国信食饮白酒2025年年度策略积极因素增加曙光渐现回顾2

【国信食饮】白酒2025年年度策略：积极因素增加，曙光渐现 回顾2024年：白酒行业供需阶段性失衡，Q3以来降速成为酒企共识；同时，库存上升而价格下跌，电商渠道粗放式发展冲击白酒传统分销，茅台价格年内几次急跌放大市场悲观情绪。 ○展望2025年：需求复苏节奏仍有不确定性，短期酒企仍以去化库存、释放风险为核心工作；但估值端对业绩降速预期消化较充分（板块PE(TTM)位于2019年来5.1%分 【国信食饮】白酒2025年年度策略：积极因素增加，曙光渐现 回顾2024年：白酒行业供需阶段性失衡，Q3以来降速成为酒企共识；同时，库存上升而价格下跌，电商渠道粗放式发展冲击白酒传统分销，茅台价格年内几次急跌放大市场悲观情绪。 ○展望2025年：需求复苏节奏仍有不确定性，短期酒企仍以去化库存、释放风险为核心工作；但估值端对业绩降速预期消化较充分（板块PE(TTM)位于2019年来5.1%分位数），短期边际变化和长期积极因素增加，我们做出6点研判： #1、供需两端改善，2025年春节旺季动销或好于悲观预期。 供给端报表业绩目标下修，需求端扩内需政策落地、复苏方向确定。 #2、茅台降速后、或率先实现供需平衡，行业进入新稳态。 茅台放缓增速要求（25年收入预计+5-10%），积极解决供需适配问题。 从经销商合理利润和消费者购买力2个维度测算飞天批价底在1800-1900元，预计批价同比值在25Q1磨底。 #3、酒企、渠道商均呈现向头部集中趋势，厂商相互强化。#4、名酒产能仍在逐步释放，优质供给将持续获取更多份额。 低端劣质产能出清，名优酒其产能释放，行业仍存在供需错配问题，预计酒企进行一轮品质升级提升产能利用率。 #5、同质化竞争下，销售费用率或延续高位保存量份额，净利润率提升趋势或放缓。#6、600元价位或迎来供给驱动式扩容。 1）1935等单品批价下探进入600-700元区间，2）400元价位加速成熟，汾酒、今世缘等全国、区域名酒布局600元新品。 投资建议：自上而下判断行业β性机会，关注飞天茅台酒批价同比节奏；分价格带交易策略看，周期磨底-复苏阶段优选高端、次高端；自下而上我们梳理3条主线： #1、基本面表现稳健、品牌基因深厚的贵州茅台、五粮液、山西汾酒。 #2、顺周期属性较强、EPS修复弹性大的泸州老窖及次高端龙头，关注水井坊。#3、加速经营管理调整的改革预期标的，关注老白干酒、口子窖等。 ○全文链接：