股指国债周报：股指的分化和债市的动荡料将延续

华泰期货研究所 宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 美元强势还能维持吗？关注12月风险释放 2016-12-05 利率上升依然在路上 2016-10-31 华泰期货|股指国债周报 2017-07-17 股指的分化和债市的动荡料将延续 宏观流动性： 上周央行重启逆回购，并超量续作MLF的情况下，宏观流动性维持相对宽松状态。6月金融数据显示，M2同比增速继续维持在10%以下的水平运行，表外转表内叠加二季度融资需求相对旺盛的背景下，在房贷占比回落的情况下信贷继续超预期增长。 周末的金融会议并没有传递出货币政策放松或监管方向转变的观点，我们认为在央行统一监管框架的背景下，“金融服务实体”需求或带来股权融资的进一步繁荣，而监管维持一定程度的平衡态或将促进金融资源导向市场前进的方向。 国债供需状况： 在前期财政部入市“修正”利率曲线的背景下，我们认为利率期限结构短期仍将维持陡峭化特征，或将有利于促进长端供给的进一步增加。而在严监管短期有所趋缓的情况下，资金配置的角度或将推动长债的需求增加。另一方面，虽然债券通北上通道已放开，但在国内利差进一步收窄的背景下，或对于增量资金的吸引短期依然有限。 随着央行统一监管方向的进一步确立，或将进一步指导金融机构降低监管套利的空间，债市依然面临较大波动风险。 股指供需状况： 随着供给侧结构性改革的继续推进，我们预计中报盈利将继续分化，6月PPICPI缺口的并未收窄显示出盈利从上游向下传导并未有开启，利润的集中度将继续向资源所有者靠拢。而统一监管框架下金融资源将更有效的向盈利端移动，短期内或使得板块的分化和估值的下移进一步显现，叠加IPO的加速使得有效供需的失衡短期缓解的可能性降低。建议投资者继续关注市场的结构性分化。 本周策略跟踪： 观望。 华泰期货|股指国债周报 2017-07-17 2 / 21 一周市场要闻回顾 1、周三，中国央行公开市场再次实现资金净投放，为16个工作日以来首次。中国央行今日公开市场进行400亿元7天期逆回购操作，300亿元14天期逆回购操作，中标利率均持平上次。今日有500亿元逆回购操作到期，周三累计净投放200亿元。 2、中国央行数据显示，6月末广义货币(M2)余额163.13万亿元，同比增长9.4%，增速分别比上月末和上年同期低0.2个和2.4个百分点；狭义货币(M1)余额51.02万亿元,同比增长15%，增速分别比上月末和上年同期低2个和9.6个百分点；流通中货币(M0)余额6.7万亿元,同比增长6.6%。 3、统计数据显示，上市券商公布的6月份业绩普遍呈现环比爆发式增长。27家券商6月份营业收入总计199.33亿元，环比5月大幅增长约93%，净利润共计84.21亿元，环比大幅增长118.9%。以可比(剔除新上市)券商业绩计算，6月营收同比上升1.6%，是今年以来首次同比正增长。 4、财政部和国税局下发通知，减免了宅基地确权登记的契税。对土地流转熟悉的人都知道，“土地确权”是土地流转推动环节中极其重要的一环。因为在推进土地流转之前，能够确权是最重要的环节。而我国农村的土地分成国有、集体以及家庭所有，不同土地属性对应不同的利益权利，整合难度较高。只有先将土地资源的归属确认清楚，才能大大加快我国土地流转推进的速度。而在这一背景下，宅基地确权登记确认不再征收契税，将有助于减轻农村集体经济组织负担，提速宅基地的土地流转速度。 5、据媒体报道，《粤港澳大湾区城市群发展规划》已初步成型，日前正式上报至国家发改委。这意味着，打造世界第四大湾区渐行渐近。大湾区基础设施互联互通将是首要工作，重点共建“一中心三网”，即世界级国际航运物流中心和多向通道网、海空航线网、快速公交网。 6、陕西省物价局发布通知上调上网电价：自7月1日起，执行燃煤机组（含热电联产机组）脱硫、脱硝、除尘标杆上网电价及新投产且安装运行脱硫、脱硝、除尘设施的燃煤机组上网电价每千瓦时提高为0.3545元，自备电厂上网电价每千瓦时同幅度提高1.99分，并取消随电价征收的城市公用事业附加。此外，河南、江苏也相继在近日发布了调整电价结构的通知，燃煤发电上网电价均获上调。 华泰期货|股指国债周报 2017-07-17 3 / 21 宏观经济图表 截止上周，花旗中国经济意外指数录得-0.3 ，较此前一周下跌18.3 （或-101.67%）。而跟踪中国经济政策不确定性的彭博指数截止6月为314.0 ，较5月下跌138.0 （或-30.53%）。 上周中国统计局公布了中国6月通胀指标，数据显示6月中国CPI同比增速1.5 %，较5月上涨0.0 %。6月PPI同比增速5.5 %，较5月上涨0.0 %，而PPI-CPI剪刀差4.0 %，较5月上涨0.0 %。 图 1： 花旗中国经济意外指数 图 2： 中国制造业和非制造业PMI 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所 图 3： 花旗中国通胀意外指数 图 4： 中国PPI、CPI剪刀差 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所 高频数据显示，截止上周末，农业部公布的猪肉平均批发价格19.9 元/千克，较上周下跌0.0 元/千克（或-0.05%）；而农产品批发价格指数92.9 ，较前一周下跌0.4 （或-0.38%）。 0200400600800-200-10001002002010/012012/072015/012017/07经济政策不确定指数(右轴)花旗中国经济意外指数485052545658602010/012012/012014/012016/01制造业PMI非制造业PMI-10-50510-60-40-2002040602005/012008/022011/032014/042017/05花旗中国通胀意外指数CPI:当月同比PPI:当月同比-10-50510152005/012008/022011/032014/042017/05PPI-CPICPI:当月同比PPI:当月同比 华泰期货|股指国债周报 2017-07-17 4 / 21 工业端，截止上周末六大电厂日均耗煤75.7 万吨，较此前一周上涨9.4 万吨（或14.17%）。生产方面，截止5月数据显示，发电量同比增速下跌0.4 个百分点至5.0 %；乙烯产量同比增速下跌 3.1 个百分点至-2.0 %；钢材产量同比增速下跌2.4 个百分点至-1.9 %；水泥产量同比增速下跌1.9 个百分点至0.5 %。 图 5： 农产品价格 图 6： 六大电厂煤耗 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所 图 7： 工业品产量增速 图 8： 工业品产量增速 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所 地产信用方面，截止5月数据显示，房地产投资增速下跌0.5 个百分点至8.8 %；施工面积同比增速上涨0.0 个百分点至3.1 %；新开工面积同比增速下跌1.6 个百分点至9.5 %；竣工面积同比增速下跌4.7 个百分点至5.9 %；销售面积同比增速下跌1.4 个百分点至14.3 %。 价格景气方面，国房景气指数下跌0.0 至101.2 （或-0.05%），七十大城市新屋价格同比增速下跌0.1 个百分点至9.5 %。 1820222426288590951001051101151201252016/012016/052016/092017/012017/05农产品批发价格(2015年=100)猪肉平均批发价(元/公斤)20304050607080902016/012016/052016/092017/012017/056大电厂日均耗煤(万吨)MA60-2002040602010/012011/112013/092015/072017/05发电量乙烯钢材十种有色金属水泥-30-20-1001020304050602010/012011/112013/092015/072017/05原油加工量汽车轿车 华泰期货|股指国债周报 2017-07-17 5 / 21 图 9： 地产增速 图 10： 地产价格指数和景气指数 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所 宏观流动性图表  量 截止上周，央行公开市场净投放-700 亿元，较前一周上涨1800 亿元，央行重回公开市场操作。宏观流动性上，截止5月央行外汇占款215496 亿元，较4月环比下跌293 亿元（或-0.14%），占款变动规模较4月上涨127 亿元。 图 11： 公开市场操作 数据来源：Wind 华泰期货研究所 -40-200204060802010/012011/112013/092015/072017/05房地产投资施工面积新开工面积竣工面积销售面积92100108116-10010202010/012011/112013/092015/072017/05环比70大城市新房价格(同比)国房景气指数-15000-10000-5000050001000015000200002016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/07货币投放货币回笼货币净投放 华泰期货|股指国债周报 2017-07-17 6 / 21 图 12： 外汇占款环比变动 图 13： 外汇占款同比 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所 市场货币流动上看，截止6月M2同比增速下跌0.2 个百分点至9.4 %，而与此同时M1同比增速下跌2.0 个百分点至15.0 %，使得M1-M2的增速继续下行至5.6 %。6月融资数据显示，当月社会融资规模17800 亿元，上涨7175 亿元（或67.53%）；其中，新增人民币贷款14478 亿元，上涨2698 亿元；新增委托贷款-33 亿元、信托贷款2465 亿元、未贴现银承-205 亿元。 而从贷款期限来看，6月短期贷款5345 亿元，较5月上涨1093 亿元（或25.71%），其中居民短期贷款增加2608 亿元，较5月上涨828 亿元（或46.52%）；企业短期贷款增加2737 亿元，较5月上涨265 亿元（或10.72%）。6月中长期贷款10611 亿元，较5月上涨1889 亿元（或21.66%），其中居民中长期贷款增加4833 亿元，较5月上涨507 亿元（