国债周报：降准预期升温，利率有望下行

上周债市行情及资金面总结

一、债市走势

• 国债期货：上周国债期货呈现窄幅震荡，主力合约多数上涨。具体表现为：

  • 两年期主力合约收于102.468，周跌幅0.01%；
  • 五年期主力合约收于105.500，周涨幅0.17%；
  • 十年期主力合约收于107.475，周涨幅0.47%；
  • 三十年期主力合约收于115.23，周涨幅0.97%。
  • 结构上，长债端利率下行幅度大于短债端，且均已涨至历史价位的95%以上。

• 国债到期收益率：走势与期债相反，先上后下，大多突破前低并大幅下跌。具体表现为：

  • 两年期到期收益率1.3087%，下跌7.44基点；
  • 五年期到期收益率1.6111%，下跌4.81基点；
  • 十年期到期收益率1.9512%，下跌6.92基点；
  • 三十年期到期收益率2.1575%，下跌4.75基点。
  • 下行幅度最大的为二年期国债到期收益率。

二、资金面

• 资金利率：DR001和DR007均呈现震荡上行趋势，资金面边际收紧。截至上周五：

  • DR001上行至1.4934%，较前周上行17.23基点；
  • DR007上行至1.6626%，较前周上行2.04基点。
  • 结构上，DR001上行幅度较大，DR007在1.50%上方10-20基点内徘徊。
  • 由于上周是月初，资金面整体均衡，无需过度担忧。

• 公开市场操作：上周央行到期14862亿元逆回购，开展3541亿元逆回购操作，全周净回笼11321亿元。尽管连续一周净回笼，但月初流动性无忧，资金面整体均衡。

三、展望与政策

• 12月流动性展望：考虑到特殊再融资债供给、MLF到期及跨年因素，预计央行或将运用买断式逆回购、降准等方式呵护流动性，12月基本不存在流动性缺口。

四、基本面与政策面

• PMI数据：11月制造业PMI为50.3%，连续3个月回升，创下今年5月以来新高。生产、新订单、供应商配送时间指数均高于临界点，表明经济回升向好态势巩固。生产经营活动预期指数54.7%，连续两个月回升，市场信心增强。

• 政策预期：

  • 中国银行研究院报告称，2024年底前仍有降准可能，货币政策仍将偏宽松，流动性供给充足。
  • 预计今年还可能进一步下调法定存款准备金率0.25-0.5个百分点，未来一段时期降息空间约40基点。
  • 美联储进入降息周期，为我国降息提供外部有利环境。

五、市场逻辑与操作建议

• 市场逻辑：上周债市上行主要受政治局会议利好预期及海外机构调整降息判断的影响，强化宽松预期。
• 操作建议：
  • 单边操作：以回调做多为主，注意债市阶段性调整风险，避免盲目追高。
  • 套利策略：关注曲线收益率走平的机会。
• 风险提示：需关注央行可能提示利率快速下行风险及跨年流动性变化，建议谨慎操作。

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