计算机行业2024年中期策略报告：业绩承压、需求回暖，看好新质生产力

证券研究报告 业绩承压、需求回暖，看好新质生产力 ——计算机行业2024年中期策略报告 计算机行业强于大市（维持） 平安证券研究所计算机团队 分析师：闫磊S1060519100002（证券投资咨询） 分析师：黄韦涵S1060523070003（证券投资咨询） 研究助理：王佳一S1060123070023（一般证券从业资格） 2024年6月23日 请务必阅读正文后免责条款 核心摘要 行业回顾及投资逻辑：2024年一季度，行业上市公司业绩表现相比2023年持续承压。但从营收端来看，行业的下游需求已呈现回暖的趋势。市场表现来看，计算机指数表现不佳，涨幅跑输沪深 300指数，且在31个申万一级行业排名倒数第二，受行业涨幅表现不佳的影响，行业的基金持仓呈现下降趋势。当前，行业估值处于历史相对较低水平。展望2024年，我们认为，随着超长期特别国债对科技创新的推动以及国内宏观经济回升向好，计算机行业的下游需求有望持续回暖，行业上市公司的业绩有望向好。我们看好AIGC、低空经济等新质生产力的未来发展，认为AIGC和低空经济主题将在二级市场获得更好的投资机会，维持对计算机行业的“强于大市”评级。 算力：算力是AIGC产业发展的底座，市场需求仍然旺盛。当前，全球范围内大模型领域的竞争依然白热化。大模型的持续迭代升级将为AI芯片及服务器发展提供强劲动力。在供给端，全球AI芯片领军企业英伟达不断升级迭代高性能AI芯片，持续拔升全球大算力AI芯片的性能天花板；国内华为、寒武纪、海光信息等AI芯片企业持续迭代AI芯片产品，增强自身的市场竞争力。在需求端， 根据我们的估算，大模型将为全球和中国AI服务器带来约985.82亿美元和439.18亿美元的市场空间，市场空间巨大。当地时间2023年10月17日，美国商务部工业与安全局（BIS）发布了对华半导体出口管制最终规则。受最终规则的影响，美国高端AI芯片的对华出口将受到非常严格的限制。在此背景下，我国国产AI芯片在国内市场的竞争力将进一步提升，在国内市场的市占率有望加速提升，我国国产AI芯片厂商将加快发展，我国国产AI芯片产业链将加快成熟，相关AI芯片和服务器厂商将深度受益。 算法：国产大模型能力已可对标GPT-4，并且下游部署成本下降。我国大模型厂商持续迭代升级算法能力，在通用大模型领域，以阿里云通义千问2.5、智谱GLM-4等为代表的国产大模型能力已可对标GPT-4/GPT-4Turbo。2024年以来，全球大模型价格呈现下降趋势。全球大模型厂商由单方面的性能角逐，逐渐转向性能与实用性并重的发展趋势，大模型纷纷实现提速降价，更加注重性价比，将有利于未来下游大模型部署成本的下降。 应用：大模型应用落地有望加速，AIGC产业未来发展空间巨大。下游大模型的部署成本将下降，将有望加速大模型在各场景的应用落地。手机厂商围绕AI影像、智能通话、智能搜索等功能已经提前布局AI应用，2024年起新一代AI手机渗透率将持续提升，与此同时，各品牌整机厂商纷纷加码AIPC产品，全球PC产业将稳步迈入AI时代，端侧智能发展前景广阔，成为AIGC应用进度较为靠前的景气赛道。另外，大模型已经开始在搜索、办公、传媒、医药、金融、教育、智能汽车等B端和C端应用场景持续落地。我们认为，随着我国国产大模型的逐步成熟，我国大模型产品面向 我国庞大的互联网C端用户群和丰富的行业应用场景，将与产品和应用场景深度融合，赋能我国数字经济的发展。参考我国数字经济的巨大体量，我国AIGC产业未来应用潜力巨大。 低空经济：政策持续催化，未来展翼腾飞。低空经济是以eVTOL飞行器为重要牵引的一种综合性经济形态，无人机与通用航空产业为低空经济发展的核心产业。当前，政策推动低空经济进入快速发展期。根据赛迪顾问统计，2023年我国低空经济规模达到5059.5亿元，同比增长33.8%，预测到2026年我国低空经济规模将突破1万亿元。我们认为，在国家高度重视和地方积极布局的背景下，低空经济未来发展前景广阔。低空飞行器研发制造、低空基础设施、低空飞行保障服务等细分行业均将受益于低空经济的发展。 投资建议：展望2024年下半年，我们认为，大模型的持续迭代升级将为AI算力带来巨大市场空间。同时，全球大模型价格呈现下降趋势，将有利于未来下游大模型部署成本的下降，将有望加速大模型在各场景的应用落地。参考我国数字经济的巨大体量，我国AIGC产业未来应用潜力巨大。我们坚定看好AIGC产业的发展。另外，政策推动低空经济进入快速发展期，在国家高度重视和地方积极布局的背景下，我们认为我国低空经济产业未来发展前景广阔。我们看好AIGC和低空经济产业发展。1）算力方面，推荐浪潮信息、中科曙光、紫光股份、神州数码、海光信息、龙芯中科， 建议关注寒武纪、景嘉微、拓维信息、软通动力；2）算法方面，推荐科大讯飞；3）应用场景方面，强烈推荐中科创达、恒生电子，推荐金山办公、顶点软件，建议关注万兴科技、同花顺、彩讯股份；4）网络安全方面，强烈推荐启明星辰。低空经济产业方面，建议关注以下产业链相关标的：1）eVTOL整机厂商：亿航智能；2）基础设施服务商：中科星图、莱斯信息、纳睿雷达；3）无人机厂商：纵横股份；4）通航运营：中信海直；5）交通规划：深城交。 风险提示：1）AI算力供应链风险上升。2）大模型产品的应用落地低于预期。3）低空经济产业发展不及预期。 目录CONTENTS 行业回顾：行业行情表现不佳，估值处于历史较低水平 算力：算力是AIGC产业发展的底座，市场需求仍然旺盛 算法：国产大模型能力已可对标GPT-4，并且下游部署成本下降 应用：大模型应用落地有望加速，AIGC产业未来发展空间巨大 低空经济：政策持续催化，未来展翼腾飞 投资建议及风险提示 2023年，行业上市公司营业总收入合计实现11966.17亿元，同比增长2.24%；归母净利润合计实现310.71亿元，同比下降11.45%；扣非归母净利润合计实现134.33亿元，同比下降44.59%，行业上市公司整体业绩表现不佳。2024年一季度，行业上市公司营业总收入合计实现2451.08亿元，同比增长5.25%；归母净利润合计实现2.70亿元，同比下降94.60%；扣非归母净利润合计实现-21.90亿元，同比亏损进一步扩大，行业上市公司业绩表现持续承压。但从营收角度分析，2024年一季度的营收增速高于2023年全年的营收增速，也高于2023年一季度的营收增速（-1.13%），表明行业的下游需求呈现回暖的趋势。 2022年和2023年计算机行业上市公司业绩情况2023年一季度和2024年一季度计算机行业上市公司业绩情况 11704.111966.2 350.9310.7 242.4134.3 14000 12000 10000 8000 6000 2022年2023年 3000 2500 2000 1500 2023年一季度2024年一季度 4000 2000 0 营业总收入（亿元）归母净利润（亿元）扣非归母净利润（亿元） 1000 2328.9 2451.1 50.0 2.7 营业总收入（亿元） 归母净利润（亿元）扣非归(母7.4净)利润(21（.9亿)元） 500 0 数据来源：Wind，平安证券研究所 (500) 按申万二级行业分类，计算机行业可分为计算机设备、软件开发和IT服务。分板块看，计算机设备业绩表现好于软件开发和IT服务，尤其是2024年一季度，计算机设备板块的营收和扣非归母净利润均实现同比两位数以上的增长。2023年，计算机设备板块营业总收入合计、归母净利润合计、扣非归母净利润合计的增长情况分别为+4.29%、+1.86%、-21.68%，软件开发板块营业总收入合计、归母净利润合计、扣非归母净利润合计的增长情况分别为+8.02%、-36.50%、由盈转亏，IT服务板块营业总收入合计、归母净利润合计、扣非归母净利润合计的增长情况分别为-2.82%、-25.33%、-92.64%。 2024年一季度，计算机设备板块营业总收入合计、归母净利润合计、扣非归母净利润合计的增长情况分别为+13.90%、+2.62%、+20.37%，软件开发板块营业总收入合计、归母净利润合计、扣非归母净利润合计的增长情况分别为+6.55%、亏损扩大、亏损扩大，IT服务板块营业总收入合计、归母净利润合计、扣非归母净利润合计的增长情况分别为-1.15%、由盈转亏、由盈转亏。 展望2024年，我们认为，随着超长期特别国债对科技创新的推动以及国内宏观经济回升向好，计算机行业的下游需求有望持续回暖，行业上市公司的业绩有望 向好。 2023年计算机行业各板块上市公司营收及增长情况2024年一季度计算机行业各板块上市公司营收及增长情况 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 营业总收入合计（亿元）同比增长率 8.0% 4.3% 4886.67 3661.20 3418.31 -2.8% 计算机设备软件开发IT服务 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 1200 1000 800 600 400 200 0 营业总收入合计（亿元）同比增长率13.9% 6.6% 762.50 667.13 1021.44 -1.2% 计算机设备软件开发IT服务 15% 10% 5% 0% -5% 年初以来，计算机行业呈现明显的震荡行情，受业绩承压的影响，行业整体处于下行态势。年初至2月初，随着行业上市公司2023年业绩承压风险的持续释 放，行业指数快速回调，到2月5日，回调到年初以来的最低点。之后，2024年春节期间，OpenAI在官网正式发布文生视频大模型Sora，全球视频大模型领域实现里程碑式进展，受Sora大模型发布的事件驱动，AIGC主题表现亮眼。另外，2024年3月，低空经济写入2024年国务院政府工作报告，低空经济主题表现强 势。在AIGC、低空经济等主题的有力推动下，计算机行业指数快速反弹，至3月20日，反弹到年初以来的最高点。其后，3月下旬开始，行业上市公司2024年一季度业绩承压风险开始释放，行业指数从高点开始震荡下行。随着行业上市公司2024年一季报的陆续披露，当期业绩下滑幅度较大对行业指数的压力较大，行业行情自3月下旬之后整体处于下行态势。 指数回调：年初至2月初，随着行业上市公司2023年业绩承压风险的持续释放，行业指数快速回调， 年初以来计算机行业指数表现 指数收盘价（点） 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 2800 2600 到2月5日，回调到年初以来的最低点指数回调：3月下旬开始，行业上市公司2024年一季度业绩承压风险开始释放，行业指数从高点开始震荡下行 指数反弹：2024年春节期间，OpenAI在官网正式发布文生视频大模型Sora，全球视频大模型领域实现里程碑式进展，受Sora大模型发布的事件驱动，AIGC主题表现亮眼。另外，2024年3月，低空经济写入2024年国务院政府工作报告，低空经济主题表现强势。在AIGC、低空经济等主题的有力推动下，计算机行业指数快速反弹 截至到2024年6月7日，申万计算机指数下跌了23.49%，跑输沪深300指数27.66个百分点，在31个申万一级行业中排名倒数第2位，排名靠后，表现不佳。 行业指数相比沪深300指数表现行业指数相比沪深300指数表现 5% 0% 2024/01/02 5% 2024/02/022024/03/02 2024/04/02 2024/05/02 2024/06/02 0% 5% 0% 5% 0% 10% 计算机沪深300相对表现（计算机-沪深300） 30% 20% - -1 -1 -2 -2 -3 -35% 10% 0% -10% -20% -30% 4.17% -23.49% 根据公募基金2024年一季报数据，按申万行业分类，计算机行业2024年一季度的基金重