2024年11月份债券托管量数据点评：商业银行全面减持，非法人类产品全面增持

2024年12月17日 总量研究 商业银行全面减持，非法人类产品全面增持 ——2024年11月份债券托管量数据点评 要点 1、债券托管总量及结构 债券托管总量环比增幅走阔。截至2024年11月末，中债登和上清所的债券托 管量合计为156.58万亿元，环比净增加2.15万亿元，相较于2024年10月末 的环比净增1.34万亿元，环比增幅有所提升。 本月各品种债券托管总量均表现为不同程度净增。其中，利率债托管量106.93 万亿元，环比净增加1.52万亿元；信用债托管量17.92万亿元，环比净增加0.19 万亿元；金融债券（非政策性）托管量11.70万亿元，环比净增加0.11万亿元， 同业存单托管量18.03万亿元，环比净增加0.30万亿元。2、债券持有者结构及变动 分机构托管量环比变化： 政策性银行、证券公司持续大幅增持利率品，减持同业存单； 商业银行、信用社全面减持，对主要券种托管量均表现为环比净减； 非法人类产品全面增持，对主要券种托管量均表现为环比净增，托管量环比增幅明显增加； 境外机构资金持续流出，主要利率品和同业存单托管量均表现为环比续减。分券种托管量环比变化： 国债托管量本月环比续增，政策性银行、商业银行持续大幅增持； 地方债托管量本月环比续增，政策性银行大幅增持，商业银行大幅减持； 政金债托管量本月环比续增，非法人类产品大幅增持，商业银行转变为减持；同业存单托管量本月转变为增持，除非法人类产品外，其余机构均表现为减持；企业债券托管量本月环比续减，除境外机构外各机构均表现为减持； 中期票据托管量本月环比续增，商业银行持续增持，非法人类产品转变为大幅增持； 短融和超短融托管量本月转变为增持，非法人类产品大幅增持，商业银行大幅减持； 非公开定向工具托管量本月环比续减，非法人类产品持续减持，为主要减持主体。3、债市杠杆率观察 待购回债券余额季节性增加，债市杠杆率环比上升。截至2024年11月底，待 购回质押式回购余额（估算）为115,619.17亿元，环比增加5,957.13亿元，杠 杆率为107.97%，环比上升0.33个百分点，同比上升0.11个百分点。4、风险提示 警惕机构持仓行为超预期变动对债券市场造成影响。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 联系人：孙牧北 010-57378036 sunmubei@ebscn.com 固定收益 目录 1、债券托管总量及结构3 2、债券持有者结构及变动5 2.1分机构托管量环比变动5 2.2分券种托管量环比变动5 2.3主要券种持有者结构7 3、债市杠杆率观察10 4、风险提示10 图表目录 图表1：中债登，上清所托管量及环比增量3 图表2：利率债托管量及环比增量3 图表3：信用债托管量及环比增量4 图表4：金融债（非政策性）托管量及环比增量4 图表5：同业存单托管量及环比增量4 图表6：截至2024年11月底债券托管量结构5 图表7：各机构银行间债券市场托管量环比5 图表8：主要利率品及同业存单银行间债券市场托管量环比6 图表9：主要信用品银行间债券市场托管量环比7 图表10：截至2024年11月底国债持有者结构7 图表11：截至2024年11月底政金债持有者结构7 图表12：截至2024年11月底地方债持有者结构8 图表13：截至2024年11月底企业债券持有者结构8 图表14：截至2024年11月底中期票据持有者结构8 图表15：截至2024年11月底短融超短融持有者结构9 图表16：截至2024年11月底非公开定向工具持有者结构9 图表17：截至2024年11月底同业存单持有者结构9 图表18：债市杠杆率及待购回债券余额10 1、债券托管总量及结构 债券托管总量环比增幅走阔。截至2024年11月末，中债登和上清所的债券托 管量合计为156.58万亿元，环比净增加2.15万亿元，相较于2024年10月末 的环比净增1.34万亿元，环比增幅有所提升。 本月各品种债券托管总量均表现为不同程度净增。本月（2024年11月，下同）利率债托管量106.93万亿元，在银行间债券市场托管量中占比68.29%，环比净增加1.52万亿元；信用债托管量17.92万亿元，占比11.45%，环比净增加 0.19万亿元；金融债券（非政策性）托管量11.70万亿元，占比7.47%，环比净增加0.11万亿元，同业存单托管量18.03万亿元，占比11.51%，环比净增加0.30万亿元。 图表1：中债登，上清所托管量及环比增量 环比（右轴） 托管总量 160 2.5 150 2.0 1.5 140 1.0 130 0.5 120 Aug-23Nov-23Feb-24May-24Aug-24Nov-24 0.0 资料来源：中债登，上清所，光大证券研究所纵轴：万亿元注：统计日期截至2024-11-30 图表2：利率债托管量及环比增量 环比（右轴） 利率债 1100000 20000 1050000 1000000 15000 95000010000 900000 850000 5000 800000 0 Aug-23Nov-23Feb-24May-24Aug-24Nov-24 资料来源：中债登，上清所，光大证券研究所纵轴：亿元注：利率债包括国债、政策性银行债、地方债、央行票据、政府支持机构债；统计日期截至2024-11-30 图表3：信用债托管量及环比增量 环比（右轴） 信用债 190000 180000 3000 2000 1000 170000 160000 0 -1000 -2000 -3000 150000 Aug-23Nov-23Feb-24May-24Aug-24Nov-24 -4000 资料来源：中债登，上清所，光大证券研究所纵轴：亿元注：信用债包括公司信用类债券、企业债券，定义的口径较为狭义；统计日期截至2024-11-30 图表4：金融债（非政策性）托管量及环比增量 环比（右轴） 金融债券 120000 110000 100000 90000 80000 70000 60000 Aug-23Nov-23Feb-24May-24Aug-24Nov-24 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 资料来源：中债登，上清所，光大证券研究所纵轴：亿元注：金融债券不包括政策性银行债，不包括同业存单；统计日期截至2024-11-30 图表5：同业存单托管量及环比增量 190000 180000 170000 160000 150000 140000 130000 120000 110000 10000 环比（右轴） 同业存单 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 100000 Aug-23Nov-23Feb-24May-24Aug-24Nov-24 -6000 资料来源：中债登，上清所，光大证券研究所纵轴：亿元注：统计日期截至2024-11-30 图表6：截至2024年11月底债券托管量结构 同业存单11.51% 其他1.27% 金融债7.47% 信用债11.45% 利率债68.29% 资料来源：中债登，上清所，光大证券研究所注：券种类型定义参考前图；统计日期截至2024-11-30 2、债券持有者结构及变动 2.1分机构托管量环比变动 商业银行、政策性银行持续增持利率品，境外资金持续流出。本月各债券市场主要机构中：政策性银行、证券公司持续大幅增持利率品，减持同业存单，托管量环比增幅均表现出明显增加；商业银行、信用社全面减持，对主要券种托管量均表现为环比净减；非法人类产品全面增持，对主要券种托管量均表现为环比净增，托管量环比增幅明显增加；境外机构资金持续流出，主要利率品和同业存单托管 量均表现为环比续减。 图表7：各机构银行间债券市场托管量环比 合计主要利率品同业存单主要信用品 本月 上月 本月 上月 本月 上月 本月 上月 政策性银行 10845 5255 11063 6454 (250) (1111) 33 (88) 商业银行 (3517) 6285 (1993) 5892 (1341) (670) (183) 1064 信用社 (505) 415 (380) 505 (119) (97) (5) 7 保险机构 65 813 104 802 (1) (14) (38) 25 证券公司 933 56 1381 369 (511) (244) 64 (70) 非法人类产品 11648 190 3851 91 6051 987 1745 (887) 境外机构 (1067) (1402) (361) (934) (745) (477) 39 8 资料来源：中债登，上清所，光大证券研究所单位：亿元注：“本月”指2024-11，“上月”指2024-10；主要利率品包括国债、地方债和政金债，主要信用品包括企业债、中期票据、短融超短融和非公开定向工具。其中，主要利率品采用中债登披露数据，政策性银行在中债登披露的表中用“其他”代替，同业存单数据为上清所披露，企业债券仅为中债登披露的数据，其余主要信用品仅为上清所披露的数据。上表分项仅列示部分券种，因此合计项不等于各机构总市场托管量。 2.2分券种托管量环比变动 国债托管量本月环比续增，政策性银行、商业银行持续大幅增持。本月政策性银行、商业银行、证券公司、非法人类产品持续增持国债，其中政策性银行、商业银行分别增持2887亿元、2045亿元，为主要增持主体。信用社、保险公司由上月（2024年10月，下同）增持转变为本月减持，境外机构持续减持。 地方债托管量本月环比续增，政策性银行大幅增持，商业银行大幅减持。本月商业银行由上月增持671亿元转变为大幅减持3567亿元地方债，境外机构托管量 与上月基本持平，其余机构均表现为不同程度的增持，其中政策性银行增持7523亿元，为主要增持主体。 政金债托管量本月环比续增，非法人类产品大幅增持，商业银行转变为减持。本月政策性银行、证券公司持续增持政金债，非法人类产品由上月减持844亿元 转变为大幅增持1545亿元，为主要增持主体。商业银行、信用社、保险机构均由上月增持转变为本月减持，境外机构持续减持。 同业存单托管量本月转变为增持，除非法人类产品外，其余机构均表现为减持。本月同业存单唯一增持主力为非法人类产品，增持规模达6051亿元，其余机构均表现为不同程度的净减持。 图表8：主要利率品及同业存单银行间债券市场托管量环比 国债地方债政金债同业存单 本月 上月 本月 上月 本月 上月 本月 上月 合计 6353 3792 6210 6506 1102 2881 3009 (1172) 政策性银行 2887 958 7523 5296 653 199 (250) (1111) 商业银行 2074 2045 (3567) 671 (500) 3176 (1341) (670) 信用社 (252) 176 56 40 (184) 289 (119) (97) 保险机构 (39) 344 482 426 (338) 32 (1) (14) 证券公司 929 485 363 (362) 89 245 (511) (244) 非法人类产品 952 499 1354 435 1545 (844) 6051 987 境外机构 (199) (716) 0.0 (2) (162) (216) (745) (477) 资料来源：中债登，上清所，光大证券研究所单位：亿元注：“本月”指2024-11，“上月”指2024-10；国债地方债和政金债采用中债登披露数据，同业存单数据为上清所披露。其中，上清所金融债券包含政金债、商业银行债、其他金融机构债等，仅披露整体的持有者结构，因而此处不采纳上清所的数据进行政策性金融债的持有者结构分析，政策性银行在中债登披露的