能源化工行业2025年年度策略报告能源降价周期，静待底部反转

能源化工行业2025年年度策略报告 能源降价周期，静待底部反转 有色与新材料 2024年12月14日 强于大市（维持） 行情走势图 石油石化煤炭沪深300 平安观点： 传统能源尚处降价周期，2025年供应稳中有增，需求回暖仍需等待，基本面整体偏弱，价格中枢或继续下移，但同比降幅有望收窄。 30% 20% 10% 0% -10% 24-01 24-02 24-03 24-04 24-05 24-06 24-07 24-08 24-09 24-10 24-11 24-12 -20% 证券分析师 陈潇榕投资咨询资格编号 S1060523110001 chenxiaorong186@pingan.com.cn 马书蕾投资咨询资格编号 S1060524070002 mashulei362@pingan.com.cn 煤炭：动力煤保供稳价为主，炼焦煤等待需求筑底回暖。动力煤： 2024年动力煤市场价整体同比下行，季度环比稳中有降，下游火电旺季需求不及预期，非电煤按需采购，电厂和港口煤炭库存高位，叠加进口煤量高增，供需相对宽松导致煤价下跌；展望2025年，保供稳价仍是行业主旋律，电煤需求或维持稳增长，山西煤矿复产和进口煤高增导致供应趋于宽松或使煤价中枢继续下移，但在长协价和疆煤外运高成本 支撑下，价格下方空间有限，可能存在的极端天气导致的供需失衡仍有望推动煤价阶段性走高。炼焦煤：2024年焦煤价格持续走低，各季度价格均环比下降，主要系终端地产需求疲软，基建项目开工延缓，建材 成交低迷，焦钢价格走低导致较多企业亏损，传导至上游焦煤价格受压制；展望2025年，下游建筑钢材市场或呈现筑底乃至小幅回暖状态，焦煤终端地产需求疲软拖累或边际减弱，一揽子利好宏观经济的政策出台后，下游出现边际好转的信号，后续政策逐步落地生效有望刺激地产链需求回暖，虽然在下游钢铁持续压产减量的大趋势和焦炭供应偏宽的现实下，预计2025年我国炼焦煤或仍呈供过于求格局，价格中枢延续震荡走弱态势，但考虑到目前价格已接近历史较低水平，且国内优质焦煤已相对稀缺，价格降幅或收窄。 原油：基本面过剩担忧或逐步兑现，价格小幅下移但底部支撑强劲。回 顾2024年油价走势，上半年国际油价走势主要围绕地缘政治局势变化，呈现地缘风险溢价效应和冲突缓和后的溢价回吐，下半年主要交易美国政治经济形势和对原油供需基本面的预期，特朗普行情和强美元预期交易，叠加市场对全球原油基本面过剩担忧情绪较浓，油价整体呈震荡走弱态势。展望2025年，供应端，OPEC+自愿减产计划可能在下半年逐渐退出，将带来一定供应增量，同时以美国为代表的美洲国家持续增产或加大原油供应压力；需求端，欧美经济增长趋缓、中国成品油消费下滑，叠加新能源对传统能源需求的不可逆挤占仍在演绎，预期2025年国际原油或逐步呈现供过于求的局面。基于基本面过剩担忧和特朗普执政偏空油价的观点，我们预计2025年国际油价运行区间或同 比下降5-10美元/桶，但考虑到美国页岩油渐触资源瓶颈、生产成本线整体上移，同时OPEC+多次延长减产协议执行时间，托底油价意愿较强，因此预期布伦特油在60美元/桶的底部支撑或更为强劲。 行 业报告 行 业年度策略报告 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 投资建议：虽然传统能源尚处降价周期，但随着系列利好经济的政策出台，基本面上存在边际好转信号，后市政策生效有望推动下游需求回暖，预期能源价格降幅同比收窄。此外，传统能源勘探开采型企业资本开支呈收缩趋势，而为响应国家鼓励 上市企业强化投资者回报的倡导，油企和煤企均将较大占比的现金流用于提高分红，在当前低利率环境下，经营稳健的低估值高股息资源型企业仍具较好投资价值。煤企方面，建议关注业绩具有韧性、高分红兑现率高的资产优质煤企：中国神华、中煤能源、新集能源、昊华能源，及产销量回暖、利空渐出尽的山西煤企：潞安环能；油气企业方面，建议关注低估值高股息的稳健型龙头企业：中国石油、中国石化、中国海油，以及项目量增弹性较大的中曼石油。 风险提示：1）宏观经济走弱导致需求不振的风险；2）供应扰动的风险；3）货币政策发挥作用的不确定性；4）地缘局势的不确定性：地缘政治局势的变化会造成油价走势的较大扰动；5）能源迭代的风险：新能源加速替代传统能源的风险，全球 2050年净零排放政策调整的风险；6）矿山安全事故发生的风险：矿山安全事故频发，政府持续加强矿山安全管理，相关企业产量可能会受到较大影响；7）测算数据主观性风险：文中测算和预期数据存在假设条件，具有一定主观性，仅供参考。 股票价格EPSP/E 股票名称 股票代码 （元） 2024/12/10 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 评级 潞安环能 601699.SH 15.00 2.65 1.19 1.34 1.44 5.7 12.6 11.2 10.4 推荐 中国神华 601088.SH 42.54 3.00 3.03 3.10 3.17 14.2 14.0 13.7 13.4 暂未评级 中煤能源 601898.SH 12.91 1.47 1.45 1.54 1.64 8.8 8.9 8.4 7.9 暂未评级 新集能源 601918.SH 7.79 0.81 0.88 0.95 1.12 9.6 8.9 8.2 7.0 暂未评级 昊华能源 601101.SH 8.88 0.72 0.98 1.12 1.23 12.3 9.1 7.9 7.2 暂未评级 中国石油 601857.SH 8.36 0.88 0.95 0.99 1.02 9.5 8.8 8.4 8.2 暂未评级 中国石化 600028.SH 6.44 0.51 0.50 0.56 0.60 12.6 12.9 11.5 10.7 暂未评级 中国海油 600938.SH 27.03 2.60 3.13 3.32 3.48 10.4 8.6 8.1 7.8 暂未评级 中曼石油 603619.SH 20.84 2.02 2.18 2.70 3.28 10.3 9.6 7.7 6.4 暂未评级 资料来源：Wind，平安证券研究所，注：潞安环能EPS为我们的预测值，其余未覆盖公司EPS来自wind一致预期 正文目录 一、能源整体行情：能源降价周期，看好高股息稳健龙头股7 1.1煤炭指数演绎高股息估值溢价，石油化工指数与油价走势趋同7 1.2低估值高股息的稳健型头部能源企业仍具较好投资价值8 二、煤炭：保供稳价为主，供应偏宽或使中枢小降10 2.1煤价复盘与展望：2024年动焦走势双弱，2025年中枢继续小降11 2.2供应端：山西产量回归正常水平，进口保持强劲增势14 2.2需求端：动力煤维持稳中有增，炼焦煤等待筑底回暖18 三、原油：基本面过剩担忧渐兑现，中枢继续小幅下移24 3.1油价回顾与展望：地缘主导渐退，回归基本面定价24 3.2供应端：OPEC+逐渐退出减产和美国增产或使供应压力加大27 3.3需求端：汽柴油消费长期趋减，中国成品油产销增速放缓31 四、投资建议35 五、风险提示35 图表目录 图表1年初至今主要大宗商品和金融资产价格涨跌幅7 图表2煤炭、原油、天然气等热值价格对比7 图表3申万煤炭开采业市净率和市盈率走势8 图表4煤企区间涨跌幅和前三季度归母净利同比情况8 图表5石油石化行业指数走势和国际油价走势8 图表6石化企业区间涨跌幅和归母净利同比情况8 图表72024年煤企股息率预测情况9 图表82023年和2024E煤企现金分红率（%）9 图表9油气行业代表性企业股息分红率9 图表10油气行业代表性企业市净率9 图表11代表性油气企业现金分红额和股息率10 图表12代表性油气企业资本性支出情况10 图表13煤炭开采业销售额和利润额同比增速10 图表142024Q1-Q3上市煤企营收和归母净利同比增速10 图表15秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500,山西产)价格走势（元/吨）11 图表16CCTD主流港口煤炭库存（万吨）11 图表17中国重点电厂煤炭日耗量(万吨)11 图表18广义动力煤各下游耗煤量（万吨）12 图表19我国动力煤供需预测12 图表20京唐港:库提价(含税):主焦煤(A8%,V25%,S0.9%,G85,山西产)价格走势（元/吨）13 图表21螺纹钢(HRB400E,20mm)市场价走势（元/吨）13 图表22我国247家钢厂高炉开工率（%）13 图表23京唐港:库提价:焦煤(1/3,A9%,V33%,S0.5%,G80,Y13mm,俄罗斯产)价格走势（元/吨）14 图表24我国炼焦煤需求预期14 图表25我国炼焦煤供需差预测14 图表26我国动力煤月度产量（万吨）15 图表27我国动力煤月度进口量（万吨）15 图表28我国动力煤历年产量及预测15 图表29我国疆煤月产量及铁路外运量15 图表30我国动力煤历年进口量及预测16 图表31印尼和澳煤较山西和内蒙煤价格优势(元/吨)16 图表32我国动力煤进口主要来源16 图表33海外国家新建产能预期（百万吨）16 图表34我国炼焦煤月度产量（万吨）17 图表35我国炼焦煤月度进口量（万吨）17 图表36国内炼焦煤产量及同比增速18 图表37炼焦煤供应总量及同比增速18 图表38我国炼焦煤进口主要来源18 图表39我国炼焦煤进口量及同比增速18 图表40广义动力煤各下游耗煤量（万吨）19 图表41我国广义动力煤下游消费结构19 图表42广义动力煤主要应用领域耗煤量yoy19 图表43社会用电量和实际GDP增势趋同、增速相对高20 图表44我国全社会月度总用电量（亿万瓦时）20 图表45我国火电月度发电量（亿万瓦时）20 图表46电煤消耗量增速预测20 图表472024年前10月水泥产量同比减少10.3%21 图表48甲醇开工率（%）21 图表49烯烃开工率（%）21 图表50纯碱开工率（%）21 图表51我国螺纹钢表需（万吨）22 图表52我国六大港口炼焦煤库存（万吨）22 图表53预期2024-2025年我国炼焦煤、焦炭消费量和生铁产量同比下滑22 图表54我国247家钢厂盈利率（%）23 图表55我国247家钢厂日均铁水产量（万吨）23 图表56我国焦炭月产量（万吨）23 图表57我国粗钢月产量（万吨）23 图表58地产数据表现（累计同比，%）24 图表59基建/交运/制造业固定资产投资完成额累计同比24 图表60五大品种钢材产量（万吨）24 图表61我国钢材出口量和金额累计同比（%）24 图表622024年国际油价走势（美元/桶）25 图表63布伦特原油年均现货价走势（美元/桶）26 图表64美国WTI原油年均现货价走势（美元/桶）26 图表65国际油价和美元指数走势26 图表66ICE:IPE:原油期货和期权管理基金多头净持仓27 图表67NYMEX:WTI原油:非商业多头净持仓（万张）27 图表68OPEC+和主要非OPEC+国家石油供应环比增量预测（万桶/日）27 图表69全球重要地区石油供应预期（万桶/日）28 图表70欧佩克原油产量和国际油价走势28 图表71俄罗斯原油产量（千桶/日）29 图表72沙特原油产量（千桶/日）29 图表73OPEC+配额量及产量情况（千桶/日）29 图表74美国原油累计钻机数（台）30 图表75美国原油进出口情况（千桶/日）30 图表76美国原油和页岩油产量及新钻井油田数30 图表77美国商业原油和战略储备原油库存31 图表78WTI油价和美国商业原油库存走势呈负相关31 图表792016Y-2025E全球主要地区原油需求增量（万桶/日）31 图表80全球主要地区原油需求预期32 图表81我国各成品油产量预测（万吨）33 图表82我国天然气重卡和新能源汽车渗透率走高33 图表83我国各成品油出口量（万吨）33 图表84我们预测的全球原油供需情况34 图