国君晨报1217|零售社服、房地产、农业、基金配置

消费趋势与渠道变革

情绪价值、性价比和服务成为消费三大趋势。情绪价值成为溢价主要来源，消费需求从功能性向情绪价值转变，多巴胺/娱乐与闲暇/强情感连接是主要供给模式。全球发达经济体自1990s后期进入平价消费时代，性价比成为长期趋势。服务消费占比提升是客观规律，旅游最适合提供情绪价值，渗透率将提升且趋势是精致化和性价比。渠道变革进行时，格局改善先于需求回暖：零售企业核心能力从选址转向选品，软折扣和硬折扣零售快速发展，传统零售积极调改重组，部分行业格局改善，龙头追求盈利，谨慎投资。已改善和具备潜力的赛道包括线上零售、本地生活、OTA、生鲜零售、本地出行、酒店、咖啡、免税、餐饮。跨境出海仍是中长期方向，面临关税、汇率、海运等不确定性，品牌势能和盈利能力强的公司转嫁风险能力更高，美国业务占比低的公司受影响较小，部分公司推进海外供应链布局。主题催化包括AI教育、智能眼镜、资产整合、生育主题。

风险提示

居民消费能力持续低迷、企业差旅预算受限、消费出海面临多重风险。

房地产

11月销售金额和面积同比转正，验证政策效果，但持续性有待验证。实物量未修复，地产投资、新开工、竣工仍下行。名义利率快速下行，下压实际利率，保障资产价格。地产仍在去库存周期，风险化解和利率下行将体现远期业务价值，关注地方国企改革和开发类公司。风险提示不扩信背景下价格企稳压力。

农业

维持农业板块“增持”评级。养殖产业链中，生猪利润分化，肉禽上游景气度好，饲料动保景气度提升。种植产业链中，多种农产品价格在底部，需求提振是关键，种业振兴景气度提升。宠物板块属情绪消费，国产品牌崛起。效率、分化和格局改善是2025年关键词。

风险提示

气温气候大幅波动、农产品价格大幅波动、养殖疫情和病虫害、进出口风险。

基金配置

个人养老金全面实施，首批85只权益类指数纳入产品名录。纳入指数基金提升缴存吸引力，宽基ETF竞争加剧，中低波动型和绝对收益策略关注度提升。

风险提示

本报告结论基于历史数据，不预示未来表现，不构成投资建议或推荐。