有色-基本金属行业周报：美联储坚定鹰派令有色承压，供应扰动延续关注需求成色

仅供机构投资者使用证券研究报告|行业研究周报 2022年09月25日 美联储坚定鹰派令有色承压，供应扰动延续关注需求成色 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004分析师：周志璐邮箱：zhouzl1@hx168.com.cnSACNO：S1120522080002研究助理：温佳贝邮箱：wenjb@hx168.com.cn研究助理：黄舒婷邮箱：huangst@hx168.com.cn相关研究：1.《基本金属周报|美联储加息预期升温有色承压，云南电力紧张扰动铝供应》 2022.9.19 2.《行业动态|8月碳酸锂进口均价超48万元/吨，智利出口量恢复至正常水平》 2022.9.21 3.《行业点评|锂精矿拍卖价7708美元/吨超预期，重申上游资源为王》 2022.8.20 4.《能源金属周报|美国和欧盟均推出相关法案，锂白色石油战略地位凸显》 2022.9.19 有色-基本金属行业周报 报告摘要: ►贵金属：美联储9月加息符合预期，避险价值支撑金价 本周COMEX黄金下跌1.95%至1,651.70美元/盎司，COMEX银下跌3.98%至18.84美元/盎司。本周金银比走高至87.69。本周COMEX白银非商业净多持仓增加3000张，目前为净空头持仓，COMEX黄金非商业净多持仓减少31622张。本周SPDR黄金ETF持仓减少，SLV白银ETF持仓增加。 本周三的议息会议上，美联储宣布加息75个基点，符合 市场此前的预期。这已是美联储连续第三次加息75个基点，同时鲍威尔依旧表态坚定致力于降低通胀至2%的水平，表示虽然软着陆面临挑战，无法预知是否导致经济衰退，但不消除通胀会更痛苦，并暗示年内或将再加息100-125个基点。美国经济数据表现较好，周初请失业金人数低于预期，虽然初请失业金人数环比小幅上行，但整体劳动力市场仍较健康，以及美国经济所呈现出的韧性仍给予加息操作空间，同时在美联储坚定降通胀的决心之下，未来加息仍将继续，在持续加息之下，美元强势令黄金承压。 138168 而关于衰退的担忧仍在升温，美联储FOMC9月经济预期摘要显示，下调年及往后三年GDP的增速预期，其中今年GDP增速预测下调至0.2%，激进的加息令市场对后续劳动力市场仍充满担忧，加之通胀具有韧性，在美联储坚定加息的表态之下，滞胀担忧仍未停止。高物价及劳动力紧张令美国面临经济增长前景疲软，未来需求将进一步走弱。而能源成本高位令欧洲经济持续承压，同时欧央行表示未来可能多次加息，欧元区9月消费者信心创历史新低。欧美衰退预期进一步走强之下，对全球前景黯淡的担忧仍在升温。与此同时，俄乌局势依旧紧张，俄罗斯本周开始大规模征兵，同时俄方宣布对于新加入俄罗斯的领土，包括战略核武器和新型武器在内的任何俄罗斯武器都可以用于防御；乌通社的通报称空袭和导弹袭击仍威胁着乌克兰多地，乌克兰空军摧毁多个空中目标，并发动了多次集体空袭，未来俄乌局势仍充满担忧。经济前景黯淡担忧及俄乌冲突持续之下，贵金属仍有避险价值。 整体而言，通胀韧性下美联储加息预期延续，美元指数走强仍令黄金承压，但对全球经济前景担忧继续升温、俄乌冲突仍在持续，黄金继续彰显其避险价值。 ►基本金属：美联储加息预期升温宏观承压，能源电力问题扰动铝锌供应 本周LME市场铜、铝、锌、铅、锡价格较上周下跌 4.67%、5.08%、4.34%、4.69%、4.21%。SHFE市场，铜、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 锌、锡价格较上周上涨0.37%、1.68%、3.89%，铝、铅价较上周下跌0.56%、0.27%。 铜：美联储鹰派表态坚定令宏观承压，基本面短期偏紧中 期宽松 本周三美联储9月议息会议上宣布加息75个基点，符合市场此前预期，宏观情绪释放。但鲍威尔在会上依旧表态坚定加息直至通胀回落至2%，同时表示虽然软着陆面临挑战，但通胀会带来更大痛苦，并暗示后续仍将加息100-125个基点，后续宏观依旧承压。 基本面上，铜矿原料供应方面呈现宽松格局，TC继续上行，未来大型矿山项目的陆续投产使得全年矿端预计仍将实现增长。冶炼端，短期供应端部分冶炼厂仍受疫情及检修的影响，同时库存低位仍继续去库显示短期供需依旧较紧张。而随着冶炼厂检修结束后的生产恢复，以及新产能的投产，后续铜产量继续实现增长，中期预计趋于宽松。消费端，国内电网和新能源的下游订单有所增加，金九银十消费仍有预期；但海外对于美联储加息的预期及欧美衰退担忧升温，在加息、地缘政治、能源问题影响下，衰退担忧令海外需求不甚乐观。 整体上，美联储表态偏鹰铜价面临宏观压力短期供需仍偏紧，中期供应缓慢但确定地恢复，海外存在经济增速放缓担忧对冲国内消费近期的回暖，铜价面临下行压力。 铝：内外电力问题持续扰动供应，上行动力需关注需求表 现 欧洲能源形势仍难言乐观，虽然本周天然气库存接近填 满，令市场担忧情绪有所缓和，天然气价格有所回落，但在北溪一号停止供气这一供应缺乏的背景下，能源压力依旧较大，现有库容能用多久仍面临考验。而欧洲多国电力紧张局面依旧延续，因而后续海外铝厂因电力成本过高而减产仍是风险点。国内方面近期仍面临限电导致的突发供应减量。目前四川 电解铝厂处于限电解除后的复产阶段，恢复或将到年底。目前市场担忧，在四川复产进度缓慢的背景之下，云南水电不足将影响电解铝生产，云南电解铝已减产约10%，但电力仍显紧张，市场预期减产继续扩大至20%-30%，关注云南枯水期持续时间及减产持续情况。在疫情和限电影响之下，本周国内铝继续去库，但国内铝价表现也令进口窗口趋于打开对铝价表现有所抑制。中期而言，限电结束之后，电解铝生产仍将维持增量，供应端仍面临压力。目前国内消费端尚未达到旺季水平，供需相对强弱关注库存水平，海外经济增长放缓带来需求回落担忧，后续关注金九银十的消费好转程度。 整体上，短期内外供应面临电力问题扰动，铝价具备向上弹性，但需求担忧仍存，关注后续国内消费好转力度。中期供应端复产持续，预计后续国内产量继续增加，铝价承压。 铅：再生铅供应仍受利润制约，旺季预期消费仍有支撑供应端，本周原生铅冶炼厂开工率较为稳定；再生铅方 面，蒙东地区废电瓶供应有限，再生铅亏损有所收窄但仍处于亏损状态，本周有新炼厂进入检修，同时疫情及当下铅价仍扰动部分再生铅炼厂的生产，关注后续再生铅利润修复情况及再生铅是否因利润不佳新增减产。而下游仍处于传统消费旺季，订单表现较好，在旺季背景下，终端消费的边际好转以及再生铅供应暂有限给予价格支撑。 锌：内外供应担忧持续，中期供需格局有望改善 目前海外依旧面临来自欧洲锌冶炼厂或有减产担忧的扰动。虽近本周库存接近填满，但在缺乏北溪一号的天然气供应之下，现有库存能否经得起冬季的考验仍有待观察，目前多个欧洲国家电力局势依旧较为严峻，能源压力依旧较大，因而后续电力成本上涨仍使得欧洲现有冶炼产能有继续减产风险。而极低库存下继续去库的现实也显示海外供需依旧紧张。 国内方面，连续多月产量的不及预期，令国内锌产量即使是在去年限电严重的背景之下，依旧呈现同比减少的局面。在供应持续不及预期之下，即使过去几个月的需求仍以刚需为主，国内库存也依旧持续走低。展望未来，云南水库水位紧张导致云南电力再现隐忧，云南锌冶炼厂或有减停产风险，仍将有可能令产量不及预期，有待关注后续云南电力供应情况。而中期全球矿产难放量，冶炼端仍是面临国产及进口矿有限的原料紧张问题。国内外冶炼端的减量预期，加之原料端紧张预计难缓解，供应端呈现高扰动低产出的局面。 需求端，海外面临经济衰退压力下的需求疲弱，国内目前 未有明显旺季拉动，消费有待关注“金九银十”成色。若基建等需求的刺激政策拉动效果好，加之供应端矿原料增量有限的制约，中期供需格局有望改善。 锡：供需延续宽松格局，中期锡价仍承压 本周国内精炼锡生产维持稳定，云南电力问题对生产的扰动有限，精锡开工率环比微增，现货紧张有所缓解。在炼厂供应修复、原料较为平稳的背景下，预计后续精锡产量环比显著增长，同时进口窗口继续打开，也将对供应形成补充，虽供应压力不及前高，但仍是延续此前的增加态势。目前下游有所回暖但整体消费好转有限，需求增速难以匹配供应增量，预计仍是呈现过剩局面。中期看，随着国内供应扰动减退而海内外加息、衰退等利空之下的消费堪忧，锡价仍承压弱势。 ►小金属：钼供应刚性需求旺盛带动价格上行，钨丝母线有望维持高景气 本周钼精矿价格较上周持平，钼铁价格较上周上涨2.09%。近期钼价持续涨势，在于供需两方面的利好。供应端，受疫情及环保等因素影响，未来矿端增量有限，供应端弹性较小；而需求端海外需求旺盛，国内钼铁需求向好，中期需求受航空航天等传统工业、国防军工行业、电动车及风力涡轮机等绿色需求带动，需求有望向好。后续在全球供应端紧张而下游海外需求旺盛的利好之下，钼价有望继续上行。 本周五氧化二钒价格较上周上涨0.42%，钒铁价较上周上涨0.38%，钒电池指数本周上涨1.21%报收1529.91点。中期而言，钒电池由于其安全性、循环寿命长、全生命周期成本低、国内资源丰富等优势，符合中大型电化学电站对于安全性等方面的要求，在发改委及能源局规划支持下，钒电池装机量有望大幅提升，钒在储能电池领域需求将迎来爆发。 白钨精矿、黑钨精矿、APT、钨铁价格较上周分别下跌0.87%、0.85%、1.12%、0.57%。中期看，硅料价格高企驱动硅片薄片化，用于切割的金刚线细线化趋势显著，由于钨丝在强度及细线化方面更具优势，有望替代原有碳钢金刚线，钨丝母线将带动需求高景气。 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险； 2）俄乌冲突继续恶化； 3）国内疫情影响消费超预期； 4）海外能源问题再度严峻。 正文目录 1.美联储加息预期升温有色承压，云南电力紧张扰动铝供应6 1.1.贵金属6 1.2.基本金属12 1.3.小金属18 1.4.行情回顾21 2.风险提示23 图目录 图1SHFE黄金价格及库存（元/克,千克）10 图2COMEX黄金价格及库存(美元/盎司,金衡盎司)10 图3SHFE白银价格及库存（元/千克,公斤）11 图4COMEX白银价格及库存(美元/盎司,金衡盎司)11 图5金银比11 图6COMEX非商业净多持仓（张）11 图7SPDR黄金ETF持仓（金衡盎司）12 图8SLV白银ETF持仓（盎司）12 图9SHFE基本金属涨跌（2021.1.4为基期）16 图10LME基本金属涨跌（2021.1.4为基期）16 图11SHFE铜价及库存（元/吨，吨）16 图12LME铜价及库存（美元/吨，吨）16 图13SHFE铝价及库存（元/吨，吨）17 图14LME铝价及库存（美元/吨，吨）17 图15SHFE锌价及库存（元/吨，吨）17 图16LME锌价及库存（美元/吨，吨）17 图17SHFE铅价及库存（元/吨，吨）17 图18LME铅价及库存（美元/吨，吨）17 图19SHFE锡价及库存（元/吨，吨）18 图20LME锡价及库存（美元/吨，吨）18 图21钨精矿价格（万元/吨）20 图22钨产品价格（万元/吨）20 图23钼精矿及钼铁价格（元/吨，万元/基吨）20 图24海绵钛价格（万元/吨）20 图25镁锭价格（元/吨）21 图26锗产品价格（元/千克）21 图27精铟价格（元/千克）21 图28铬产品价格（元/吨）21 图29精铋价格（元/吨）21 图30锑锭及锑精矿价格（元/吨）21 图31一周板块涨跌（%）22 图32有色细分行业周涨跌（%）22 图33个股涨幅前十（%）23 图34个股跌幅前十（%）23 1.美联储加息预期升温有色承压，云南电力紧张扰动铝供应 1.1.贵金属 1.1.1.一周重点新闻 1.高盛大幅下调标普500指数年底目标称美联储利率可能高于预期 高盛认为，美联储联邦基金利率将高于此前的预期，这将给美国股市估值带来压力。其将标普500指数年终目标从4300点下调至3600