相对确定的是：全球经济下行，美国经济或是“独一份”的超韧性存在；相对不确定的是：特朗普上台后政策发力情况尚不明朗，会对全球经济及资产产生扰动。
1. 股市
- 回顾2024年，股市主题包括“软着陆”vs“衰退”、“成长”vs“价值”、“特朗普交易”vs“哈里斯交易”以及贯穿全年的“AI和并购重组概念”。
- 2025年，延续的主题有：“软着陆”、“成长”、“特朗普交易”以及“AI和并购重组概念”。
- 美股：预计全年呈现“V”字走势，二季度或是关键转折点。关注：“AI”、“降息”、“便宜”以及“特朗普交易”。
- 欧股：预计整体回报偏弱，但德国或能“脱颖而出”。欧洲经济陷入停滞，未来宏观及政策不确定性较高，以及欧股已经不再便宜。
- 日股：仍具有投资价值。2025年，温和的通胀和复苏的经济前景下，叠加企业改革增厚日股EPS，日本有继续投资价值。
- 印股：整体保持谨慎。2025年，对印度存在三大担忧：经济增长持续性减弱、谨慎的监管及收紧的财政政策、估值过高。
- 港股：将迎来进一步修复。2025年年初国内政策空间打开，带来经济改善预期，市场风险偏好上升。叠加估值低位，港股预计进一步回升。
2. 债券
- 美债：易上难下，全年呈“V”字走势。2025年上半年，经济偏缓+财政偏紧预期利好美债；下半年，经济稳增长及更高的通胀背景下，预计美债利率全年中枢在4-4.5%。
- 日债：利率上行警告。2025年，日本宏观经济加速复苏，“薪资-通胀”的良性循环稳步形成，在通胀温和增长的背景下，日央行预计延续货币政策正常化，预计日本长期债券利率将继续呈现上行态势。
3. 商品
- 原油：供给过剩下，油价延续低位震荡。2025年油价仍将面临较大压力，在需求增长缓慢，以及美国等非欧佩克国家的增产下，原油市场的供给过剩格局或将进一步强化。预计2025年原油价格仍将低位震荡，中枢维持在70-80美元/桶区间。
- 黄金：增速放缓，但仍具有较高吸引力。2025年，情绪面将进一步推升黄金价格，但相较2024年影响会有所放缓。预计黄金价格整体上升至2900-3000美元/盎司之间。
- 基本金属：价格温和修复，有色大于黑色。2025年受益于全球通胀预期的回升以及中国国内的宽财政政策对内需的刺激，基本金属价格预计将逐步修复，品种上，铜、铝等有色金属价格上涨弹性大于铁矿石等黑色金属。
4. 汇率
- 美元：2025年美元保持相对强势。在美国强劲的经济表现，较高的投资回报率以及关税政策的影响下，预计2025年美元仍然保持强势。
- 其余货币：强美元下各国汇率承压，但影响程度和节奏分化。从贬值程度上，预计欧元>人民币>日元。
- 欧元：经济弱势以及宽松货币政策压制欧元上涨空间，贬值压力最大。
- 人民币：上半年预计小幅升值，下半年承压。
- 日元：货币政策正常化下，有一定升值空间。
5. 风险提示
- 地缘政治风险
- 美国经济衰退
- 黑天鹅事件突发
- 历史经验不代表未来
