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政府债务周度观察：行接近尾声，等待“更加积极”

2024-12-19 董徳志国信证券极度近视

核心观点：2024年政府债务发行接近尾声，等待2025年提前批和更加积极的财政政策续力。2025年财政政策较2024年更加积极，赤字率将提升至3.5-4.0%，新增地方专项债增加至4-4.5万亿，特别国债2万亿（其中1万亿用于补充银行资本金），广义赤字规模达到11万亿以上，广义赤字率超过8%。化债方面，2025年发行置换债务2万亿以上。
关键数据：
- 国债：第50周（12/9-12/15）净融资2069亿，累计4.7万亿，进度约108%；第51周（12/16-12/22）预计-835亿。年初至第50周累计发行9.35万亿，进度达到104%。
- 新增地方债：
  - 一般债：第50周59亿，第51周无发行，累计约6800亿，进度94.5%。
  - 专项债：第50周8亿，第51周61亿，累计3.99万亿，进度于第50周达到102%。
- 特殊再融资债：第50周发行4340亿，第51周248亿，11-15至今已发行超2万亿，基本发行完毕。
- 城投债：第50周净融资-221亿，第51周预计-457亿，余额约10.96万亿，较年初降低约4000亿。
研究结论：
- 2024年政府债务发行进度较快，国债和专项债均超额完成年度目标，特殊再融资债基本发行完毕。
- 存量资金落地支撑基建投资，11月一般公共预算基建相关支出同比增速9.8%，政府性基金支出同比6.3%。
- 特殊新增专项债全年发行约8778亿，大部分为非重点省份发行。
- 2025年财政政策将更加积极，赤字率和专项债规模均有所提升，预计化债政策将继续推进。