客车11月月报：10月国内公交/出口需求共振，旺季已现！

证券研究报告·行业研究·汽车与零部件 客车11月月报： 10月国内公交/出口需求共振，旺季已现！ 证券分析师：黄细里 执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn联系电话：021-60199793 2024年11月19日 客车这轮大周期驱动因素是什么？一句话总结：客车代表中国汽车制造业将成为【技术输出】的世界龙头。这不是梦想而是会真真切切反应到报表层面。海外市场业绩贡献对客车行业在3-5年会至少再造一个中国市场。背后支撑因素： 1）天时：符合国家【中特估】大方向，客车是【一带一路】的有力践行者，已有10余年的出海经验，在新的国际形势变化下，将进一步跟紧国家战略，让中国优势制造业 【走出去】。 2）地利：客车的技术与产品已经具备世界一流水平。新能源客车产品维度，中国客车 已领先海外竞争对手。传统客车维度，技术已不亚于海外且具备更好性价比及服务。 3）人和：国内市场价格战结束不会成为拖累反而会共振。过去6-7年国内客车“高铁冲击+新能源公交透支+三年疫情”三重因素叠加经历了长期的价格战，2022下半年宇通已率先提价，且需求本身得益【旅游复苏+公交车更新需求】有望重回2019年水平。 客车这轮盈利能创新高吗？我们认为并不是遥不可及。 1）国内没有价格战。2）寡头龙头格局。3）海外无论新能源还是油车净利率远好于国内（无需投固定资产）。4）碳酸锂成本持续下行。 客车这轮市值空间怎么看？ 小目标是重新挑战2015-2017年上一轮行业红利的市值峰值。大目标重新打开新的天花 板（见证真正意义的世界客车龙头）。 投资建议： 【宇通客车】是“三好学生典范”，具备高成长+高分红属性。我们预计2024~2026年归 母净利润为33.1/41.1/49.6亿元，同比+82%/+24%/+21%。维持“买入”评级。 【金龙汽车】或是“进步最快学生”，困境反转利润弹性较大。我们预计2024-2026年归母净利润为1.8/4.4/6.4亿元，同比+134%/+153%/+45%，维持“买入”评级。 风险提示：全球地缘政治波动超预期，国内经济复苏节奏进度低于预期。 行业总量：1）产量：2024年10月我国客车行业月度整体产量为4.4万辆，同环比分别为-4%/-2%；2）批发量：10月客车批发量为4.3万辆，同环比分别+1%/+3%。3）上险：2024年10月我国客车终端销量为4.3万辆，同环比分别为+27%/-3%。 行业结构：大中客占比同比提升，出口量同环比提升。1）批发：10月大中轻型客车销量分别为4818/5508/32019辆，同比分别+47.52%/+77.91%/-9.42%，环比分别-11.35%/+27.26%/+2.39%。大中客占比23.93%，同环比+8.97pct/+0.55pct；2）上险：大中轻客终端销量为1784/2521/38500辆，同比分别+33%/+17%/+28%，环比分别-8%/-10%/-3%。大中客占比10%，同环比-0pct/-1pct；3）出口：2024年10月我国大中客车行业出口4273辆，同环比分别+56%/+16%。 公司维度：宇通/金龙龙头优势保持。1）国内：公交车：10月宇通国内公交车销量659辆，市占率30%，环比 +11pct；金龙270辆，市占率12%，环比+0pct。座位客车：10月宇通国内座位客车销量850辆，市占率47%，环比-3pct；金龙座位客车销量468辆，市占率26%，环比+2pct2）出口：10月公交车出口中，宇通出口287辆，市占率13%，环比-14pct；金龙出口918辆，市占率40%，环比+8pct。10月座位客车出口中，宇通出口663辆，市占率33%，环比+2pct；金龙出口658辆，市占率33%，环比-3pct。 大中客月度数据 季度数据 年度数据 2407 2408 2409 2410 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4E 2023 2024E 2025E 1.批发销量/辆 7087 8930 9763 10326 11423 24049 24672 27279 20866 28770 25780 54552 87423 129968 154259 同比 -14% 5% 22% 62% -20% 59% 30% -22% 83% 20% 4% 100% 5% 49% 19% 环比 -28% 26% 9% 6% -67% -24% 38% -10% 112% - - 2.零售销量/辆 4433 4624 4730 4305 7444 14570 17695 15125 13007 17581 13787 42602 54834 86977 102670 同比 -32% -20% -14% 23% -16% 24% 27% -44% 75% 21% -22% 182% -11% 59% 18% 环比 -12% 4% 2% -9% -72% -14% 35% -22% 209% - - - 2.1公交车 802 1080 2027 2229 2405 4464 6528 7701 3424 3054 3909 27589 21098 37976 49369 同比 -69% -37% -9% 39% -46% -37% -20% -63% 42% -32% -40% 258% -48% 80% 30% 环比 29% 35% 88% 10% -89% 86% 46% 18% -56% -11% 28% 606% - - - 2.2座位客车 3335 2860 2341 1795 3691 9151 9265 6560 8928 13681 8536 11856 28667 43001 47301 同比 -6% -2% -16% 8% 13% 147% 153% 40% 142% 50% -8% 81% 87% 50% 10% 环比 -19% -14% -18% -23% -21% 36% 53% -38% 39% - - - 3.出口销量/辆 2751 3433 3691 4273 5275 9123 8364 9083 9169 12416 9875 11531 31845 42991 51589 同比 1% 28% 25% 56% 43% 124% 59% 13% 74% 36% 18% 27% 51% 35% 20% 环比 -36% 25% 8% 16% -34% 73% -8% 9% 1% 35% -20% 17% - - - 3.1新能源出口/辆 652 1034 1001 1716 2374 2638 2064 2427 1651 2428 2687 5895 9503 12661 17725 同比 12% 73% 14% 96% 217% 154% 5% -8% -30% -8% 30% 143% 49% 33% 40% 环比 -30% 59% -3% 71% -10% 11% -22% 18% -32% 47% 11% 119% - - - 图：大中客行业销量情况 9月客车批发量环比上升，大中客占比同环比上升。1）产量：2024年10月我国客车行业月度整体产量为4.4万辆，同环比分别为-4%/-2%；2）批发量：10月客车批发量为4.3万辆，同环比分别 +1%/+3%；3）结构维度：10月大中轻型客车销量分别为4818/5508/32019辆，同比分别 +47.52%/+77.91%/-9.42%，环比分别-11.35%/+27.26%/+2.39%。大中客占比23.93%，同环 比+8.97pct/+0.55pct。 图：客车月度销量变化（万辆）图：客车月度产量变化（万辆） 6 5 4 3 2 1 0 123456789101112 2021202220232024 6 5 4 3 2 1 0 123456789101112 2021202220232024 图：大中客车月度销量变化（万辆）图：大中客车月度占比变化 35% 2 1.5 1 0.5 0 123456789101112 2021202220232024 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 123456789101112 2021202220232024 上险角度，10月客车上险量同比上升。2024年10月我国客车终端销量为4.3万辆，同环比分别为+27%/-3%；其中大中轻客终端销量为1784/2521/38500辆，同比分别 +33%/+17%/+28%，环比分别-8%/-10%/-3%。大中客占比10%，同环比-0pct/-1pct。 图：客车月度上险量变化（万辆）图：大中客车月度上险量变化（辆） 7 6 5 4 3 2 1 0 123456789101112 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 123456789101112 2021202220232024 2021202220232024 上险量分车辆用途，座位客车同环比下降。分车辆用途来看，大中座位客车同环比大幅上升，10月月销1795辆，同环比+8%/-23%，环比下降主要为10月为传统淡季，属于正常月度波动；大中公交车10月月销2229辆，同环比 +39%/+10%，受益于以旧换新政策拉动需求显著回升。 图：大中公交客车月度上险量变化（辆） 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 123456789101112 图：大中座位客车月度上险量变化（辆） 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 123456789101112 20212022202320242021202220232024 梳理分区域公交车销量情况： 1）各地区公交车销量均呈现较强季节性，2022年末透支了部分公交车需求，导致2023年至今公交车需求略微低迷。目前市场招标量仍处于低位，10月公交车销量同环比大部分地区上升。 2）10月东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区大中型公交车销量同比+126%/- 72%/+29%/+137%/-8%/+92%/+261%。 图：东北地区公交车销量/辆图：华北地区公交车销量/辆图：华东地区公交车销量/辆 1200 1000 800 600 400 200 0 1200 1000 800 600 400 200 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 202311 202401 202403 202405 202407 202409 0 6000 5000 4000 3000 2000 1000 202201 202204 202207 202210 202301 202304 202307 202310 202401 202404 202407 202410 202201 202204 202207 202210 202301 202304 202307 202310 202401 202404 202407 202410 0 图：华南地区公交车销量/辆图：华中地区公交车销量/辆图：西北+西南地区公交车销量/辆 1200 1000 800 600 400 200 0 2000 1500 1000 500 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 202311 202401 202403 202405 202407 202409 0 3000 2500 2000 1500 1000 500 2