朝闻国盛
朝闻国盛 为何地产销售升、投资降？—兼评11月经济 证券研究报告|朝闻国盛 2024年12月17日 今日概览 重磅研报 【宏观】为何地产销售升、投资降？—兼评11月经济——20241216 【固定收益】收入回升支出放缓，年末财政力度回落——11月财政数据点评——20241216 【固定收益】内需待稳定，政策待发力——20241216 【固定收益】二手房销售有所回落——20241216 研究视点 作者 分析师张一鸣 执业证书编号：S0680522070009邮箱：zhangyiming@gszq.com 行业 1月 3月 1年 商贸零售 24.0% 73.4% 24.0% 传媒 16.7% 59.9% 6.3% 综合 15.8% 65.2% 10.5% 社会服务 15.1% 56.1% 9.2% 纺织服饰 15.1% 40.0% 2.7% 行业表现前五名 【钢铁】11月数据跟踪：消费持续复苏，政策取向积极——20241216 行业表现后五名 【纺织服装】滔搏（06110.HK）-FY2025Q3销售下滑中单位数，推进库存去化——20241216 行业1月非银金融-1.2% 3月41.3% 1年32.8% 电力设备-1.2% 32.6% 16.0% 建筑装饰-0.4% 41.1% 12.4% 有色金属0.2% 20.8% 14.8% 国防军工0.6% 34.2% 13.2% 晨报回顾 1、《朝闻国盛：社融再弱、M1连升，如何理解背离？ 2024-12-16 2、《朝闻国盛：美国通胀短期无虞，明年仍有隐忧》 2024-12-13 3、《朝闻国盛：资源循环多点开花，化债助力业绩修复》2024-12-12 请仔细阅读本报告末页声明 重磅研报 【宏观】为何地产销售升、投资降？—兼评11月经济 对外发布时间:2024年12月16日 1、整体看，11月经济修复有所放缓、有喜有忧。 2、往后看，政策有望继续加码，内需修复、出口韧性，全年GDP增速接近5%。 3、具体看，11月经济数据有如下特征： >消费端：再度回落、低于预期。 >投资端：地产销售好转、投资跌幅扩大，制造业、基建高增。 >供给端：工业微升，服务业微降。 >就业端：失业率持平前值。 风险提示：政策力度、海外经济环境、地缘冲突等超预期变化，统计误差和口径调整。熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com 杨涛分析师S0680522070001yangtao3123@gszq.com 【固定收益】收入回升支出放缓，年末财政力度回落——11月财政数据点评对外发布时间:2024年12月16日 年末财政发力空间或有限。1-11月，一般公共预算收入累计同比-0.6%，一般公共预算支出累计同比2.8%，1-11月的累计财政收支差额为4.60万亿，按照年初制定的实际赤字预计算（6.15亿元），12月剩余赤字1.55万亿，而2023年12月实际赤字为1.95万亿，年末继续大幅财政支出的空间较小。 风险提示：政策变化超预期、数据统计口径存在误差、财政收入不及预期杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com 王春呓分析师S0680524110001wangchunyi@gszq.com 【固定收益】内需待稳定，政策待发力对外发布时间:2024年12月16日 资产荒依然对债市形成有利支撑，但前期利率大幅下行以及资金端约束可能导致长端利率短期震荡，长信用可能具备更好机会。11月经济数据环比回落，中央经济工作会议定调后，预计明年更多的稳增长的政策空间将陆续打开。短期来看，资产供给压力不足，而配置力量保持较强状况，这意味着资产荒的持续，对债市形成有利支撑，叠加货币宽松预期强化，债市难以明显调整。但前期利率大幅下行一定程度上反映利率宽松预期，并且银行负债压力对资金和债市形成一定约束，因而我们预计短期利率或保持震荡。而考虑到信用利差处于高位，利率震荡之后资金或更多进入信用市场，信用债具备更高配置价值，特别是5年左右的二永以及超长信用。 风险提示：基本面变化超预期；货币政策超预期；外部不确定性超预期。杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com 朱帅研究助理S0680123030002zhushuai1@gszq.com 【固定收益】二手房销售有所回落 对外发布时间:2024年12月16日 本期国盛基本面高频指数为122.9点（前值为122.8点），当周（12月7日-12月13日，以下简称当周）同比增长3.5%（前值为增长3.5%），同比涨幅持平。利率债多空信号为空头，信号因子回升至4.2%（前值为4.0%）。 风险提示：地产行业不确定性；估计结果可能有偏差；经济规律可能失效。杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com 朱帅研究助理S0680123030002zhushuai1@gszq.com 研究视点 【钢铁】11月数据跟踪：消费持续复苏，政策取向积极对外发布时间:2024年12月16日 11月粗钢产量同比增加2.5%，1-11月粗钢产量累计降幅收窄至2.7%。近期货币及财政政策持续加码，10月广义财政支出接近3万亿元，同比增加20.4%，增速较上月加快7.8pct，8月以来政府类债券的发行显著提速。 风险提示：国内产量调控政策不及预期、下游需求不及预期、原料价格大幅上涨。笃慧分析师S0680523090003duhui1@gszq.com 高亢分析师S0680523020001gaokang@gszq.com 【纺织服装】滔搏（06110.HK）-FY2025Q3销售下滑中单位数，推进库存去化对外发布时间:2024年12月16日 滔搏发布季度经营公告，FY2025Q3（2024年9-11月）公司全渠道销售额（零售流水及批发发货金额，含税）同比下滑中单位数，直营门店毛销售面积同比/环比减少2.1%/4.4%。 展望FY2025，我们预计公司营收下降高单位数，归母净利润同比下降接近40%。受益于宏观环境改善、假期错位、电商促销活动节奏提前等因素所致，公司FY2025Q3销售对比Q2改善明显，12月份以来各渠道销售预计延续Q3的改善趋势，综合考虑上半财年的销售表现后，我们预计公司收入下降高单位数。业绩方面，FY2025公司整体以库存去化为核心，线下折扣同比或加深，综合考虑电商业务占比提升的因素后，毛利率压力相对较大，因此全财年我们预计公司业绩下滑接近40%。 盈利预测与投资建议：公司作为运动鞋服下游渠道龙头公司，终端门店结构优化，数字化转型带动零售效率提升高效的会员运营持续巩固用户粘性，我们预计公司FY2025-FY2027归母净利润分别为13.38/14.77/16.40亿元，现价对应FY2025PE为12倍，维持“买入”评级。 风险提示：终端销售放缓；渠道优化不及预期，品牌方合作变化带来经营风险。杨莹分析师S0680520070003yangying1@gszq.com 侯子夜分析师S0680523080004houziye@gszq.com 王佳伟分析师S0680524060004wangjiawei@gszq.com 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广 场东塔7层 地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22 栋 邮编：100077邮编：200120 邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033 传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com
