H股启动招股，出海再迎里程碑

美的集团（000333）H股招股分析

核心观点

美的集团于2024年9月9日至12日启动H股招股，发行4.92亿股，占发行前总股本的7.0%，其中95%为国际发售，另有15%超额配股权。发行价52.0-54.8港元/股，对应A股收盘价78%-82%，拟募资255.9-269.7亿港元，预计9月17日上市。

H股上市意义

1. 全球突破战略延伸：是2015年定增后首次股权再融资，为海外股权激励及收并购提供平台，完善境外投资通道与资本结构。
2. 绑定出海战略资源：引入中远海运（香港）作为基石投资者，募资用于研发、供应链、海外渠道品牌建设等。
3. 完善资本结构：为海外业务提供更多融资便利，支持全球化布局。

政策与市场分析

1. 政策兑现期：7月底国家《加力措施》后，地方陆续落地以旧换新方案，省级区划落地进展超2/3，进入兑现阶段。8月下旬补贴核心品类环比明显提速，湖北、重庆等省市反馈积极。
2. 内销弹性可期：8月起空调内销基数明显走低，叠加天气好转和政策落地，内销增长潜力大。公司作为综合白电龙头，经营更受益于能效门槛和主体资质要求。
3. 外销订单强劲：C端外销高增，B端增速逐季改善，OBM突破驱动毛利率连续10个季度同比提升。

经营业绩

1. 业绩强劲：2024Q2收入业绩双位数增长，C端外销高增，内销稳健，B端增速逐季改善。
2. 报表质量优异：合同负债同比+50亿至新高，销售返利大幅提升，出口订单保持较快增长。
3. 内销结构优化：海外OBM突破推动毛利率提升，经营势能成色十足。

研究结论

1. 内外共振：内销受益“基数走低+天气好转+政策落地”，外销订单强劲，OBM投入加大后进展较快，原材料成本环境平稳为主。
2. 业绩预测：预计2024及2025年归属净利润分别为385及425亿，当前PE为11.3及10.2倍。
3. 评级与分红：维持“买入”评级，分红率62%对应股息率5%+，红利属性较强。

风险提示

1. 政策兑现不及预期。
2. 原材料成本大幅上涨。
3. 外资短期单边流动。