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投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 东海研究 研究所晨会观点精萃 2024年12月20日研究所晨会观点精萃 分析师贾利军 从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-68757181 邮箱：jialj@qh168.com.cn明道雨 从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758120 邮箱：mingdy@qh168.com.cn刘慧峰 从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-68757089 邮箱：Liuhf@qh168.com.cn刘兵 从业资格证号：F03091165投资咨询证号：Z0019876联系电话：021-68757827 邮箱：liub@qh168.com.cn王亦路 从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757827 邮箱：wangyil@qh168.com.cn 宏观金融：美国经济数据好于预期，美元指数继续走强 【宏观】海外方面，美国第三季度GDP从2.8%上修至3.1%，预期为持平；美国初请失业金人数较上次减少2.2万人，降幅大于预期；美国经济数据强化了市场对美联储将在未来一年采取谨慎降息态度的预期，美元指数再创两年来新高，全球风险偏好整体继续降温。国内方面，中国11月经济数据整体延续回升趋势，但整体不及预期；此外由于美元走强、人民币汇率承压，短期对国内风险偏好有一定的压制。资产上：股指短期震荡，维持为短期谨慎观望。国债高位偏强震荡，谨慎做多。商品板块来看，黑色短期震荡，短期谨慎观望；有色短期震荡，短期谨慎观望；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期震荡，谨慎观望。 【股指】在转基因、白酒以及零售等板块的拖累下，国内股市小幅下跌。基本面上，中国11月经济数据整体延续回升趋势，但整体不及预期；此外由于美元走强、人民币汇率承压，短期对国内风险偏好有一定的压制。操作方面，短期谨慎观望。 黑色金属：现实需求依旧偏弱，钢材期现货价格延续弱势 【钢材】周周四，国内钢材期现货价格继续下行，市场成交量小幅回升。美联储议息会议释放偏鹰信息，市场避险情绪有所增加。基本面方面，需求淡季尚未结束，下游需求难以回暖，五大品种表观消费量环比回落11万吨。但建筑钢材表观消费则有小幅回升，且库存处于历史同期低位。供应端，钢厂利润持续收窄，五大材产量环比回落10.76万吨，随着今日铁矿石价格跌幅扩大，预计钢材供应回落趋势将有所放缓。近期钢材市场关注焦点在弱基本面，价格或继续走弱。 【铁矿石】周四，铁矿石期现货价格跌幅继续扩大。下跌主要还是受宏观利空因 素待定。铁水产量连续回落，但临近年底钢厂补库仍在继续，上周疏港量持续高位，周一铁矿石港口库存环比回落约94万吨。供应方面，上周全球铁矿石发运环 比回升399.3万吨，到港量环比回落248.8万吨。品种方面，PB粉和金布巴粉价差为47元/湿吨，较上周扩张4元/湿吨，原因主要是PB粉资源减少，贸易商挺价出售。短期铁矿石价格或继续跟随宏观预期波动。 【硅锰/硅铁】本周，五大材产量环比回落10.76万吨，铁合金需求继续走弱。硅 锰合格块现金含税自提北方主流报价5850-6000元/吨，南方报5900-6050元/吨。 河钢集团12月硅锰定价6350元/吨，首轮询盘6280元/吨。成本端，天津港半碳 酸33.5-34元/吨度，加蓬37.7-38元/吨度，澳块41.5元/吨度左右。应继续小幅回升，Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本：开工率（产能利用率）全国45.03%，较上周增0.14%；日均产量28220吨，增10吨。硅铁方面，72硅铁自然块现金含税出厂5850-6050元/吨，75硅铁价格报6300-6400元/吨。成本端， 兰炭市场暂稳运行，神木市场小料价格802-900元/吨。受亏损加剧影响，供应小幅回落，Mysteel统计全国136家独立硅铁企业样本：开工率全国38.67%，较上期降1.82%；日均产量16780吨，较上期降400吨。短期硅铁、硅锰仍以区间震荡思路对待。 有色金属：空头情绪短暂出尽，期价出现小幅反弹 【铜】宏观方面，市场基本消化美联储明年减少降息频率的冲击，期价在下探后逐渐反弹。供应端，矿端短缺情况不断缓解、炒作概率相对较低，加工费上周 （12.9-12.13）小幅回落1.23美元至9.22美元/吨；12月部分炼厂恢复生产，国内产量或有所上行，进口盈利在（-453.09，733.84）元的区间内波动，海外电解铜持续流入国内市场，精炼铜整体供应情况稳定。需求端，精铜杆周度开工率录得82.37%、环比上行0.43%，再生铜杆周度开工率录得31.55%、环比增幅+2.52%，下游需求相对具有韧性。上周铜价回落带动下游补库，社库去库0.44万吨至9.87万吨。在市场情绪消退后，铜基本面无明显变化，预计维持震荡运行。 【锡】供应端，缅甸佤邦复产情况暂无进一步的消息，而加工费处于低位徘徊，云南、江西炼厂部分冶炼企业维持正常生产，周度总开工率录得66.96%，周度进口利润处于（3525.3，6305.74）元的区间内波动，印尼锡锭供应充足，大量通过进口流入国内，缓解国内锡锭因矿端紧张而产生的供应压力。需求方面，电子产品消费具有韧性、但可能因旺季逐渐过去而出现阶段性回落，光伏开工延续弱势，锡化工开工高位窄幅震荡——短期内下游需求或小幅下滑、却仍有韧性。当前，锡的基本面供需矛盾并不突出，价格走势无明显驱动，预计维持震荡运行。 【碳酸锂】供应端，碳酸锂厂周度产量反弹至16142吨，开工率录得47.52%、环比录得+1.38%。需求端方面，12月磷酸铁锂排产量或达到28.4万吨的高位、环比小幅回落0.49%，三元材料排产量或达到6.3万实物吨、环比录得+2.9%，下游需求情况维持高位。12月12日行业库存录得108129吨，周度累库112吨。碳酸锂基本面无明显驱动变化，无持续做多或做空的因素，预计期价仍然维持震荡运行。 能源化工：美元走强，油价继续小幅回落 【原油】原油价格周四继续回落，美联储将减少降息次数的预期提振了美元。美联储点阵图现实2025年降息幅度缩小，美元升至2年高位，降低了美元计价的 大宗商品吸引力。近期油价保持2020年以来最窄价格波动区间，市场目前一方面在权衡供应过剩以及中国需求低迷，另外也在考虑地缘政治风险，譬如美国新政府对伊朗制裁的可能性。油价近期将继续验证需求水平，此前继续保持低位震荡。 【沥青】沥青库存去化较为明显，前期开工受限导致供应持续减量，供需双弱但供应减量效用更大。叠加近期退税逻辑计价明显，重质馏分进口成本或大幅增加，成本逻辑导致沥青、燃料油等价格大幅上行，沥青价格因此抬升明显。后期关注冬储情况，最终需求落定将成为此次价格上行幅度决定基础。短期原油价格需要看到更多供需数据决定方向，沥青多头暂时回撤，之后也将继续跟随 原油价格波动。 【PTA】目前下游开工小幅下行，前期产销较高，整体下游在年前补库使得采销较好，且抢出口也有刺激采销驱动，但近期下游补库积极性已经大幅降低，短期PTA价格将受到支撑。但目前开工仍然偏高，独山新装置将投入运行，后期PTA供应减量不及下游需求减量，过剩预期仍在，累库预期较强，且汽油继续季节性走弱，导致原料支撑走低，目前盘面已经计价备货强度，不建议逢高追多，近期将继续寻找逢高空机会。 【乙二醇】开工目前仍然偏高，但近期海外装置有一定变动，且下游开工相对于乙二醇供应仍然偏高，港口显性库存持续走低，回落至50万吨以下。短期下游仍然有下行预期，乙二醇继续大幅去库概率不高，预计将继续震荡。 【甲醇】太仓甲醇市场挺价运行，基差走强。现货价格参考2620-2630。12月下旬纸货参考2635-2640，1月下旬纸货参考2670-2680。目前中东其它区域整体1220万吨甲醇装置停车检修中，占到中东其它区域整体甲醇产能的78.66%。近期部分船货装港排货时间推迟；东南亚多套甲醇装置稳定运行中。隆众资讯统计2024年12月19日，中国甲醇装置检修/减产统计日损失量13010吨。暂无 恢复、新增检修及计划检修装置。中国甲醇港口库存总量在107.03万吨，较上 一期数据减少1.47万吨。中国甲醇样本生产企业库存38.17万吨，较上期增加 0.53万吨，涨幅1.40%；样本企业订单待发29.03万吨，较上期减少0.40万吨，跌幅1.36%。内地供需结构尚可，库存偏低。港口供需逐渐改善，基差维稳偏强。国际装置开工连续下降使得进口预期供应偏紧张，或有去库。宏观政策利好以及基本面改善共同作用下，甲醇价格而预计震荡偏强。 【LLDPE】PE市场价格偏强整理。华北地区LLDPE价格在8800-8920元/吨，华东地区LLDPE价格在8780-9150元/吨，华南地区LLDPE价格在8980-9250元/吨，基差强势。PE美金市场基本稳定。线性货源主流价格在960-975美元/吨，高压货源主流价格在1155-1200美元/吨，低压膜料主流区间在900-940美元/吨左 右。LLDPE及LDPE进口窗口持续打开，LLDPE进口利润依然强势，其他类别进口窗口处于开启及待开启状态。隆众资讯统计截至2024年12月18日，中国聚乙烯生产企业样本库存量：38.96万吨，较上期跌1.20万吨，环比跌2.99%。当前农膜旺季需求接近尾声，但支持仍然较强，基差坚挺。但国产和进口有增加预期，新产能计划近期释放，农膜开工已经见顶回落，短期内继续上涨空间也有限。而投产仍压制05合约，等待做空机会。 【聚丙烯】PP市场价格部分松动，幅度在10-20元/吨。华北拉丝主流价格在7330-7460元/吨，华东拉丝主流价格在7440-7570元/吨，华南拉丝主流价格在 7550-7720元/吨。国内聚丙烯美金市场价格向下浮动，均聚945-1005美元/吨，共聚940-1090美元/吨，透明990-1110美元/吨。国内PP检修装置变化详情：内蒙古宝丰一线（50万吨/年）PP装置重启。隆众资讯12月18日报道：两油聚烯烃库存61万吨，较前一日下降1万吨。中国聚丙烯生产企业库存量在42.70万吨，较上期下跌0.72万吨，环比跌1.66%。中国聚丙烯贸易商样本企业库存量较上期（20241211）上涨0.54万吨，环比上涨4.35%。产业库存继续下降，但检修装置已逐渐重启，英力士和宝丰等新增产能释放，裕龙石化预计投产，叠加需求即将进入淡季，价格预计承压。 农产品：豆粕围绕理论估值区间定价充分，阶段性受油脂下跌的蹊跷板支撑增强 【美豆】美国农业部（USDA）周四公布的出口销售报告显示，12月12日止当周，美国当前市场年度大豆出口销售净增142.42万吨，较之前一周增加21%，较前四周均值减少27%，市场此前预估为净增82.5万吨至净增200.0万吨。当周，美国 下一市场年度大豆出口销售净增0万吨，；此外，当周美国大豆出口装船为168.63万吨，较之前一周减少9%，较此前四周均值减少23%。CBOT大豆跌至近四年来新低后出现技术性反弹。现阶段CBOT大豆围绕“南美大豆丰产+中国对美豆进口需求减弱“题材，价格在950-1000美分/蒲区间定价相对充分，而美豆油因生柴补贴政策即将到期及后续政策导向存在不确定性，价格承压下跌或给美豆带来额外 压力。 【蛋白粕】豆粕目前围绕成本估值定价，伴随着CBOT大豆承压而增仓下行。目前市场对M2505合约价格承压到2500-2600区间行情表现十分谨慎，一方面美豆价格受到国际谷物价格支撑明显，另一方面国内和国际油脂价格大幅回调，豆粕及相关蛋白获蹊跷板支撑明显。目前进口大豆综合成本已达到预期的1050-1100美 分/蒲支撑，国内完税价格也达到了3100-3200元/吨区间支撑，按目前豆油盘面 预期，明年5月豆粕理论成本估值在2500-2600元/吨，市场定价相对合理。后期要重点关注相关油脂行情指引。 【豆菜油】国际油料价格下跌，豆菜油相