股指国债周报：债市仍面临流动性扰动， 股指震荡料延续

华泰期货研究所 宏观策略组 诸颖远 股指国债研究员  0755-82537441  zhuyinyuan@htfc.com 从业资格号：F3023606 指数相对表现： 指数简称收盘价周涨跌幅%上证综指3123.10.33深证成指9906.1-1.02沪深3003354.91.05上证502347.21.70中证5006122.0-1.17中小板指数6265.5-0.93创业板指数1880.7-1.01恒生指数22885.9-0.22恒生国企指数9715.7-0.73日经22519137.9-0.77道琼斯指数19827.3-0.29S&P 5002271.3-0.15纳斯达克综指5555.3-0.34FT SE富时1007198.4-1.90美元指数100.8-0.39 相关研究： 债市维持谨慎，股指弱势震荡 2016-01-16 债市谨慎继续观望，股指反弹幅度有限 2016-01-09 债市仍需保持谨慎，股指震荡关注汇率 2016-01-03 债市横向宽幅震荡，股指分化看好蓝筹 2016-12-26 华泰期货|股指国债周报 2017-01-22 债市仍面临流动性扰动，股指震荡料延续 本周观点 1. 经济增长达标，下行压力仍存 2. 消费增速仍高，车市透支隐忧 3. 汇率短期企稳，关注川普动态 4. 风险偏好低位，市场交投清淡 结论与建议 上周国债期货先跌后涨，整体上仍然呈现出横盘震荡的态势。当前债市的主要矛盾依然集中在资金面，受到春节提现需求、企业缴税、存款准备金补缴、外汇占款大幅下降等方面的资金抽离影响，市场流动性始终处于偏紧状态。从央行历史性地首次使用“临时流动性便利”操作对市场流动性进行补充的行为，我们认为，首先市场的资金面缺口比想象中的要大，意味着债市杠杆或仍有待去化；其次央行选择有期限的定向降准，与普通的降准有两个最大的区别：一是释放的资金是有成本的，二是期限较短而非长期资金，意味着央行态度并未发生变化，防范风险仍是第一要务，对流动性的短期投放也是出于稳定市场的考虑；接着，在外汇市场依然面临贬值压力、国内金融市场杠杆水平仍旧偏高的情况下，央行并没有采用降准的宽松措施补充流动性，表明其不愿意向市场释放宽松信号的谨慎；最后，短期流动性压力的缓解暂解燃眉之急，节前资金缺口弥补的代价是节后的大量流动性到期和“临时流动性便利”的收回，意味着节后资金面压力有甚于当前的可能。而经济短期仍然偏强、一季度CPI较高、汇率压力暂缓但中期依旧承压等基本面变化不大，债市基本面支撑依旧不足，流动性因素仍是最大的扰动因素。短期维持债市震荡的观点，同时关注节后央行对大量到期资金的应对措施。 上周股指宽幅震荡，连续两个交易日V型反弹后市场短期企稳，IPO加速成为市场热议的焦点。当前市场热点的稀缺和人气的涣散造就了弱势震荡的格局，两市融资余额每况愈下，投资者风险偏好处于持续的低迷期。与此同时，大量的解禁压力仍是压制市场的重要阻力，而中长期的角度来看这一阻力将会延续。尽管央行通过“临时流动性便利”操作弥补市场资金面缺口，流动性压力暂时得到缓解，但债市依然面临着节后大量资金到期回笼的压力，不确定性犹存，这也增加了股指的不确定性，导致市场风险偏好始终难以提振回升。此外，在流动性溢价大幅减少的情况下，高估值的中小创个股仍然处在估值回归的过程之中，没有业绩支撑的伪成长将继续调整。但在前期市场连续快速回调后，我们认为整体上的风险也得到了一定程度的释放，同时绩优蓝筹为主线的市场风格对于市场稳定是有利的，大盘向下的空间也就显得相对有限。短期我们维持股指弱势震荡的观点，市场分化的格局仍将延续，而节前最后一周市场交投将进一步弱化，风险偏好的降低叠加着解禁压力的加重，建议投资者以谨慎观望为主。 华泰期货|股指国债周报 2017-01-22 2 / 15 股指行情回顾 上周两市宽幅震荡，连续两个交易日V型反弹后市场短期企稳，IPO加速成为市场热议的焦点。截至上周五收盘，上证综指报3123.1点，周涨幅0.33%；深成指报9906.1点，周跌幅1.02%；创业板指报1880.7点，周跌幅1.01%。期指方面，沪深300和上证50指数分别上涨1.05%和1.70%，中证500指数则下跌1.17%。 表1：股指期货一周行情回顾 简称收盘价前收盘价周涨跌幅%期现价差持仓量成交量IF17013352.83309.21.32(2.09)044722IF170233533287.42.00(1.89)2219034271IF17033351.63264.22.68(3.29)130847767IF170632973219.62.40(57.89)21431379沪深3003354.93319.91.05简称收盘价前收盘价周涨跌幅%期现价差持仓量成交量IH1701234523051.74(2.18)024691IH17022349.822942.432.621599920463IH170323462288.22.53(1.18)75244468IH17062332.822603.22(14.38)1774785上证502347.22308.11.70简称收盘价前收盘价周涨跌幅%期现价差持仓量成交量IC17016118.46178.4(0.97)(3.60)035141IC17026082.86106(0.38)(39.20)1705028405IC17036038.46059(0.34)(83.60)89757657IC17065907.25923.8(0.28)(214.80)53802565中证5006122.06194.7(1.17) 数据来源：Wind 华泰期货研究所 图 1： 上周各行业涨跌幅%（申万一级行业） 数据来源：Wind 华泰期货研究所 -4.0-3.0-2.0-1.00.01.02.03.0银行家用电器食品饮料钢铁非银金融汽车建筑材料建筑装饰交通运输国防军工传媒电子采掘公用事业医药生物农林牧渔房地产有色金属计算机轻工制造商业贸易休闲服务化工机械设备电气设备通信纺织服装综合周涨跌幅% 华泰期货|股指国债周报 2017-01-22 3 / 15 国债行情回顾 上周国债期货先跌后涨，整体上仍然呈现出横盘震荡的态势。当周5年期国债期货主力合约TF1703收于99.47，较前一周下跌0.11%，10年期国债期货主力合约T1706收于95.77，较前一周下跌0.48；现券市场，各期限国债到期收益率维持短降长升的格局，5年期国债收益率上行1.67BP至2.9619%，10年期国债收益率上行4.18BP至3.2440%。 期货市场 表2：国债期货一周行情回顾 5年期合约 收盘价 涨跌幅（%） 成交量（手） 周变化 持仓量（手） 周变化 TF1703 99.47 -0.11 38186 -855 8623 -455 TF1706 98.54 -0.20 8762 2246 8581 2128 TF1709 97.94 -0.23 87 36 238 -9 10年期合约 收盘价 涨跌幅（%） 成交量（手） 周变化 持仓量（手） 周变化 T1703 97.235 -0.27 187983 4465 29219 -5663 T1706 95.77 -0.48 122945 67573 35615 8608 T1709 94.92 -0.53 1127 632 1173 209 数据来源：Wind 华泰期货研究所 图 2： TF1703日K线图 图 3： T1703日K线图 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所 96.597.598.599.5100.5101.5102.5TF170393.094.095.096.097.098.099.0100.0101.0102.0T1703 华泰期货|股指国债周报 2017-01-22 4 / 15 图 4： 国债期货合约收盘价 单位：手 图 5： 国债期货成交持仓量 单位：手 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所 现货市场 表3：各期限国债收益率变化 国债收益率 1年期 3年期 5年期 7年期 10年期 最新值 2.6413 2.8082 2.9619 3.1851 3.2440 全年涨跌（BP） -4.53 -0.39 1.67 7.84 4.18 数据来源：Wind 华泰期货研究所 表4：货币市场利率变化 货币市场利率 R001 R007 SHIBOR3M 票据直贴 票据转帖 收盘价 2.3952 2.9017 3.8213 3.30 2.80 全年涨跌（BP） 28.57 51.64 13.39 -60 -80 数据来源：Wind 华泰期货研究所 图 6： 银行间国债收益率周变化 图 7： 货币市场利率周变化 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所 01000020000300004000050000600007000080000900002015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-11TF总持仓量TF总成交量0200004000060000800001000001200001400002015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-11T总持仓量T总成交量-6-4-202468102.52.62.72.82.93.03.13.23.31年3年5年7年10年周变化(BP,右轴）2017/01/132017/01/2001020304050602.02.22.42.62.83.03.23.43.63.84.0R001R007SHIBOR3M周变化(BP,右轴）2017/01/132017/01/20 华泰期货|股指国债周报 2017-01-22 5 / 15 经济增长达标，下行压力仍存 上周国家统计局公布2016年12月及全年我国经济成绩单，四季度GDP同比增速微升至6.8%，全年GDP增长6.7%完成目标。与此同时，经济增长内部结构有所优化，消费端对GDP增长贡献度继续上升，传统制造业投资增速触底回升。但未来高度调控的楼市销售拖累房地产投资与房价高企、车市透支等带来的实际消