 年初，中美贸易阶段性缓和，A股市场表现较好，申万一级行业大部分行业收涨，仅钢铁、石油石化收跌。而后，虽然中美关系波动，但A股市场的反应逐渐钝化。 中美关系还将对市场有怎样的影响？ 5月以来，中美关系出现缓和的迹象，但市场反应较为钝化。5月以来，随着中美高层官员恢复互动，中美关系出现缓和的迹象，但市场反应较为钝化。5月10日至6月21日，万得全A指数和上证指数分别下跌1.4%、4.8%，分行业来看，申万一级行业在此期间跌多涨少。 未来中美关系缓和或将助力市场企稳。一方面，市场对于五月以来中美关系缓和的反应较为钝化，并未出现普涨的行情。因此，未来中美关系继续改善或将使得市场出现补涨的行情。另一方面，即便美方再次出尔反尔使得中美关系出现波动，但当前市场对于中美关系的反应较为钝化，因此，未来中美关系小幅波动或不会使得A股市场出现显著回调。 市场或仍将回归景气主线 展望未来，在经历了前期由于业绩、政策预期以及外部压力带来的阶段性调整之后，市场将逐步企稳。当前市场指数与估值已经都处于一个相对较低的水平，当 前市场风险已经得到了较为充分的释放，未来下行空间有限。展望未来，市场的转机可能来自于政策与经济两个方向，从过往经验来看，政策预期的变化往往要比经济的实际好转来的更加迅速一些。 市场或仍将回归景气主线，建议关注三个方向。全年来看，行业股价表现与业绩之间的相关性呈现“倒U”型，4月至10月期间业绩更为重要。展望未来，预计主题仍然反复表现，但不再会一枝独秀，并且主题背后也需要景气作为支撑，因此，除了关注有望演变为市场主线的AI与“中特估”之外，也应开始考虑左侧布局经济复苏相关的方向。配置方向一：数字经济+AI，建议关注半导体、通信设备、光学光电子、计算机设备等TMT行业。配置方向二：左侧布局经济复苏相关方向，建议关注白酒、非白酒、生物制品、化学制药、白色家电、航空机场等行业。配置方向三：“中特估”方向，关注景气或将上行的“一带一路”相关的国企板块，包括电力设备、交运、石油石化、建筑等行业。 风险分析：1、经济增速水平大幅不及预期；2、中美关系大幅恶化。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：刘芳 执业证书编号：S0930522070002021-52523677 liuf@ebscn.com 联系人：王国兴 021-52523868 wangguoxing@ebscn.com 联系人：郭磊 021-52523816 guolei66@ebscn.com 目录 1、中美关系还将对市场有怎样的影响？5 1.1、本周A股市场震荡调整5 1.2、历史来看，中美关系对市场有何影响？6 1.3、中美关系还将对市场有怎样的影响？10 1.4、市场或仍将回归景气主线11 2、市场表现与核心数据13 2.1、市场表现回顾13 2.2、资金与流动性概览15 2.3、板块盈利与估值16 3、风险分析18 图目录 图1：本周主要宽基指数均收跌5 图2：北向资金小幅净流出5 图3：本周主要风格指数均收跌5 图4：本周申万一级行业走势分化，国防军工行业领涨5 图5：2018年美国单方面挑起中美贸易摩擦期间，A股市场表现不佳6 图6：2018年中美经贸摩擦期间，市场主要风格指数均出现回调7 图7：2018年中美经贸摩擦期间，申万一级行业普跌7 图8：2019-2020年中美经贸摩擦缓和期间，A股市场表现相对较好7 图9：中美经贸摩擦缓和期间，主要风格指数均收涨8 图10：中美经贸缓和期间，申万一级行业仅钢铁、石油石化下跌8 图11：中美贸易摩擦再起波澜期间，申万一级行业走势分化8 图12：中美贸易摩擦再次缓和阶段，申万一级行业走势分化8 图13：A股市场对中美关系波动逐步钝化9 图14：2020-2021年中美关系波动期间，申万一级行业涨多跌少9 图15：佩洛西窜访中国台湾地区后，申万一级行业走势分化9 图16：今年以来，中美关系出现波动，近期出现缓和迹象10 图17：今年中美关系出现波动期间，申万一级行业跌多涨少10 图18：5月中美关系出现缓和迹象以来，申万一级行业跌多涨少10 图19：经济数据的同比回升将是市场上行的核心动力12 图20：TMT各二级行业当前的库存情况13 图21：我国对“一带一路”沿线国家承包工程合同额或将进一步提升13 图22：本周权益资产普跌13 图23：本周主要宽基指数均回调13 图24：今年以来，科创50指数表现亮眼13 图25：本周主要风格指数均收跌14 图26：今年以来，大盘价值风格表现优于其他14 图27：本周申万一级行业走势分化，国防军工行业领涨14 图28：今年以来，通信、传媒等行业涨幅靠前14 图29：本周A股日均成交量小幅回落15 图30：本周上证50指数日均成交额较上周均下降15 图31：本周10年期国债收益率小幅回升15 图32：央行6月16日当周通过公开市场操作净投放600亿元15 图33：5月MLF净投放250亿元15 图34：本周偏股型公募基金发行份额较上周上升15 图35：北向资金本周小幅净流出16 图36：本周A股融资余额上升16 图37：本周南向资金小幅净流入16 图38：万得全A当前PE(TTM)估值略低于2010年以来的均值16 图39：万得全A当前PB估值显著低于2010年以来的均值16 图40：A股股债性价比高于2010年以来的均值17 图41：中小100指数估值位于历史低位17 图42：中盘指数估值位于历史低位17 图43：金融风格PB估值位于历史低位17 图44：计算机、社会服务等行业PE估值位于历史高位，煤炭、有色金属等行业PE估值位于历史低位17 图45：建筑材料、房地产、环保等行业PB估值位于历史低位18 表目录 表1：近期中美关系出现缓和迹象11 1、中美关系还将对市场有怎样的影响？ 1.1、本周A股市场震荡调整 本周A股市场整体表现不佳，主要宽基指数均收跌，北向资金小幅净流出。本周A股市场整体表现不佳，上证50（-3.1%）、科创50（-3.1%）指数跌幅居前，上证指数（-2.3%）、创业板指（-2.6%）也出现明显回调。从北向资金来看，本周北向资金小幅净流出3.5亿元。 图1：本周主要宽基指数均收跌图2：北向资金小幅净流出 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2023/6/21当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2023/6/21 本周主要风格指数均收跌。从市场风格来看，本周主要风格指数均收跌，大盘成长（-3.3%）、中盘价值（-3.2%）指数跌幅居前。分行业来看，6月14日，国资委召开中央企业提高上市公司质量暨并购重组工作专题会，市场对于国防军工行业资产证券化、重组的预期升温，国防军工（+2.8%）本周领涨申万一级行业，而建筑装饰（-6.0%）、传媒（-6.0%）、商贸零售（-5.1%）等行业则是出现了一定幅度的回调。 图3：本周主要风格指数均收跌图4：本周申万一级行业走势分化，国防军工行业领涨 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2023/6/21当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2023/6/21当周的涨跌幅 近期中美关系出现缓和迹象，但A股市场反应较为钝化，本周市场仍震荡调整。美国国务卿布林肯6月18日上午抵达北京开启访华行程，6月19日下午，国家主席习近平在人民大会堂会见布林肯。随着中美高层官员恢复互动，中美关 系或逐步趋于缓和，但本周市场反应较为钝化，仍震荡调整。那么从历史来看，中美关系对A股市场有何影响？ 1.2、历史来看，中美关系对市场有何影响？ 从历史来看，中美贸易摩擦导致的中美关系波动对A股市场存在显著影响，但随着时间的推移，A股市场对中美关系波动的反应逐渐钝化。2018年中美贸易摩擦期间，A股市场出现明显调整，申万一级行业普跌（2018年3月23日至 2018年10月31日），而随着2018年末2019年初，中美贸易阶段性缓和，A 股市场表现较好，申万一级行业大部分行业收涨（2018年11月1日至2019年 5月8日），仅钢铁、石油石化收跌。而后，虽然中美关系多次出现波动，但A股市场的反应逐渐钝化。 2018年，美国单方面挑起中美贸易摩擦，中美关系出现波动。2018年3 月23日，时任美国总统特朗普在白宫正式签署对华贸易备忘录，称将有可能对 从中国进口的600亿美元商品加征关税，并限制中国企业对美投资并购。2018 年6月15日，美国政府发布了加征关税的商品清单，宣布将对从中国进口的约500亿美元商品加征25%的关税。整体来看，2018年美国单方面挑起对华经贸摩擦损害中美两国以及全球的利益，中美关系出现波动，时间主要发生在2018 年3月23日至2018年10月31日。 2018年中美贸易摩擦期间，A股市场出现明显的调整。2018年美国单方面挑起中美贸易摩擦，使得中美关系出现波动，压制市场风险偏好，市场出现了明显的调整。2018年3月23日至2018年10月31日，万得全A指数和上证指 数分别下跌24.7%、20.2%。从风格指数的表现来看，2018年3月23日至2018 年10月31日，小盘成长和中盘成长分别下跌35.2%、32.2%，而大盘价值下 跌14.6%，相对占优。从行业表现情况来看，2018年3月23日至2018年10 月31日，环保、传媒、电子等行业领跌申万一级行业。 图5：2018年美国单方面挑起中美贸易摩擦期间，A股市场表现不佳 资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据的时间区间为2008/1/1-2018/12/31 图6：2018年中美经贸摩擦期间，市场主要风格指数均出现回调图7：2018年中美经贸摩擦期间，申万一级行业普跌 资料来源：Wind，光大证券研究所注：以上为各风格指数在2018/3/23-2018/10/31的区间涨跌幅 资料来源：Wind，光大证券研究所注：以上数据为申万一级行业指数2018/3/23至2018/10/31的区间涨跌幅 2018年美国单方面挑起中美贸易摩擦后，中美贸易摩擦也出现过阶段性的 缓和。2018年11月1日，国家主席习近平应约同时任美国总统特朗普通电话， 中美双方经贸领域高层接触恢复。2018年12月1日，中美两国元首在阿根廷 二十国集团领导人峰会期间举行会晤，就双边经贸问题达成重要共识，同意停止相互加征新的关税。此后的一段时间里，中美双方相继出台一系列利好中美经贸政策，中美经贸出现过阶段性缓和。 中美贸易摩擦缓和期间，A股市场整体表现较好。随着中美贸易摩擦出现阶段性的缓和，市场风险偏好回升，A股市场整体表现相对较好。2018年11月1日至2019年5月8日，万得全A指数和上证指数分别上涨17.2%、11.2%。从风格指数来看，2018年11月1日至2019年5月8日，大盘成长指数、小盘成 长指数分别上涨24.0%、17.4%，相对占优。从行业表现来看，2018年11月1 日至2019年5月8日，食品饮料等消费板块以及通信等TMT板块表现相对较好。 图8：2019-2020年中美经贸摩擦