农林牧渔 证券研究报告 2024年12月22日 2024年第50周报:冬至猪价旺季不旺,后续如何演绎? 1、生猪板块:仔猪价格持续回落,重视本轮周期持续性! 1)冬至猪价旺季不旺,仔猪价格持续回落。截至12月21日,全国生猪均价15.48元/kg,较上周末回落2.21%(智农通),行业自繁自养头均盈利约330元/头;本周7kg仔猪价格和50kg二元母猪价格分别为376元/头和1619元/头(仔猪价格自11月以来持续回落),目前市场补栏淡季,市场补栏基本停滞,仔猪价格仍有下降空间。2)供需情况:供应端,本周出栏均重为130.68kg(环比+0.41kg),周内气温下降后腌腊增加且本周冬至,散户大体重猪出栏积极性增加,150kg以上生猪出栏占比为8.63%(环比+0.38pct),需求端,南方多数区域腌腊及灌肠几 乎全面进行且接近高峰,加之北方猪肉产品走货速度也有所加快,终端消费持续回暖,贸易商接货积极性随之提升,支撑屠宰量上行,本周样本企业日度屠宰量环比+8.97%,随着后续全国腌腊需求持续兑现,需求或有较强支撑。预计春节前供应压力或增幅有限&需求呈季节性增长,节前猪价有望维持稳定。 3)重视此轮猪价景气持续性,重视低估值时间窗口!从2025年头均市值看,其中牧原股份2000-3000元/头;温 氏股份、巨星农牧、德康农牧、新希望、新五丰、唐人神、华统股份、天康生物低于2000元/头;估值处在历史相 对底部区间(数据截至12月20日)。标的上,当前阶段,【板块β配置、重视核心资产】,大猪首推【温氏股份】、 【牧原股份】、其次建议关注【新希望】;小猪建议关注:【华统股份】、【神农集团】、【天康生物】、【巨星农牧】、【唐人神】、【德康农牧】、【新五丰】等。 2、禽板块:重视白鸡基本面、关注引种边际变化! 1)白鸡:祖代引种预计再现新变化,重视预期差和边际变化! ①海外引种或受限,加剧供给压力。12月2日,美国俄克拉荷马州发生高致病禽流感,该州是当前中国自美国唯一一个祖代引种州(AA+、Ross308、Hubbard),国内安伟捷种禽场已接到引种暂停通知(来源:博亚和讯)。同日,新西兰生物安全局报告当地发生高致病禽流感,并暂停活禽、生禽产品对外出口,意味着自新西兰的引种(Cobb)亦处于暂停状态(来源:国际畜牧网)。从国内祖代引种更新结构看,24年1-11月美国品种占比45.60%、新西兰品 种占比25.85%(来源:Mysteel农产品网)。②停苗期鸡苗停止报价,关注年前备货节奏。截至12月21日,山东区域主流毛鸡均价3.75元/斤,较上周末+0.05元/斤(数据来源:家禽信息PIB公众号),关注春节前冻品备货节奏。为规避春节屠宰企业放假,行业进入停苗期,鸡苗停止报价,停苗期12-15天。③投资建议:祖代引种收缩已持续2+年,缺口已成,中游去库存逻辑逐步兑现;商品代鸡苗供给已边际下滑。海外引种或受限,叠加促消费政策提振,预计后续有望景气上行。首推【圣农发展】,建议关注【益生股份】、【民和股份】、【禾丰股份】、【仙坛股份】等。2)黄鸡:供给收缩确定,核心变量在需求。 ①产能为2018年以来最低区间。截止12月1日,在产父母代存栏量1290万套,周环比-0.1%,年同比+1.8%(数据 来源:中国畜牧业协会)。②广东区域价格上涨、江苏区域价格稳定。截至12月20日,广东矮脚黄项12.6元/公斤, 较周初上涨0.6元/公斤;江苏矮脚黄母鸡10.8元/公斤,较周初基本持平。(数据来源:新牧网公众号)。③投资建 议:供给端出清彻底,价格对需求边际变化敏感性高于供给。供给端,在产父母代存栏量处近5年低位,散户资金 流紧张,短期快速上产能可能性低。需求端,随着多项政策出台释放消费潜力,叠加2025年猪价景气持续,黄鸡需求端有望提振,后续价格弹性或优于此前预期。建议关注【温氏股份】、【立华股份】。 3、后周期:饲料板块,重点推荐基本面拐点+估值相对底部的海大集团;动保板块,重视新大单品破局同质化竞争! 1)饲料板块:重点推荐【海大集团】。水产养殖/水产料历经2+年低谷,养殖饲料产能明显去化,明年水产料景气 投资评级 行业评级强于大市(维持评级) 上次评级强于大市 作者 吴立分析师 SAC执业证书编号:S1110517010002 wuli1@tfzq.com 陈潇分析师 SAC执业证书编号:S1110519070002 chenx@tfzq.com 黄建霖分析师 SAC执业证书编号:S1110524100003 huangjianlin@tfzq.com 林毓鑫分析师 SAC执业证书编号:S1110524080004 linyuxin@tfzq.com 陈炼联系人 chenlian@tfzq.com 行业走势图 农林牧渔沪深300 25% 18% 11% 4% -3% -10% -17% -24% 2023-122024-042024-08 资料来源:聚源数据 有望改善。本周草鱼/罗非/生鱼/加州鲈/黄颡/南美白对虾塘口均价环比+1.6%/+1.8%/-2.3%/+1.4%/+4.0%/+0%;同比 +1%/-5%/-9%/+22%/+5%/-24%,市场出鱼高峰期逐渐已过,重点关注过冬存塘鱼情况。原材料大幅波动下海大强化市场主动攻击策略,市占率加速提升。消费提振背景下,叠加今年投苗情况,预计明年多品种水产景气向上,量价利弹性凸显。重视公司基本面拐点+估值性价比。 2)动保板块:养殖后周期机遇到来,新赛道、新需求带来新格局。能繁补栏较为谨慎,我们预计明年猪价有望仍将维持成本线上,养殖企业盈利有望持续,免疫积极性或将持续保持,利好动保企业盈利持续;此外,动保企业纷纷布局新赛道+大单品,其中宠物动保产品受行业增量(24年宠物数量突破1.2亿只,同比+2.1%)+国产替代(如猫三联空间数十亿,目前瑞普、普莱柯、科前、中牧等公司产品已上市)需求,潜在增量空间较大;大单品上,各家动保企业基于研发优势,疫苗产品推陈出新,打破行业产品同质化竞争格局。重点推荐:【科前生物】、【生物股份】、 【中牧股份】,建议关注:【瑞普生物】、【普莱柯】、【金河生物】、【回盛生物】。 4、种植板块:转基因技术应用有望提速,重视农业新质生产力! 1)种子:①农业农村部发文《践行大食物观取得积极进展》,提出“强化大食物开发基础研究,聚焦合成生物学、生物育种等基础前沿领域”。②农业农村部召开全国种业企业座谈会,强调“把种业振兴摆上农业强国建设的突出位置”,明确“当前育种技术已发展到4.0阶段,生物技术、信息技术在种业领域加速叠加应用”,并提出“大力推动人工智能在育种中应用”、“打造以企业为主体的商业化育种体系”等。③我们认为,随着国家粮食安全重要性突显,转基因玉米商业化种植有望加速,头部种企凭借领先的转基因技术等储备有望进一步提升竞争力。 2)低空经济:低空经济产业发展元年,农业低空领域大有可为。工信部等四部门联合发文,提出到2030年通用航空装备全面融入人民生产生活各领域,低空经济有望达万亿级市场规模。在农业领域,低空无人机的应用涵盖农田灌溉、植保喷洒、森林防火、环境监测等场景;我们认为,随着低空经济政策持续落地,农业低空产业有望加速发展,植保无人机等相关标的有望受益。 3)重点推荐:①种子:【隆平高科】、【大北农】、【荃银高科】;②农资:【新洋丰】(与化工组联合覆盖)。建议关注: ③种植:【苏垦农发】;④农业节水:【大禹节水】;⑤农业低空经济:【中农立华】、【诺普信】。 5、宠物板块:国产品牌持续崛起,宠物食品出口趋势持续向好! 1)宠物市场销售总额快速扩张,长期增长空间较大。宠业家数据显示,2024年前三季度中国宠物市场销售总额为 1070亿元,较去年增长4.9%,但可比成交价格下降6.5%。2024年前三季度实际消费商品和服务总量的销售额增长 11%,分渠道来看天猫占比19%、淘宝占比14%、京东占比7%、抖音占比7%、拼多多占比9%、宠物店占比19%、宠物医院占比16%、其他渠道占比9%。预计2024年中国宠物市场销售总额1470-1500亿元(不包括出口)。我们认为,国内宠物市场规模快速扩张,多个国产品牌在各大平台的主要消费节期间表现突出,国内收入有望保持较快增长。2)宠物食品出口连续增长,彰显出口业务景气。根据海关数据,2024年1-10月,我国共计出口27.25万吨,yoy+26.84%,人民币口径下实现出口87.26亿元,yoy+23.52%,保持较快增长! 3)我们认为,国内宠物市场发展强劲,宠物经济蓬勃发展。重点推荐【乖宝宠物】、【中宠股份】、【佩蒂股份】、【路斯股份】等。 风险提示:政策风险;疫病风险;农产品价格波动;极端天气;进口变动。 相关报告 1《农林牧渔-行业研究周报:2024年第 49周报:腌腊旺季渐进,后续猪价如何 演绎?》2024-12-15 2《农林牧渔-行业研究周报:2024年第 47周报:需求增长带动猪价上涨,重视 本轮周期持续性!》2024-12-01 3《农林牧渔-行业研究周报:2024年第 46周报:降温潮下,如何看畜禽链供需 变化?》2024-11-24 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 1.生猪板块:仔猪价格持续回落,重视本轮周期持续性! 1)冬至猪价旺季不旺,仔猪价格持续回落。截至12月21日,全国生猪均价15.48元/kg,较上周末回落2.21%(智农通),行业自繁自养头均盈利约330元/头;本周7kg仔猪价格和50kg二元母猪价格分别为376元/头和1619元/头(仔猪价格自11月以来持续回落),目前市场补栏淡季,市场补栏基本停滞,仔猪价格仍有下降空间。 2)供需情况:供应端,本周出栏均重为130.68kg(环比+0.41kg),周内气温下降后腌腊增加且本周冬至,散户大体重猪出栏积极性增加,150kg以上生猪出栏占比为8.63%(环比 +0.38pct),需求端,南方多数区域腌腊及灌肠几乎全面进行且接近高峰,加之北方猪肉产品走货速度也有所加快,终端消费持续回暖,贸易商接货积极性随之提升,支撑屠宰量上行,本周样本企业日度屠宰量环比+8.97%,随着后续全国腌腊需求持续兑现,需求或有较强支撑。预计春节前供应压力或增幅有限&需求呈季节性增长,节前猪价有望维持稳定。 3)重视此轮猪价景气持续性,重视低估值时间窗口!从2025年头均市值看,其中牧原股份2000-3000元/头;温氏股份、巨星农牧、德康农牧、新希望、新五丰、唐人神、华统股份、天康生物低于2000元/头;估值处在历史相对底部区间(数据截至12月20日)。标的上,当前阶段,【板块β配置、重视核心资产】,大猪首推【温氏股份】、【牧原股份】、其次建议关注【新希望】;小猪建议关注:【华统股份】、【神农集团】、【天康生物】、【巨星农牧】、【唐人神】、【德康农牧】、【新五丰】等。 2.禽板块:重视白鸡基本面、关注引种边际变化! 1)白鸡:祖代引种预计再现新变化,重视预期差和边际变化! ①海外引种或受限,加剧供给压力。12月2日,美国俄克拉荷马州发生高致病禽流感,该州是当前中国自美国唯一一个祖代引种州(AA+、Ross308、Hubbard),国内安伟捷种禽场已接到引种暂停通知(来源:博亚和讯)。同日,新西兰生物安全局报告当地发生高致病禽流感,并暂停活禽、生禽产品对外出口,意味着自新西兰的引种(Cobb)亦处于暂停状态(来源:国际畜牧网)。从国内祖代引种更新结构看,24年1-11月美国品种占比45.60%、新西兰品种占比25.85%(来源:Mysteel农产品网)。 ②停苗期鸡苗停止报价,关注年前备货节奏。截至12月21日,山东区域主流毛鸡均价 3.75元/斤,较上周末+0.05元/斤(数据来源:家禽信息PIB公众号),关注春节前冻品备货节奏。为规避春节屠宰企业放假,行业进入停苗期,鸡苗停止报价,停苗期12-15天。 ③投资建议:祖代引种收缩已持续2+年,缺口已成,中游去库存逻辑逐