研究所晨会观点精萃：宏观金融：美国PMI数据好于预期，支持美联储缓慢降息

宏观金融

• 美国PMI数据好于预期：美国初请失业金人数大幅回落，10月标普全球制造业PMI、服务业PMI、综合PMI初值均超预期回升，显示美国劳动力市场和经济景气超预期回升，支持美联储缓慢降息的观点。
• 美元指数和美债收益率短期回调：全球风险偏好短期有所升温。
• 国内经济复苏加快：货币政策进一步宽松，短期国内市场风险偏好整体升温。
• 资产配置建议：股指短期震荡反弹，维持短期谨慎做多；国债高位震荡，谨慎观望；商品板块短期震荡，短期谨慎观望；贵金属短期震荡偏强，谨慎做多。

股指

• 国内股市小幅下跌：受光伏风电设备、军工以及贵金属等板块拖累。
• 基本面上：国内经济复苏加快，货币政策进一步宽松，短期国内市场风险偏好整体升温。
• 操作建议：短期谨慎做多。

黑色金属

钢材

• 市场表现：国内钢材期现货价格延续弱势，市场成交量小幅回升。
• 宏观政策：宏观政策进入真空期，进一步政策可能要等到美国大选之后出台。
• 基本面：现实需求走弱，品种分化特征；螺纹钢库存见底回升，表观消费量回落；热卷库存降幅扩大，表观消费量小幅回升；钢厂利润尚可，但钢价走弱背景下，钢厂利润可能有所收窄。
• 成本端：河北某大型钢厂水焦价格下调。
• 市场建议：以震荡偏弱思路对待。

铁矿石

• 市场表现：现货价格小幅反弹，盘面价格则整体延续弱势。
• 基本面：钢材价格下跌导致钢厂利润收窄，铁水产继续向上空间有限；全球铁矿石发运量和到港量环比回落。
• 市场建议：以区间震荡为主，更多跟随钢材价格走势。

焦炭/焦煤

• 市场表现：煤焦震荡偏弱，一轮提降落地，跌幅50-55元/吨。
• 基本面：国产煤供应持稳，进口煤进口量可观，整体供应无忧；铁水日均产量周环比增加，但增幅有所下降；煤焦供需宽松，宏观情绪冷却，市场预期落空。
• 市场建议：短期偏弱运行。

硅锰/硅铁

• 市场表现：硅铁、硅锰现货价格小幅下调。
• 基本面：Mysteel五大材产量继续回升，铁合金需求整体尚可；锰矿分品种走势不一；硅锰城产量增加，但尚未恢复到正常水平；硅铁供应也在持续回升，焦炭第一轮现货价格下调落地，成本支撑力度下移。
• 市场建议：价格或继续延续弱势。

有色金属

铜

• 市场表现：铜价仍处在震荡区间内运行。
• 供应端：矿端短缺情况不断缓解，加工费小幅反弹，精炼铜整体供应情况稳定。
• 需求端：精铜杆开工率下滑，消费有所走弱；社库小增。
• 市场建议：静待行情整理结束，留意价格的突破方向。

锡

• 供应端：缅甸佤邦的矿山复产会议情况关注，炼厂开工率恢复至正常水平；进口窗口打开，社会库存去化速度放缓。
• 需求端：电子焊料消费有所好转，锡化工开工率反弹或带来部分需求增量；节后下游补库需求受高价格抑制。
• 市场建议：警惕维持停产后带来的期价大幅反弹，亦留意突然宣布复产带来的价格再度回落。

碳酸锂

• 供应端：锂矿9月进口量环比回落，矿价在维持低位波动；碳酸锂厂周度产量反弹，开工率上升；盐湖开工率进入季节性下行周期。
• 需求端：10月磷酸铁锂产量维持在高位，三元材料产量或小幅回落，下游电池企业需求情况维持在旺季的相对高位。
• 库存：碳酸锂产业链周度库存环比下降，处于持续去库的状态中。
• 市场建议：市场情绪较为中性，基本面并无驱动价格持续上行的因素，价格走势更多由资金博弈因素影响。

镍&不锈钢

• 市场表现：镍价低位震荡，不锈钢小幅上行。
• 基本面：RKAB新配额放量后，印尼镍矿供应问题得到缓解，国内港口库存持续垒库；远期镍矿需求仍呈增长趋势；总体来看，镍与不锈钢供需过剩的格局仍然维持，10月不锈钢粗钢排产处于相对高位。
• 市场建议：需留意利多出尽后期价走势回归弱基本面，带来价格的回落。

工业硅

• 市场表现：工业硅盘面小幅回落，现货成交价格较前一日上调。
• 基本面：美商务部拟部分撤消中国光伏电池的反倾销税和反补贴税，对国内影响相对有限；南方部分硅企有减产计划，西北维持高开工；多晶硅产量维持低位，短期库存压力仍大。
• 市场建议：供需格局仍然维持过剩，市场整体库存处于高位，光伏行业调整周期较长，基本面暂无驱动价格反转上行的因素，但是当前价格处于相对低位，在消息面刺激下预计维持偏强震荡走势。

铝

• 市场表现：铝价将维持高位震荡调整。
• 基本面：供需矛盾并不突出，但宏观面与成本端不确定性较强；云南地区四季度减产预期下降，国内电解铝市场供应端继续增长；铝土矿供应危机导致氧化铝价格快速拉涨，电解铝行业成本上涨明显；下游开工情况总体稳定，国内铝锭库存持续下降，市场流通持续呈现偏紧状态。
• 市场建议：短期内铝价将维持高位震荡调整。

锌

• 市场表现：短期震荡为主。
• 基本面：供应端国内矿增量有限，加工费延续低位，冶炼厂利润压缩；消费端政策加码，但实地落地仍需要时间传导。
• 市场建议：近期宏观整体乐观情绪下沪锌预计高位运行，基本面有较强支撑，但宏观利好因素消化后需警惕回调。

金/银

• 市场表现：伦敦金价上涨近1%，接近历史高点。
• 基本面：持续的地缘政治担忧带来的避险需求提振了金价；中东战火持续、美国大选不确定性较大，短期将有逢低买盘和避险买盘支撑金价。
• 市场建议：金价受到避险需求和政策预期影响，保持在高位。黄金在刷新历史高位后，市场正在逐步消化当前的避险情绪和技术面压力。

能源化工

原油

• 市场表现：油价小幅下行。
• 基本面：对供应过剩的担忧盖过了以色列可能报复伊朗的风险；市场对需求的担忧正在推动价差收窄，而对2025年的展望普遍悲观令潜在买家保持观望；油管以色列和哈马斯的谈判代表将在未来几天会晤的报道弱化了市场对中东冲突进一步升级的预期。
• 市场建议：油价由此小幅下行。

沥青

• 市场表现：沥青跟随走弱。
• 基本面：油价下行，沥青跟随走弱；短期需求季节性下行，供应也跟随小幅下降，但总体来看，目前季节性累库仍然存在；地炼生产利润仍然亏损，使得沥青开工仍然在极低位置，总体产量位于5年同期的最低水平；库存方面有所降低但是供需两弱的局面将会持续影响盘面振幅。
• 市场建议：短期跟随原油偏弱震荡。

PTA

• 市场表现：保持区间价格震荡，总体仍然偏弱。
• 基本面：下游开工继续保持在92%高位，但后期旺季过后仍有下行风险；短期华南装置仍有回归预期，供应有回升风险；短期下游库存略有小幅走高，港口基差继续保持在对01-80；下游产销近期偏弱，终端订单有部分走弱趋势，但幅度不明显。
• 市场建议：短期区间偏弱震荡仍然将会是一阶段大概率行情。

乙二醇

• 市场表现：短期价格保持偏弱水平。
• 基本面：港口库存出现小幅增长，另外10月检修装置也将会小幅减少，供应略有增量，而下游未出现开工及消费量进一步提升的情况下，短期乙二醇或略有累库；前期价格提升多来自成本端，近期溢价回吐乙二醇也跟随下行，后期成本支撑仍将成为主要逻辑。
• 市场建议：乙二醇将跟随油价继续窄幅震荡，直至上游趋势出现。

甲醇

• 市场表现：内蒙古甲醇市场主流意向价格上涨，太仓甲醇市场价格整理，基差稳定略有走强。
• 基本面：有新增检修装置，如青海中浩、梗阳新能源；暂无恢复及新增计划检修装置；港口库存涨幅不明显，价格和基差均有企稳迹象；内地需求尚可，供应短期表现缩量。
• 市场建议：盘面向下驱动有限，预计甲醇价格震荡企稳。

LLDPE

• 市场表现：PE市场价格涨跌互现。
• 基本面：近期到港量仍然较多；供应短期内因检修而使得存量压力有所缓解，旺季需求支撑下，基差偏强；但新增产能陆续投放，供应端逐渐承压，需求端增速明显放缓，同比偏低，中长期价格承压。
• 市场建议：中长期价格承压。

聚丙烯

• 市场表现：PP市场价格窄幅波动。
• 基本面：聚丙烯美金市场价格大稳小动；PP需求提升幅度不多，下游订单跟进有限；原油反弹，成本支撑走强，且供应端检修持续，对价格有一定支撑。
• 市场建议：预计短期企稳修复。

农产品

美豆

• 市场表现：美豆在加速出口销售且压榨形势较好。
• 基本面：关注对美豆压力的缓解支撑；南美播种进度及初期天气变化是可能引发市场预期反转的核心逻辑。
• 库存：美国农业部周四公布的出口销售报告显示，美国当前市场年度大豆出口销售净增215.17万吨。
• 天气：气象模型显示美豆主产州气温偏高，降雨量进一步增加，有利于密西西比河水位抬升，运费溢价有望降低，关注后续产区上市压力释放的情况。

蛋白粕

• 市场表现：豆粕库存延续去库趋势。
• 基本面：国内进口大豆港口及油厂库存大幅下滑；基于高库存及后期稳定供应缺没有明显缺口的现实；美豆盘面价格偏弱指引；近月豆油受棕榈油强势带动，且暂时油脂强势逻辑暂也无法证伪。
• 库存：截止10月18日，碳酸锂产业链周度库存录得118701吨，环比下降1855吨，处于持续去库的状态中。
• 市场建议：豆粕现货基差持续弱稳，年内远月基差预期也偏差，M11-01合约价差已跌至历史低位；豆粕实际的成本边际也在下移。

豆菜油

• 市场表现：豆油现货基差小幅上涨，菜油基金稳定；期货方面，受棕榈油强势推动上涨，豆棕价差倒挂继续加深。
• 基本面：国内油厂开机率较低，继续支撑豆油商业库存去化；菜油方面，沿海进口菜籽到港充足且开机水平偏高，直接进口菜油量也比较稳定，菜油商业库存去化阻力较大。
• 市场建议：豆油商业库存去化；菜油商业库存去化阻力较大。

棕榈油

• 市场表现：马来西亚BMD毛棕榈油期货跳涨逾2%，国内棕榈油价格同步持续上涨，主力合约9000整数压力位反向支撑增加。
• 基本面：国内现货整体供应紧张，尽管需求以刚需采购为主，但是国内现货基差同样稳步上涨；东南亚进入减产周期，且近期出口数据良好，此外产地整体库存受印尼库存影响偏低。
• 市场建议：继续支撑棕榈油价格有强势表现。

玉米

• 市场表现：盘面延续上涨，但涨幅止于前期高点。
• 现货市场：情绪出现升温态势，东北现货价格止跌企稳，华北延续上涨。
• 基本面：近日东北虽降温明显，但存粮条件一般，基层惜售情绪未起。
• 市场建议：中期随温度下降，价格有向好趋势，但短期多震荡。

生猪

• 市场表现：河南基准地现货已经触抵17元/kg支撑，期货预期也太差，现货持续下跌后二育变得谨慎。
• 基本面：如果期货超跌预期不改善，二育17元/kg成本补栏积极性也不会太强；期货预期修正核心就是看到现货止跌渐稳；肥标价差已经拉至历史同期高位，但降温并带动消费增量的拐点还没来临，而且今年全国大部地区气温接近常年同期或偏高1~4℃，这说明大肥猪就是缺；规模场在10月上中旬出栏完成计划很快，后期至消费转暖预计都会出现挺价情绪。
• 市场建议：目前肥标价差已经拉至历史同期高位，但目前降温并带动消费增量的拐点还没来临，而且今年全国大部地区气温接近常年同期或偏高1~4℃，这说明大肥猪就是缺；规模场在10月上中旬出栏完成计划很快，后期至消费转暖预计都会出现挺价情绪。