客车11月月报：10月国内公交/出口需求共振，旺季已现！

核心观点

客车行业迎来大周期增长，驱动因素包括国家战略支持（中特估、一带一路）、技术领先（新能源、传统客车）以及国内市场竞争格局优化。行业盈利能力有望创新高，市值空间目标为挑战2015-2017年峰值并突破新天花板。

关键数据

• 10月行业数据：
  • 产量：4.4万辆，同环比-4%/-2%
  • 批发量：4.3万辆，同环比+1%/+3%
  • 上险量：4.3万辆，同环比+27%/-3%
  • 大中客占比：批发23.93%（+8.97pct），上险10%（-0.1pct）
  • 出口：4273辆，同环比+56%/+16%
• 公司数据：
  • 宇通：国内公交车市占率30%（+11pct），座位客车47%（-3pct）；出口大中客950辆（+47%）
  • 金龙：国内公交车市占率12%（+0pct），座位客车26%（+2pct）；出口大中客1576辆（+109%）

研究结论

• 国内市场：价格战结束，需求受益旅游复苏和公交更新，宇通龙头地位稳固，金龙受益旅游客车高景气。
• 海外市场：出口增长强劲，大中客占比提升，宇通金龙主导格局，CR2分别为57%（公交）和66%（座位客车）。
• 投资建议：
  • 宇通客车：高成长+高分红，预计2024-2026年归母净利润33.1/41.1/49.6亿元，维持“买入”评级。
  • 金龙汽车：困境反转弹性大，预计2024-2026年归母净利润1.8/4.4/6.4亿元，维持“买入”评级。

风险提示

全球地缘政治波动、国内经济复苏节奏低于预期。