H股启动招股，出海再迎里程碑

证券研究报告 非金融公司|公司点评|美的集团（000333） H股启动招股，出海再迎里程碑 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月10日 证券研究报告 |报告要点 美的集团（0300.HK）于9月9日-9月12日招股，全球发行共4.92亿股H股，占发行前总股本7.0%，其中国际发售占95%，另有15%超额配股权；发行价52.0-54.8港元/股，汇率中间价换算约为10日A股收盘价78%-82%，按基准发行规模拟募资255.9-269.7亿港元，不晚于9月13日确定发行价，预计于9月17日上市。本次H股上市意义多在募资之外，是2020年以来“全球突破”战略主轴的延伸，为海外股权激励及收并购提供运作平台的同时，完善境外投资通道与资本结构。 |分析师及联系人 管泉森 孙珊 蔡奕娴 SAC：S0590523100007SAC：S0590523110003 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月10日 美的集团(000333) H股启动招股，出海再迎里程碑 行业： 家用电器/白色家电 投资评级：买入（维持） 当前价格：60.75元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 6,993/0 流通A股市值(百万元) 417,771.74 每股净资产(元) 23.61 资产负债率(%) 65.20 一年内最高/最低(元) 72.99/48.75 股价相对走势 美的集团 30% 沪深300 13% -3% -20% 2023/92024/12024/52024/9 相关报告 1、《美的集团（000333）：2024H1业绩点评：业绩超预期，经营势能强劲》2024.08.20 2、《美的集团（000333）：2024年一季报点评：业绩超预期，经营高质量》2024.05.04 扫码查看更多 事件 美的集团（0300.HK）于9月9日-9月12日招股，全球发行共4.92亿股H股，占发行前总股本7.0%，其中国际发售占95%，另有15%超额配股权；发行价52.0- 54.8港元/股，汇率中间价换算约为10日A股收盘价78%-82%，按基准发行规模募资255.9-269.7亿港元，不晚于9月13日确定发行价，预计于9月17日上市 出海布局新平台，全球突破里程碑 H股上市是公司2015年定增后首次股权再融资；截至2024H1公司货币资金/交易性金融资产及固收类其他流动资产合计1449亿元，H股上市意义多在募资之外，是2020年以来“全球突破”战略主轴的延伸，为海外股权激励及收并购提供运作平台的同时，完善境外投资通道与资本结构；引入中远海运（香港）作为基石投资者，募资用于研发/供应链/海外渠道品牌建设等，绑定出海战略资源，加大投入 政策进入兑现期，龙头经营更受益 7月底国家《加力措施》以来，地方陆续落地新一轮以旧换新方案及细则，截至目前省级区划落地进展已超2/3，进入兑现阶段；据奥维监测，8月下旬补贴核心品类环比已有明显提速，湖北、重庆等首批执行省市渠道反馈积极。展望后续，内销正处更新大周期，8月起空调内销基数明显走低，弹性可期；而本轮政策对能效设置门槛，地方方案对主体资质多有要求，公司作为综合白电龙头，经营或更受益 经营势能强劲，业绩再超预期 美的2024Q2收入业绩双位数增长，业绩快于收入，C端外销高增内销稳健，B端增速逐季改善；内销结构优化及海外OBM突破驱动下，毛利率连续10个季度同比提升，经营势能成色十足。2024H1公司合同负债同比+50亿至同期新高，销售返利同环比大幅提升，报表质量优异，出口订单保持较快增长，后续经营支撑强劲 内外共振，维持“买入”评级 展望后续，公司内销受益“基数走低+天气好转+政策落地”，外销订单强劲，OBM投入加大后进展较快，原材料成本环境平稳为主，业绩大概率延续强势表现，分红率62%对应股息率5%+，红利属性较强。预计2024及2025年归属净利润分别为385 及425亿，暂不计入港股上市，当前PE为11.3及10.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策兑现不及预期；原材料成本大幅上涨；外资短期单边流动 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 343918 372037 405315 431673 458790 增长率（%） 0.79% 8.18% 8.94% 6.50% 6.28% EBITDA（百万元） 38076 44364 50339 54179 58165 归母净利润（百万元） 29554 33720 38474 42504 46895 增长率（%） 3.43% 14.10% 14.10% 10.47% 10.33% EPS（元/股） 4.23 4.83 5.51 6.08 6.71 市盈率（P/E） 14.7 12.9 11.3 10.2 9.3 市净率（P/B） 3.0 2.7 2.4 2.2 2.0 EV/EBITDA 10.6 9.3 8.6 7.7 7.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月10日收盘价 风险提示 1）政策兑现不及预期。以旧换新落地以来板块情绪虽有提振，当前估值反映尚不明显，若后续持续走高，政策兑现有不及预期的风险。 2）原材料成本大幅上涨。原材料占主要家电公司营业成本80%以上，目前盈利预期建立在原材料价格总体平稳假设上，若大宗价格持续普涨，盈利有不达预期的可能。 3）外资短期单边流动。美的外资持股比例较高，H股上市在即，若外资短期波动较大，可能对市场表现造成影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 55270 81674 98696 103576 106078 营业收入 343918 372037 405315 431673 458790 应收账款+票据 51022 55783 60525 64492 68615 营业成本 260539 273481 293591 311860 330702 预付账款 4367 3316 4380 4665 4958 营业税金及附加 1566 1817 1979 2108 2240 存货 46045 47339 48262 51265 54362 营业费用 28716 34881 39721 42304 44273 其他 104395 93209 108433 112925 120662 管理费用 24201 28060 31412 33455 35097 流动资产合计 261099 281321 320296 336922 354674 财务费用 -3387 -3262 -3524 -4859 -5662 长期股权投资 5189 4976 5593 6209 6826 资产减值损失 -533 -440 -554 -590 -627 固定资产 28423 33987 35376 39721 44637 公允价值变动收益 -251 -226 -200 -200 -200 在建工程 3844 4681 7007 9000 10000 投资净收益 208 464 617 717 717 无形资产 16909 18458 14081 9704 5327 其他 3057 3460 3139 3203 3140 其他非流动资产 107092 142615 141747 140879 140879 营业利润 34763 40317 45137 49935 55170 非流动资产合计 161456 204717 203804 205514 207669 营业外净收益 193 -40 196 196 196 资产总计 422555 486038 524100 542436 562344 利润总额 34956 40277 45333 50132 55367 短期借款 5169 8819 0 0 0 所得税 5146 6532 6782 7500 8283 应付账款+票据 89806 94238 103984 110454 117127 净利润 29810 33745 38551 42631 47083 其他 111367 148188 183156 190391 197161 少数股东损益 257 25 77 128 188 流动负债合计 206342 251246 287139 300845 314288 归属于母公司净利润 29554 33720 38474 42504 46895 长期带息负债 55357 51404 38105 25606 13125 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 8933 9089 9089 9089 9089 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 64290 60493 47194 34695 22214 成长能力 负债合计 270631 311739 334333 335540 336502 营业收入 0.79% 8.18% 8.94% 6.50% 6.28% 少数股东权益 8989 11421 11498 11626 11814 EBIT 7.63% 17.25% 12.95% 8.28% 9.79% 股本 6997 7026 6985 6985 6985 EBITDA 7.21% 16.51% 13.47% 7.63% 7.36% 资本公积 19693 21243 21284 21284 21284 归属于母公司净利润 3.43% 14.10% 14.10% 10.47% 10.33% 留存收益 116245 134610 149999 167001 185759 获利能力 股东权益合计 151924 174300 189766 206896 225842 毛利率 24.24% 26.49% 27.56% 27.76% 27.92% 负债和股东权益总计 422555 486038 524100 542436 562344 净利率 8.67% 9.07% 9.51% 9.88% 10.26% ROE 20.68% 20.70% 21.58% 21.77% 21.91% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 21.80% 16.50% 18.54% 22.24% 23.90% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 29810 33745 38551 42631 47083 资产负债率 64.05% 64.14% 63.79% 61.86% 59.84% 折旧摊销 6508 7349 8530 8906 8461 流动比率 1.3 1.1 1.1 1.1 1.1 财务费用 -3387 -3262 -3524 -4859 -5662 速动比率 0.5 0.6 0.6 0.6 0.6 存货减少（增加为“-”） -120 -1294 -922 -3003 -3097 营运能力 营运资金变动 1709 20150 22760 1960 -1807 应收账款周转率 7.4 7.4 7.4 7.4 7.4 其它 139 1214 913 2908 3003 存货周转率 5.7 5.8 6.1 6.1 6.1 经营活动现金流 34658 57903 66307 48544 47980 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 资本支出 -7421 -6158 -7000 -10000 -10000 每股指标（元） 长期投资 -10547 -30924 0 0 0 每股收益 4.2 4.8 5.5 6.1 6.7 其他 4459 5862 -607 -522 -522 每股经营现金流 5.0 8.3 9.5 6.9 6.9 投资活动现金流 -13510 -31220 -7607 -10522 -10522 每股