年度策略：2025年度金融工程策略展望
年度策略 2025年度金融工程策略展望 宏观情景、资产配置与风格轮动展望。经济六周期：预计迈入信用扩张阶段概率较大，利好权益资产表现；财政刺激：节奏逐步加快，强劲的财政刺激对权益资产有显著驱动效果；宽基展望：GK模型显示大市值宽基指数具备更高预期收益；风格展望：结合微观三标尺和宏观周期视角，质量>成长>价值>小盘；转债市场：当前转债市场已由“低价低估区间”进入“中等价格与估值”区间，转债配置性价比适中；宏观对冲的组合思路：在明 年货币政策是主动宽松的基础假设下，可利用股债风险平价策略对冲增长，收获流动性。 基金分析年度策略。1）行业仓位：成功领先者边际加仓家电、电力设备及新能源、通信、有色金属、房地产，成功独行者边际加仓食品饮料、非银行金融、电力设备及新能源、家电、通信；2）基金推荐：成功领先者和成 功独行者是相对优秀的基金类型，FOF组合年初至今仍具备超额收益。 中观行业配置展望：当下可能处于主动去库存末期，重视电子、汽车、家电和有色等行业补库存机遇。配置观点：根据景气度-趋势-拥挤度打分，红利相关行业打分在10月明显下滑，成长板块相对占优，而左侧库存反 转模型看好电子、汽车、家电和有色等。考虑到当下可能处于主动去库存末期，建议重视此类行业补库机遇；组合跟踪：截止2024年11月底右侧景气趋势模型表现稳健，绝对收益16.1%，相对wind全A指数超额4.1%； 左侧库存景气反转策略绝对收益24.9%，相对行业等权超额13.5%。 多因子策略回顾与展望。A股风格：2024年上半年，A股市场出现了较为频繁的大小盘风格切换，整体来看大盘风格占优；动量因子上半年的累计收益较高，但下半年波动较大；量价Alpha因子：今年以来，国盛金工量价类Alpha因子均取得正向收益，其中分钟换手稳定性因子、分钟收益波动因子的稳定性最高，年化信息比率分别为2.64、2.03。量化选股组合：1）基于增强ETF申赎清单构建的指增组合：截至2024年11月底，沪深 300和中证500指增组合超额收益分别为5.2%和8.6%；2）基于量价交易信息的AI指数增强组合：中证500、中证1000指增组合今年以来超额收益分别为7.1%和11.0%。 可转债市场回顾与量化展望。可转债市场估值修复基本完成，配置性价比适中。今年十月以来，转债处于低估值高性价比区间，转债的的资产表现出了优异的收益风险比。在正股波动率与信用环境较为保守的假设之下，目前转债的配置性价比适中，转债市场估值修复基本完成。转债估值有望贡献非线性收益。投资者感受到的可转债非线性收益主要来自于gamma收益与转债估值收益，当前转债估值中性偏低，未来估值有望继续上升， 从而提升转债的非线性收益。 量化择时核心结论。当下处于牛市的初级阶段，市场呈现普涨格局。刚确认周线上涨的行业有建筑、轻工、机械、电力设备及新能源、商贸零售、纺织服装、非银行金融、地产、计算机、传媒；下跌相对比较充分，有望 迎来周线上涨的行业有医药、钢铁、建材、农林牧渔。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。此外，本报告不构成对基金产品的推荐建议。 证券研究报告|金融工程 2024年12月18日 作者 分析师刘富兵 执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com 分析师林志朋 执业证书编号：S0680518100004邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师缪铃凯 执业证书编号：S0680521120003邮箱：miaolingkai@gszq.com 分析师沈芷琦 执业证书编号：S0680521120005邮箱：shenzhiqi@gszq.com 分析师梁思涵 执业证书编号：S0680522070006邮箱：liangsihan@gszq.com 分析师杨晔 执业证书编号：S0680524050001邮箱：yangye1@gszq.com 分析师张国安 执业证书编号：S0680524060003邮箱：zhangguoan@gszq.com 分析师赵博文 执业证书编号：S0680524070004邮箱：zhaobowen@gszq.com 研究助理汪宜生 执业证书编号：S0680123070005邮箱：wangyisheng@gszq.com 研究助理阮俊烨 执业证书编号：S0680124070019邮箱：ruanjunye@gszq.com 相关研究 1、《量化周报：震荡环境下可适当逆市布局》2024-12- 15 2、《量化分析报告：择时雷达六面图：本期打分无变化 2024-12-14 3、《从预期博弈走向现实定价：——2025年年度策略 2024-12-11 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、宏观情景、资产配置与风格轮动展望5 1.1经济六周期：迈向信用扩张5 1.2财政刺激：节奏逐步加快6 1.3宽基展望：大市值宽基跑赢小市值宽基6 1.4风格展望：质量>成长>价值>小盘7 1.5转债市场：配置性价比适中9 1.6宏观对冲的组合思路：利用股债RP对冲增长，收获流动性11 二、基金分析展望12 2.1基金仓位12 2.2基金优选14 三、中观行业配置展望15 3.1配置观点：重视电子、汽车、家电和有色的库存反转机遇15 3.2基本面量化组合跟踪20 3.2.1行业景气趋势配置模型20 3.2.2行业库存反转模型21 3.2.3行业配置落地：ETF&选股21 四、多因子策略回顾与展望23 4.1A股市场风格因子表现23 4.2A股市场量价类Alpha因子表现25 4.3量化选股策略跟踪28 �、可转债市场回顾与量化展望32 5.1可转债市场估值修复基本完成，配置性价比适中32 5.2转债估值有望贡献非线性收益35 六、量化择时展望36 6.1指数量化择时-当下处于牛市的初级阶段36 6.2行业量化择时-市场呈现普涨格局37 风险提示40 图表目录 图表1：资产隐含周期预期5 图表2：彭博一致预测未来展望5 图表3：不同阶段下大类资产年化收益统计5 图表4：不同强度财政刺激下股债资产收益统计6 图表5：财政赤字率标准化序列6 图表6：沪深300未来一年预期收益显著优于中证500，大市值风格当前的长期配置价值更高7 图表7：预期收益的绝对数值或有误差，但300和500的预期收益差往往提示了未来大小盘风格的长期方向7 图表8：风格赔率-趋势-拥挤度分析图谱8 图表9：中国经济六周期的视角下：成长风格在前三阶段表现出色，而价值类风格在后三个阶段表现出色8 图表10：基于赔率-趋势-拥挤度三标尺打分的四象限风格轮动策略9 图表11：中证转债指数与信用债与转债YTM差值-历史6年中位数（2024/12/13）10 图表12：中证转债指数与市场CCBA定价偏离度（使用历史波动率中枢计算，2024/12/13）10 图表13：历史上两次股债RP指数的大回撤都是在货币政策主动收紧的环境中出现11 图表14：从回归关系来看，货币宽松往往意味着股债风险平价策略将会有更高的收益11 图表15：成功领先者&成功独行者的板块配置（截至2024/9/30）12 图表16：成功领先者&成功独行者的中信一级行业配置（截至2024/9/30）13 图表17：成功领先者&成功独行者的中信二级行业加减仓行为（截至2024/9/30）13 图表18：成功领先者部分展示14 图表19：成功独行者部分展示14 图表20：行业景气-趋势-拥挤度打分表格15 图表21：行业景气度-趋势-拥挤度图谱（截止2024年11月29日）16 图表22：行业库存景气图谱（截止2024年11月29日）17 图表23：当前处于主动去库存阶段17 图表24：基于库存周期的择时策略17 图表25：库存同比：家电、汽车、有色和电子近期的库存同比均出现回补迹象18 图表26：营收同比：家电、汽车、有色和电子半年报的营收同比均出现企稳向上18 图表27：资本开支占比：家电、有色和电子半年报的资本开支占比均处于历史低位，汽车略高但未触及历史极值.19 图表28：毛利率：家电、有色、汽车和电子半年报的毛利率均处于上行趋势19 图表29：自由现金流/总资产：家电、有色、汽车和电子半年报的自由现金流占比均处于上行趋势或有企稳迹象19 图表30：行业景气趋势策略近两年表现比较优异20 图表31：两个模型以及并行策略超额表现20 图表32：行业景气趋势策略年初至今PMS组合跟踪表现20 图表33：截止2024年11月底，行业库存景气反转策略绝对收益为24.9%，相对行业等权超额13.5%21 图表34：行业景气趋势ETF配置模型历史表现21 图表35：行业ETF配置策略年初至今PMS组合跟踪表现22 图表36：行业ETF景气度-趋势-拥挤度图谱（截止2024年11月29日）22 图表37：景气度投资选股策略净值表现23 图表38：景气度投资选股模型最新重仓股推荐23 图表39：2024年A股市场风险因子纯因子收益率（截至2024年11月底）24 图表40：2024年A股市场风格因子纯因子收益净值曲线（截至2024年11月底）24 图表41：国盛金工量价类Alpha因子简介25 图表42：A股市场量价类Alpha因子多空对冲净值曲线（201402-202411）26 图表43：A股市场量价类Alpha因子多空对冲绩效指标（201402-202411）26 图表44：2024年A股市场量价类Alpha因子多空对冲累计收益、信息比率（202401-202411）27 图表45：沪深300与中证1000指数净值走势（201201-202411）27 图表46：基于增强ETF申赎清单的指增组合超额收益28 图表47：中证500指数增强组合净值29 图表48：中证1000指数增强组合净值29 图表49：小盘价值组合业绩表现30 图表50：权益基金业绩增强组合31 图表51：红利精选组合业绩31 图表52：预期精选组合业绩31 图表53：中证转债与各宽基指数自2024年10月以来的净值表现（2024/12/13）32 图表54：中证转债指数与市场CCBA定价偏离度（2024/12/13）32 图表55：历史波动率与波动率中枢，按照转债个券市值加权计算（2024/12/13）33 图表56：中证转债指数与市场CCBA定价偏离度（使用历史波动率中枢计算，2024/12/13）33 图表57：隐含利差（平价低于80，余额3个亿以上，评级AA-及以上，正股价2元以上，等权，2024/12/13）34 图表58：不同分位数下的隐含利差，以及对应ccba定价偏离度，其中波动率使用长期中枢计算（2024/12/13）34 图表59：中证转债累计收益拆解35 图表60：中证转债累计收益拆解统计结果35 图表61：当转债估值上升时，感受到的转债非线性会更强35 图表62：当转债估值下降时，感受到的转债非线性会更弱35 图表63：广义gamma收益=gamma收益+转债估值收益36 图表64：当前转债估值中性偏低，预期未来估值有望贡献正收益36 图表65：上证综指走势结构图36 图表66：上证50走势结构图36 图表67：沪深300走势结构图37 图表68：中证500走势结构图37 图表69：中证1000走势结构图37 图表70：深证成指走势结构图37 图表71：建筑中期走势结构图38 图表72：轻工中期走势结构图38 图表73：机械中期走势结构图38 图表74：电力设备及新能源中期走势结构图38 图表75：商贸零售中期走势结构图38 图表76：纺织服装中期走势结构图38 图表77：非银行金融中期走势结构图39 图表78：房地产中期走势结构图39 图表79：计算机中期走势结构图39 图表80：传媒中期走势结构图39 图表81：医药中期走势结构图39 图表82：农林牧渔中期走势结构图39 图表83：钢铁中期走势结构图40 图表84：建材中期走势结构图40 一、宏观情景、资产配置与风
