海外市场再迎重要里程碑，CGM出海放量可期

2024年12月19日 公司研究 海外市场再迎重要里程碑，CGM出海放量可期 ——三诺生物（300298.SZ）公告点评 要点 事件：公司近期公告：1）公司自主研发的“持续葡萄糖监测系统”产品已通过FDA510(k)的受理审核（AcceptanceReview），正式进入510(k)实质性审查阶段（SubstantiveReview）；2）公司新一代CGM已正式获得NMPA批准，公司获批的CGM产品共分为两类5个型号，其中i6、i6s及i6Pro型号在家庭环境使用，使用时间最长为15天；H6及h6型号在医疗机构中使用，使用时间最长为8天；3）公司子公司已与A.MENARINIDIAGNOSTICSS.r.l.签署《经销协议》，约定在欧洲超过20个国家和地区以联合品牌的方式独家经销公司一代、二代CGM系统。 点评： CGM国产第一梯队企业，即将迎来销售放量。公司CGM产品已于23年获批后正式上线销售，推测23年销售收入约8000万，公司指引CGM产品24年销售目标3~5亿元，25年有望实现盈利。我们认为CGM行业有望迎来加速扩容，公司自2008年开始布局研发基于三代传感器技术的CGM产品，2023H1公司CGM新品获批上市。近期公司新一代CGM正式获批，标志着公司在现有的持续葡萄糖监测产品上不断升级迭代，体现了公司的研发创新能力，进一步丰富了公司糖尿病监测产品线的品类，有助于满足市场多元化的检测需求，有望成为拉动公司业绩增长的第二曲线。 国际化出海可期，海外子公司拐点初现。公司CGM产品已于23年获得CE认证，本次签订经销合同，有望大幅加速三诺生物CGM产品在欧洲市场的渗透，加快在欧盟主要国家的销售导入；CGM美国临床推进顺利，有望于25年获得批准上市。两家海外子公司经营改善趋势明显，预计全年有望实现盈利。欧洲和美国市场是CGM产品重要的成熟市场，公司目前已建立起全球销售网络、品牌资源，产品国际化出海可期。此外，随着对海外子公司的整合进入尾声，子公司经营拐点初现，有望实现盈利。 盈利预测、估值与评级：我们维持24~26年归母净利润预测为3.4/4.3/5.5亿元，考虑到公司是国产血糖监测第一品牌，业务出海至欧盟和美国等成熟市场可期，维持“买入”评级。 风险提示：CGM销售不及预期、海外临床进展低预期、海外子公司经营风险等 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,814 4,059 4,378 4,832 5,353 营业收入增长率 19.15% 44.26% 7.87% 10.37% 10.77% 净利润（百万元） 431 284 337 431 550 净利润增长率 300.56% -34.00% 18.63% 27.62% 27.70% EPS（元） 0.76 0.50 0.60 0.76 0.97 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.80% 9.24% 10.21% 11.98% 13.89% P/E 36 55 46 36 28 P/B 5.0 5.1 4.7 4.3 3.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-12-18 买入（维持） 当前价：27.90元 作者分析师：王明瑞 执业证书编号：S0930520080004021-52523867 wangmingrui@ebscn.com 分析师：吴佳青 执业证书编号：S0930519120001 021-52523697 wujiaqing@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)5.64 总市值(亿元)：157.43 一年最低/最高(元)：19.05/35.46近3月换手率：73.21% 股价相对走势 28% 11% -5% -21% -38% 12/2303/2406/2409/24 三诺生物沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 12.48 -6.40 -30.36 绝对 11.60 16.93 -12.13 资料来源：Wind 相关研报费用投入加大影响利润，期待CGM出海——三诺生物（300298.SZ）2024三季报点评 （2024-10-27） 业绩符合预期，期待CGM销售和研发推进——三诺生物（300298.SZ）2024半年报点评 （2024-08-29） 业绩符合预期，CGM拉开成长新曲线——三诺生物（300298.SZ）2023年报和2024年一季报点评（2024-04-28） 三诺生物（300298.SZ） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,814 4,059 4,378 4,832 5,353 总资产 4,617 5,927 7,579 7,933 8,304 营业成本 1,162 1,865 2,040 2,260 2,486 货币资金 844 786 1,532 1,691 1,874 折旧和摊销 104 190 178 195 213 交易性金融资产 0 30 30 30 30 税金及附加 31 41 44 48 54 应收账款 348 478 516 569 631 销售费用 751 1,001 1,182 1,305 1,445 应收票据 0 0 36 39 44 管理费用 196 418 416 449 487 其他应收款（合计） 7 13 15 16 18 研发费用 260 356 438 459 455 存货 417 632 687 762 838 财务费用 12 49 16 16 15 其他流动资产 51 72 72 72 72 投资收益 42 1 1 1 1 流动资产合计 1,717 2,106 2,939 3,237 3,569 营业利润 470 275 273 368 492 其他权益工具 363 328 328 328 328 利润总额 470 249 274 370 494 长期股权投资 305 48 43 43 43 所得税 42 53 34 46 62 固定资产 1,206 1,693 1,652 1,603 1,546 净利润 428 196 240 323 432 在建工程 75 107 91 83 77 少数股东损益 -3 -89 -97 -107 -118 无形资产 208 291 352 412 466 归属母公司净利润 431 284 337 431 550 商誉 406 1,120 2,020 2,020 2,020 EPS(元) 0.76 0.50 0.60 0.76 0.97 其他非流动资产 182 72 72 72 72 非流动资产合计 2,900 3,821 4,640 4,696 4,735 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 1,474 2,456 3,981 4,150 4,275 经营活动现金流 474 735 398 457 574 短期借款 37 90 1,136 1,242 1,301 净利润431284337431550 应付账款245287314348382 折旧摊销 104 190 178 195 213 应付票据 0 18 20 22 24 净营运资金增加 183 475 31 32 32 预收账款 0 0 0 0 0 其他 -244 -214 -148 -201 -222 其他流动负债 19 24 24 24 24 投资活动产生现金流 -134 -371 -1,169 -249 -249 流动负债合计 834 1,299 2,285 2,455 2,580 净资本支出 -311 -344 -1,100 -200 -200 长期借款 52 438 1,038 1,038 1,038 长期投资变化 305 48 0 0 0 应付债券 413 434 434 434 434 其他资产变化 -128 -75 -69 -49 -49 其他非流动负债 135 223 223 223 223 融资活动现金流 -284 -406 1,517 -48 -142 非流动负债合计 640 1,157 1,696 1,696 1,696 股本变化 -1 0 0 0 0 股东权益 3,144 3,471 3,598 3,783 4,029 债务净变化 -129 543 1,646 105 59 股本 564 564 564 564 564 无息负债变化 241 440 -122 64 66 公积金 1,633 1,518 1,518 1,518 1,518 净现金流 62 -31 746 159 182 未分配利润 846 920 1,145 1,437 1,800 归属母公司权益 3,122 3,079 3,303 3,595 3,959 少数股东权益 22 392 295 188 70 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 58.7% 54.1% 53.4% 53.2% 53.6% 销售费用率 26.70% 24.67% 27.00% 27.00% 27.00% EBITDA率 21.8% 19.2% 12.1% 12.0% 13.3% 管理费用率 6.96% 10.31% 9.50% 9.30% 9.10% EBIT率 17.9% 14.3% 8.1% 7.9% 9.4% 财务费用率 0.44% 1.21% 0.37% 0.32% 0.28% 税前净利润率 16.7% 6.1% 6.3% 7.6% 9.2% 研发费用率 9.24% 8.78% 10.00% 9.50% 8.50% 归母净利润率 15.3% 7.0% 7.7% 8.9% 10.3% 所得税率 9% 21% 13% 13% 13% ROA 9.3% 3.3% 3.2% 4.1% 5.2% ROE（摊薄） 13.8% 9.2% 10.2% 12.0% 13.9% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC 14.6% 9.6% 5.3% 5.4% 6.8% 每股红利 0.20 0.20 0.25 0.33 0.44 每股经营现金流 0.84 1.30 0.71 0.81 1.02 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股净资产 5.53 5.46 5.85 6.37 7.02 资产负债率 32% 41% 53% 52% 51% 每股销售收入 4.99 7.19 7.76 8.56 9.49 流动比率 2.06 1.62 1.29 1.32 1.38 速动比率 1.56 1.13 0.99 1.01 1.06 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 归母权益/有息债务 6.06 2.91 1.22 1.28 1.38 PE 36 55 46 36 28 有形资产/有息债务 7.50 4.14 1.92 1.96 2.03 PB 5.0 5.1 4.7 4.3 3.9 EV/EBITDA 26.4 23.3 35.4 32.3 25.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率 0.7% 0.7% 0.9% 1.2% 1.6% 中庚基金 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。