经营业绩有望改善，数智化转型成效初显

公司深度 金域医学(603882.SH) 证券研究报告 医药生物｜医疗服务经营业绩有望改善，数智化转型成效初显 2024年12月09日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 主营收入（亿元） 154.76 85.40 76.32 85.53 98.13 归母净利润（亿元） 27.53 6.43 2.04 7.24 9.31 每股收益（元） 5.94 1.39 0.44 1.56 2.01 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 18.63 18.05 18.26 19.00 19.96 当前价格（元） 34.34 P/E 5.78 24.73 77.82 21.96 17.08 52周价格区间（元） 25.01-67.66 P/B 1.84 1.90 1.88 1.81 1.72 评级变动维持 总市值（百万） 15908.30 资料来源：Wind，财信证券 流通市值（百万） 15801.03 总股本（万股） 46325.90 投资要点： 流通股（万股） 46013.50 公司简介：公司主要从事医学检验业务，是国内营收规模最大、检验 涨跌幅比较 金域医学 医疗服务 实验室数量最多、覆盖市场网络最广、检验项目及技术平台齐全的第三方医学检验龙头。2019—2023年，公司营收、利润复合增速分别为 17% -3% -23% -43% -63% 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 2024-12 % 1M 3M 12M 金域医学 6.78 21.73 -45.61 医疗服务 0.36 38.63 -19.85 吴号分析师 执业证书编号：S0530522050003wuhao58@hnchasing.com 相关报告 1金域医学（603882.SH）2024年半年报点评：信用减值损失叠加常规需求不佳，业绩短期承压2024-09-04 2金域医学（603882.SH）公司点评：信用减值损 失叠加盈利水平下降，拖累业绩表现2024-04-28 3金域医学（603882.SH）2023年半年报点评：常规医检业务增长快速，发展质量不断提升2023-08-30 13.54%、22.51%。2024Q1-Q3，由于常规检验需求增长不及预期、信用 减值损失计提等，公司业绩增长短期承压。 行业概况：独立医学实验室（ICL）的检验服务具有技术优势、成本优势、效率优势、标准化优势，有望助力医疗降本增效。2023年，我国ICL行业的渗透率仅为个位数，远低于日本的60%、德国的44%以及美国的35%。长期来看，DRG支付改革、医疗服务价格调整、体外诊 断试剂集采将推动医院检验科转变为成本控制中心，医院有望加大医检外包的力度，ICL行业渗透率有望提升。受益于精准医疗理念深入、检验技术进步等，国内ICL市场规模保持较快增长。当前，医保控费及医疗反腐呈现常态化趋势，对ICL企业的成本控制、销售合规能力提出更高要求，规模优势明显、成本控制能力强、销售合规程度高、运营管理能力强的头部ICL企业有望占据更高的市场份额。 公司看点：（1）受益于中央政府对解决拖欠企业账款问题的高度重视、医疗机构资金压力缓解以及经济刺激政策持续发力等，公司应收账款回款有望改善。（2）公司创新产品持续发力，三级医院、高端技术平 台项目收入占比持续提高，业务发展质量不断提升。（3）伴随着行业政策趋于稳定、经济刺激政策持续发力、公司盈利水平企稳等，公司2025年经营业绩有望改善。（4）公司数智化转型成效初显，发布行业首个医检大模型，四款数据产品上架广州数据交易中心。 盈利预测与投资建议：2024—2026年，预计公司实现归母净利润 2.04/7.24/9.31亿元，EPS分别为0.44/1.56/2.01元，当前股价对应的PE分别为77.82/21.96/17.08倍，给予公司2025年20-25倍PE，对应的合理目标价为31.20-39.00元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：行业政策变动风险，检验样本控制风险，医学检验及病理诊断服务执业风险，行业竞争加剧风险，应收账款减值风险等。 此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1公司简介4 1.1国内第三方医学检验龙头，管理团队较为稳定4 1.2信用减值损失叠加常规需求不佳，短期业绩增长承压7 2行业概况8 2.1ICL服务优势明显，规模增速较快，渗透率提升空间大8 2.2ICL顺应国家医改趋势，助力医疗降本增效9 2.2.1ICL助力医保控费，行业渗透率有望提升9 2.2.2ICL依托专业优势与网络优势，积极助力分级诊疗体系建设10 2.3医疗反腐与医保控费常态化，有望推动行业向头部企业集中11 3公司看点13 3.1多项政策支持下，应收账款回款有望改善13 3.2创新产品持续发力，业务发展质量不断提升14 3.3盈利水平逐渐企稳，2025年业绩有望改善16 3.4数智化转型成效初显，发布首个医检大模型17 4盈利预测与投资建议20 5风险提示20 图表目录 图1：公司重点发展的八大疾病中心4 图2：公司营业收入及同比增速7 图3：公司营收构成7 图4：公司归母净利润及同比增速8 图5：公司毛利率及净利率水平8 图6：公司期间费用率水平8 图7：公司净资产收益率8 图8：国内ICL龙头企业医学诊断业务收入（亿元）12 图9：国内ICL龙头企业医学诊断业务毛利率12 图10：中国ICL行业竞争格局（2023年）13 图11：期末应收账款账面价值及占总资产的比重13 图12：应收账款周转天数（天）13 图13：销售商品提供劳务收到的现金/营业收入14 图14：期内计提的应收账款减值损失（亿元）14 图15：公司三级医院收入占比（不含新冠检测）15 图16：高端技术平台收入占比15 图17：公司研发投入情况15 图18：公司医学检验项目数（项）15 图19：期内新开发项目数（项）16 图20：近三年开发的项目贡献的当年收入（亿元）16 图21：2024H1公司部分创新检验项目收入增长快速16 图22：2023年公司部分创新检验项目收入增长快速16 图23：公司单季度收入情况（亿元）17 图24：公司单季度的毛利率与期间费用率17 图25：金域医学发布“医检4.0”愿景（2020年）18 图26：“211”工程规划（两库一中心一基地，2020年）18 图27：数字化转型以“三大价值链”为建设路径（2021年）18 图28：“六智”模式加速数字化转型（2022年）18 图29：金域医学建立专病数据库（2023年）18 图30：金域医学发布的域见医言大模型18 图31：金域医学四款数据产品上架广州数据交易中心19 图32：数智赋能高效运营19 表1：公司发展历程梳理5 表2：公司管理层简介6 表3：国内ICL龙头企业比较11 表4：公司应收账款的账龄结构14 1公司简介 1.1国内第三方医学检验龙头，管理团队较为稳定 国内领先的第三方医学检验企业。金域医学是一家以第三方医学检验及病理诊断业务为核心的高科技服务企业，主营业务是向各类医疗机构等提供包括理化质谱检验、基因组检验、病理诊断、生化发光检验、免疫学检验等医学检验服务。公司业务前身（广州金域医学检验中心有限公司）于2003年成立，公司于2017年在上海证券交易所上市。自成立以来，公司始终聚焦医学检验主航道，不断扩大医学检验服务的覆盖范围、丰富医学检验服务的项目种类、提升医学检验服务的质量。在服务网络方面，公司在内地及港澳地区已建立了49家医学实验室，并与合作伙伴共建了超750家实验室，覆盖全国31 个省区及香港特别行政区。公司自建超2400个物流网点，服务网络延伸至乡镇和社区一级，为超过23000家医疗机构提供服务，服务网络覆盖全国90％以上人口所在区域。在服务内容方面，公司以临床和疾病为导向，优先重点发展血液肿瘤、实体肿瘤、生殖健康、围产&儿童医学、神经系统疾病与临床免疫、感染性疾病、肾脏病和心血管内分泌代谢疾病等八大核心疾病领域，覆盖内科、儿科、妇产科、肿瘤科、神经科等众多科目。截至2024年6月底，公司可向临床提供超4000项的检测项目，已建立起“全生命周期、全疾病领域、全诊疗过程”的检测项目产品体系。在服务质量方面，公司检测报告可获全球70多个国家和地区的认可，认证认可证书数量、获认可能力项次数、获认可学科数连 续22年居行业领先地位。经过多年耕耘，公司已成为国内第三方医学检验行业营收规模最大、检验实验室数量最多、覆盖市场网络最广、检验项目及技术平台齐全的市场领导企业。 图1：公司重点发展的八大疾病中心 资料来源：公司官网，财信证券 表1：公司发展历程梳理 时间事件 2003年公司业务前身——广州金域医学检验中心有限公司成立； 2007年济南金域、南京金域、合肥金域、西安金域成立，与罗氏诊断签署战略合作协议； 2008年郑州金域、重庆金域、昆明金域成立，通过美国病理学家学会（CAP）认可； 2009年吉林金域、天津金域、贵阳金域成立，通过ISO15189体系认可，成为我国首家通过美国病理学家学会 （CAP）和ISO15189双重认可的第三方医学检验机构； 2010年长沙金域、四川金域、杭州金域、沈阳金域成立； 2011年香港金域、南宁金域、上海金域成立； 2012年金域检验-Quest联盟实验室正式开业； 2013年石家庄金域、太原金域成立，共建凯杰分子病理示范实验室，与法国梅里埃诊断战略合作签约； 2014年海南金域、香港金域第二家实验室成立；与美国克利夫兰医学中心共建国际远程数字化病理会诊中心，与克拉塔斯（ClaritasGenomics）共建“金域－克拉塔斯亚洲小儿基因组研发中心”； 黑龙江金域成立； 2015年 与赛默飞签署战略合作协议； 获批组建医学检测技术与服务国家地方联合工程实验室； 2016年武汉金域、江西金域、呼和浩特金域、甘肃金域、香港金域第三家实验室开业； 新疆金域、青海金域开业； 2017年 2018年 2019年 9月，金域医学在上交所上市，以每股6.93元价格发行股份6868万股，募集资金4.76亿元； 金域医学成立医检行业顶级学术委员会，由钟南山等4位院士领衔，23位海内外专家加盟； 宁夏金域开业，西藏金域正式成为西藏地区第一家获批设立的第三方医学实验室； 与Ilumina合作开发肿瘤及遗传病检测系统； 认购无创产前DNA检测技术奠基人卢煜明团队成立的DRA公司50%的股权，与卢煜明院士共建的金域未来无创产前检测技术中心成立； 肾脏病理分中心揭牌及金域医学院士工作站成立，携手肾脏病专家、中国科学院院士侯凡凡团队； 与广州呼吸健康研究院联合成立“临床呼吸道病毒诊断与转化中心”，并由我国著名呼吸病学专家、中国工程院院士钟南山担任中心主任，钟南山院士在金域医学设立院士工作站； 与国家心血管病中心成立高血压专病医联体的标准化公共检测服务平台，并与免疫诊断领域的世界领 先企业索灵诊断结成战略合作伙伴； 与华为签署战略合作协议，在第三方检验、病理诊断和基因分析的信息化、自动化和智能化，以及智慧城市、智慧医疗建设方面开展深度合作； 北京金域正式开业； 与美国癌症基因组学领域的领导者PGDx建立战略合作伙伴关系，合作开发肿瘤诊断技术； 与全球领先临床试验实验室服务机构Q2S展开合作，提升伴随诊断综合实力； 与默克就结直肠癌基因检测达成战略合作协议，推动中国结直肠癌精准诊疗； 与全球领先生物制药公司阿斯利康签署“共建肺癌诊疗生态圈”战略合作协议，助力肺癌精准医疗； 与华为共同发布AI辅助宫颈癌筛查技术获突破性进展； 2020年与丹纳赫诊断平台签署战略合作协议； 南粤·金域医学实验室在澳门正式运营投入服务； 西藏金域正式开业，成为雪域高原首家第三方医检机构，公司完成内地所有省区中心实验室布局； 2021年 2022年 2023年 与赛默飞签订