研究所晨会观点精萃

投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 东海研究 研究所晨会观点精萃 2024年12月17日研究所晨会观点精萃 分析师贾利军 从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-68757181 邮箱：jialj@qh168.com.cn明道雨 从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758120 邮箱：mingdy@qh168.com.cn刘慧峰 从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-68757089 邮箱：Liuhf@qh168.com.cn刘兵 从业资格证号：F03091165投资咨询证号：Z0019876联系电话：021-68757827 邮箱：liub@qh168.com.cn王亦路 从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757827 邮箱：wangyil@qh168.com.cn 宏观金融：中国11月经济数据整体延续回升趋势但略不及预期 【宏观】海外方面，美国12月标普全球制造业PMI初值录得48.3，不及预期；服务业PMI初值超预期录得58.5；12月标普全球综合PMI初值录得56.6，超预期并创33个月新高；美国经济增长进一步加快，美元持续偏强，全球风险偏好整 体升温。国内方面，中国11月经济数据整体延续回升趋势，但是消费支出有所放缓，经济数据整体不及预期，短期对国内风险偏好有一定的压制。资产上：股指短期震荡，维持为短期谨慎观望。国债高位偏强震荡，谨慎做多。商品板块来看，黑色短期震荡，短期谨慎观望；有色短期震荡，短期谨慎观望；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期震荡，谨慎观望。 【股指】在游戏、厨卫电器以及半导体等板块的拖累下，国内股市继续下跌。基本面上，中国11月经济数据整体延续回升趋势，但是消费支出有所放缓，经济数据整体不及预期，短期对国内风险偏好有一定的压制。操作方面，短期谨慎观望。 黑色金属：政策预期偏强，钢材期现货价格区间震荡 【钢材】周一，国内钢材期现货市场延续弱势，市场成交量小幅回升。11月宏观经济数据公布，结构分化趋势继续延续。中财办解读中央经济工作会议精神，政策加码预期依然存在。基本面方面，需求缺乏增量，数据表现一般。上周螺纹钢库存持续下降，热卷库存则小幅回升，五大品种表观消费量小幅回升。供应端，钢厂利润持续收窄，铁水产量下降，成材产量也小幅回落。成本端支撑尚有韧性。到地方两会之前，市场宏观指引较少，短期价格继续以区间震荡思路对待。 【铁矿石】周一，国内铁矿石期现货价格小幅反弹。铁水产量连续回落，但临近年底钢厂补库仍在继续，短期仍对价格有顶支撑。供应方面，上周全球铁矿石发运环比回升399.3万吨，到港量环比回落248.8万吨。上周港口库存也小幅回升。另外，钢材市场处于需求季节性淡季，终端实际需求转差，成材订单量相对不佳，或会对矿石价格形成压制。近期铁矿石价格预计仍会延续区间震荡思路。 【硅锰/硅铁】周一，国内钢材期现货市场，硅铁现货价格持平，硅锰小幅下跌30元/吨。上周，五大品种钢材产量环比回落0.54万吨，铁合金需求继续小幅 走弱。硅锰6517北方报现金出厂6050-6150元/吨，南方报6100-6200元/吨。 成本方面，South32公布2025年1月对华锰矿装船报价，小幅上调。锰矿港口 库存小幅回落15.8万吨。供应继续小幅回升，Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本：开工率（产能利用率）全国45.03%，较上周增0.14%；日均产量28220吨，增10吨。硅铁方面，主产区72硅铁自然块现金含税出厂5850-6050元/吨，75硅铁价格报6300-6450元/吨。原料端兰炭价格持稳运行，下游主流兰炭中小料采购价维持802.3-870.1元/吨。受亏损加剧影响，供应小幅回落，Mysteel统计全国136家独立硅铁企业样本：开工率全国38.67%，较上期降1.82%；日均产量16780吨，较上期降400吨。短期硅铁、硅锰仍以区间震荡思路对待。 有色金属：短期驱动因素不明显，期价或维持震荡运行 【铜】宏观方面，关注12月19日的美联储利率决议；另外，留意2025年中央经济工作会议结束后的具体经济政策出台。供应端，矿端短缺情况不断缓解、炒作概率相对较低，加工费上周（12.9-12.13）小幅回落1.23美元至9.22美元/吨； 12月部分炼厂恢复生产，国内产量或有所上行，进口盈利在（-453.09，733.84）元的区间内波动，海外电解铜持续流入国内市场，精炼铜整体供应情况稳定。需 求端，精铜杆周度开工率录得82.37%、环比上行0.43%，再生铜杆周度开工率录得31.55%、环比增幅+2.52%，下游需求相对具有韧性。上周铜价回落带动下游补库，社库去库1.92万吨至10.31万吨。铜价短期受资金和情绪的影响相对较大，在基本面无明显变化的情况下，预计维持震荡运行。 【锡】供应端，缅甸佤邦复产情况暂无进一步的消息，而加工费处于低位徘徊，云南、江西炼厂部分冶炼企业维持正常生产，周度总开工率录得66.96%，周度进口利润处于（3525.3，6305.74）元的区间内波动，印尼锡锭供应充足，大量通过进口流入国内，缓解国内锡锭因矿端紧张而产生的供应压力。需求方面，电子产品消费具有韧性、但可能因旺季逐渐过去而出现阶段性回落，光伏开工延续弱势，锡化工开工高位窄幅震荡——短期内下游需求或小幅下滑、却仍有韧性。当前，锡的基本面供需矛盾并不突出，价格走势无明显驱动，预计维持震荡运行。 【碳酸锂】供应端，碳酸锂厂周度产量反弹至16142吨，开工率录得47.52%、环比录得+1.38%。需求端方面，12月磷酸铁锂排产量或达到28.4万吨的高位、环比小幅回落0.49%，三元材料排产量或达到6.3万实物吨、环比录得+2.9%，下游需求情况维持高位。12月12日行业库存录得108129吨，周度累库112吨。碳酸锂基本面无明显驱动变化，无持续做多或做空的因素，预计期价仍然维持震荡运行。 能源化工：中国数据略低于预期，油价再度走低 【原油】中国经济数据使得需求担忧再度反复，油价小幅走低。11月中国原油加工量跌至5个月低点的5851万吨，表观石油需求同比下降2.1%至1401.3万桶/ 天。不过周一上午公布的官方清单中，欧盟对52艘主要运输俄罗斯原有的油轮实施制裁，这位油价提供了支撑，油价近期将继续震荡运行。 【沥青】沥青库存去化较为明显，前期开工受限导致供应持续减量，供需双弱但 供应减量效用更大。叠加近期退税逻辑计价明显，重质馏分进口成本或大幅增加，成本逻辑导致沥青、燃料油等价格大幅上行，沥青价格因此抬升明显。后期关注冬储情况，最终需求落定将成为此次价格上行幅度决定基础。短期原油价格需要看到更多供需数据决定方向，沥青多头暂时回撤，之后也将继续跟随原油价格波动。 【PTA】逸盛宁波以及嘉兴石化均出现计划外检修，但盘面反应一般。目前下游开工小幅下行，但周末产销较高，整体下游在年前补库使得采销较好，且抢出口也有刺激采销驱动，短期PTA价格将受到支撑。答案目前开工仍然偏高，后期PTA供应减量不及下游需求减量，过剩预期仍在，累库预期较强，且汽油继续季节性走弱，导致原料支撑走低，目前盘面已经计价备货强度，不建议逢高追多，近期将继续寻找逢高空机会。 【乙二醇】开工目前仍然偏高，但近期海外装置有一定变动，且下游开工相对于乙二醇供应仍然偏高，港口显性库存持续走低，回落至50万吨以下。短期下游仍然有下行预期，乙二醇继续大幅去库概率不高，预计将继续震荡。 【甲醇】太仓甲醇市场挺价惜售，基差维稳。现货价格参考2606-2610。12月下旬纸货参考2625-2630，1月下旬纸货参考2665-2670。目前中东其它区域整体1220万吨甲醇装置停车检修中，占到中东其它区域整体甲醇产能的78.66%。近期部分船货装港排货时间推迟；东南亚多套甲醇装置稳定运行中。隆众数据统计2024 年12月16日，中国甲醇装置检修/减产统计日损失量12260吨。新增计划检修装置，如贵州天福；暂无恢复及新增检修装置。内地供需结构尚可，库存偏低。港口供需逐渐改善，基差维稳偏强。国际装置开工连续下降使得进口预期供应偏紧张，或有去库。宏观政策利好以及基本面改善共同作用下，甲醇价格而预计震荡偏强。 【LLDPE】PE市场价格偏强整理。华北地区LLDPE价格在8650-8860元/吨，华东地区LLDPE价格在8750-9000元/吨，华南地区LLDPE价格在8900-9150元/吨。 基差偏强略有回调。PE美金市场基本稳定。线性货源主流价格在960-975美元/吨，高压货源主流价格在1155-1200美元/吨，低压膜料主流区间在900-940美元 /吨左右。LLDPE及LDPE进口窗口持续打开，LLDPE进口利润依然强势，其他类别进口窗口处于开启及待开启状态。当前农膜旺季需求接近尾声，但支持仍然较强，基差坚挺。但国产和进口有增加预期，新产能计划近期释放，农膜开工已经见顶回落，短期内继续上涨空间也有限。而投产仍压制05合约，关注做空机会。 【聚丙烯】PP市场窄幅上涨，华北拉丝主流价格在7310-7480元/吨，华东拉丝主流价格在7440-7580元/吨，华南拉丝主流价格在7550-7720元/吨。国内聚丙 烯美金市场价格向下浮动，均聚945-1005美元/吨，共聚940-1090美元/吨，透明990-1110美元/吨。国内PP检修装置变化详情：洛阳石化一线（8万吨/年）PP装置重启。延安炼厂一线（10万吨/年）PP装置重启。福建联合一线（33万吨 /年）PP装置重启。兰州石化新线（30万吨/年）PP装置重启。中安联合（35万吨/年）PP装置重启。广州石化一线（14万吨/年）PP装置停车检修。隆众资讯12月16日报道：两油聚烯烃库存66.5万吨，较上周增加4.5万吨。产业库存继续下降，但检修装置已逐渐重启，英力士和宝丰等新增产能释放，裕龙石化预计投产，叠加需求即将进入淡季，价格预计承压。 农产品：棕榈油价格回调，但下方空间有限 【美豆】目前南美降雨整体形势良好，丰产预期强化。今年巴西大豆雨季来的晚，种植和收割时间整体都有延迟，后期12月-2月发生弱拉尼娜概率依然存在，收割末期过量降雨导致潜在的收割风险依然无法排除，美豆价格因此下行表现的十分谨慎。此外，目前美豆销售已完成全年预期目标的43.9%，进度较快；截至10月国内国内大豆压榨同比也增加了6.2%，也高于11月USDA预期目标同比增幅，也对美豆价格有一定支撑。现阶段，在天气风险溢价出来之前，CBOT大豆价格或持续在950-1000美分/蒲震荡。 【蛋白粕】短期油厂豆粕库存收缩，且一季度进口大豆到港预期明显收缩，同时 CBOT大豆价格持稳，现货有所好转。豆粕近月基差点价或转月对期价也有稳定支撑。目前巴西大豆产情稳定，丰产预期强，雷亚尔贬值风险高，同时近月出口装运同比大幅降低，需求疲软导致对远月大豆抛售意愿增强，对中国出口溢价有明显下跌，因此国内进口大豆成本在下移。后期，CBOT预期波动区间950-1000美分/蒲，巴西大豆出口溢价预计50-100美分/蒲，豆油估值按盘面预期，豆粕理论估值价格仍有下叠空间。 【豆菜油】国内豆油受油厂开机影响，产量下滑、库存下跌；近月多棕油空豆油套利临近交割月，豆油盘中空头压力也在减轻。菜油方面，近期风险溢价持续回落，高供给及高库存压力更加凸显。目前豆菜油进入消费旺季，豆油现货及基差稳中偏强表现突出，一方面豆菜油受蛋白粕下跌的蹊跷板支撑在增强，另一方面棕榈油高位稳定行情对其支撑仍在，预计豆菜油区间底部的支撑仍在。 【棕榈油】近期马棕受国际相关油脂价格下跌影响出现回调，但12月以来高频产量及出口数据依然给予了稳定支撑，国内近月船期补货导致商业库存有所增加，临近交割月，资金调整导致近月期价略偏弱。现阶段，东南亚棕榈油处于减产周期，短期马来洪涝灾害导致市场预期供