2024年三季报点评：收入保持增长，销售费用减少

分析师：刘冉 登记编码：S0730516010001 liuran@ccnew.com021-50586281 收入保持增长，销售费用减少 ——金徽酒(603919)2024年三季报点评 证券研究报告-季报点评谨慎增持(下调) 市场数据(2024-12-16) 收盘价(元)20.68 一年内最高/最低(元)24.62/15.59 投资要点： 发布日期：2024年12月16日 沪深300指数3,911.84 市净率(倍)3.21 流通市值(亿元)104.9 基础数据(2024-09-30) 每股净资产(元)6.45 每股经营现金流(元)0.69 毛利率(%)64.14 净资产收益率_摊薄(%)10.19 资产负债率(%)24.45 总股本/流通股(万股)50,726.00/50,726.00B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 金徽酒沪深300 收入保持较高增长。2024年第三季度，公司实现营收5.74亿元， 同比增长15.77%，增幅较上年同期的47.84%收窄32.07个百分点，但仍保持了双位数的较高增长。2024年前三季度，公司实现营收 23.28亿元，同比增长15.31%，增幅同比收窄14个百分点。整体来看，尽管公司的收入增长同比放缓，但在白酒中仍保持了相对的高增长。 产品结构下沉，但存货周转效率提升，促进毛利率整体上升。2024年前三季度，公司录得毛利率64.14%，同比升高0.65个百分点。从前两个季度的情况来看，公司的产品结构呈下沉状：高档酒收入同比下降68.41%，占比下降47.18个百分点至17.83%；中、低档 酒收入同比高增76.44%和6268.11%，占比分别升高17.62和29.2 % % % % % % % 2023.12 2024.04 2024.08 2024.12 % 28 19 10 2 -7 -16 -25 -33 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《金徽酒(603919)中报点评：销售保持较高增长，整体盈利提升》2024-09-06 联系人：李智 电话：0371-65585753 地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座 22楼 个百分点至50.74%和29.74%。但是，公司的存货周转效率显著提升：前三季度，存货周转天数从上年同期的562.5天降至512.24天，存货周转显著加快。周转效率提升下，产品盈利得以保持：前三季度，公司录得毛利率64.14%，较上年同期升高0.65个百分点。 销售投入减少，股东盈利改善。随着白酒消费环境恶化，公司相应减少了销售费用支出，作为结果，公司的股东回报率大幅改善。前三季度，公司的销售费用率同比下降0.93个百分点，同期股东回报率上升1.94个百分点至10.32%。此外，公司的研发费用率同期也下降了0.25个百分点。 投资建议：我们预测公司2024、2025、2026年的每股收益分别为 0.8元、0.96元和1.12元，参照12月16日收盘价20.68元，对应的市盈率分别为25.99、21.64、18.51倍，调降公司评级为“谨慎增持”。 风险提示：高档白酒消费与宏观经济关联度较大，未来高档白酒消费市场的萎缩将会对公司的收入和利润产生深远的负面影响。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,012 2,548 2,981 3,458 3,976 增长比率（%） 12.49 26.64 17.00 16.00 15.00 净利润（百万元） 280 329 404 485 567 增长比率（%） -13.73 17.35 22.73 20.11 16.92 每股收益(元) 0.55 0.65 0.80 0.96 1.12 市盈率(倍) 37.43 31.90 25.99 21.64 18.51 资料来源：中原证券研究所，聚源 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,386 2,739 3,137 3,611 4,153 营业收入 2,012 2,548 2,981 3,458 3,976 现金 810 1,042 1,224 1,501 1,857 营业成本 749 957 1,073 1,238 1,412 应收票据及应收账款 15 7 4 7 8 营业税金及附加 294 375 443 526 616 其他应收款 11 36 41 43 46 营业费用 420 535 635 730 835 预付账款 7 11 14 16 18 管理费用 217 275 322 367 418 存货 1,512 1,620 1,818 1,994 2,157 研发费用 50 51 57 59 64 其他流动资产 30 23 35 50 66 财务费用 -13 -20 -18 -24 -30 非流动资产 1,710 1,663 1,668 1,658 1,639 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 21 23 18 17 16 固定资产 1,443 1,364 1,353 1,323 1,283 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 199 213 226 240 255 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 68 86 89 95 101 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 4,095 4,402 4,805 5,269 5,792 营业利润 314 397 483 581 678 流动负债 905 1,029 1,200 1,352 1,495 营业外收入 2 2 2 2 2 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 13 19 13 12 10 应付票据及应付账款 144 175 197 227 259 利润总额 303 380 471 570 669 其他流动负债 761 854 1,003 1,125 1,236 所得税 24 57 72 89 105 非流动负债 39 51 48 47 46 净利润 279 323 400 482 565 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -1 -6 -4 -3 -2 其他非流动负债 39 51 48 47 46 归属母公司净利润 280 329 404 485 567 负债合计 944 1,080 1,248 1,399 1,541 EBITDA 416 500 562 653 744 少数股东权益 1 -3 -7 -10 -12 EPS（元） 0.55 0.65 0.80 0.96 1.12 股本 507 507 507 507 507 资本公积 871 871 871 871 871 主要财务比率 留存收益 1,772 1,948 2,190 2,506 2,889 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益3,150 3,326 3,564 3,879 4,263成长能力 负债和股东权益 4,095 4,402 4,805 5,269 5,792 营业收入（%） 12.49 26.64 17.00 16.00 15.00 营业利润（%） -21.74 26.43 21.71 20.30 16.71 归属母公司净利润（%） -13.73 17.35 22.73 20.11 16.92 获利能力毛利率（%） 62.78 62.44 64.00 64.20 64.50 现金流量表（百万元） 净利率（%） 13.93 12.91 13.54 14.02 14.25 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 8.90 9.89 11.32 12.50 13.29 经营活动现金流 319 450 477 553 635 ROIC（%） 8.72 9.53 10.70 11.83 12.60 净利润 279 323 400 482 565 偿债能力 折旧摊销 115 124 109 106 105 资产负债率（%） 23.06 24.52 25.98 26.56 26.61 财务费用 -1 -8 1 0 0 净负债比率（%） 29.97 32.49 35.09 36.16 36.26 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 2.64 2.66 2.61 2.67 2.78 营运资金变动 -54 19 -54 -46 -42 速动比率 0.92 1.05 1.06 1.15 1.28 其他经营现金流 -20 -7 22 10 8 营运能力 投资活动现金流 -57 -65 -131 -106 -94 总资产周转率 0.51 0.60 0.65 0.69 0.72 资本支出 -57 -66 -117 -97 -86 应收账款周转率 256.48 372.75 527.92 650.35 538.07 长期投资 -1 1 0 0 0 应付账款周转率 5.66 5.99 5.77 5.84 5.81 其他投资现金流1 0 -14 -9 -8每股指标（元） 筹资活动现金流 -121 -162 -164 -171 -184 每股收益（最新摊薄） 0.55 0.65 0.80 0.96 1.12 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.63 0.89 0.94 1.09 1.25 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 6.21 6.56 7.03 7.65 8.40 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 37.43 31.90 25.99 21.64 18.51 其他筹资现金流 -121 -162 -164 -171 -184 P/B 3.33 3.15 2.94 2.70 2.46 现金净增加额 142 223 182 276 357 EV/EBITDA 30.73 22.94 16.54 13.82 11.64 资料来源：中原证券研究所，聚源 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％； 谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％； 减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特