铅策略周报

铅：供应扰动暂缓，铅价承压回落 汇报人：张圣涵 期货从业资格号:F3022628 2024年12月15日 期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 交易咨询从业证书号:Z0014427审核人:王伟伟 01 核心数据与策略 目录 CONTENTS 铅矿数据分析 02 03 铅锭数据分析 04下游消费分析 01 核心数据与策略 品种简报：铅 项目 重要提示 评估 产量 11月原生铅产量32.99万吨，环比上升3.91%，同上升9.55%11月再生铅产量31.95万吨，环比上升3.19%，同比去年下降28.29% 利空 净进口 10月净进口-49吨；9月净进口2.78万吨； 利空 表观消费 10月表观消费量62.7万吨，同比-13.96%9月表观消费量61.98万吨，同比-16.09% 利多 库存 SHFE库存：5.23万吨，周度环比+0.4万吨；社会库存：5.79万吨，周度环比+0.09万吨LME库存：26.08万吨，周度环比-1.06万吨 利空 加工费TC 国内矿TC：600元/吨（上月600元/吨），进口矿TC：50美元/干吨（上月50美元/干吨） 利空 废电瓶 本周废电瓶价格10050元/吨（+50）；规模再生铅企业冶炼盈利221元/吨（含副产品收益） 精废价差 再生铅较之原生铅价差75元/吨 中性 升贴水 上海市场红鹭铅17360-17380元/吨，对沪铅2501合约贴水20-0元/吨报价；江浙地区铜冠、江铜铅报17360-17380元/吨，对沪铅2501合约贴水20-0元/吨报价 中性 下游开工率 本周铅蓄电池开工率75.36%，较上周环比上升1.02个百分点。 利多 资料来源：wind、SMM、一德有色 本周策略 【投资逻辑】随着近几个交易日再生精铅供应逐渐缓和，多头资金避险离场后，沪铅价格迎来短暂回落。原生铅方面，12月上旬铅价走势强劲，铅利润向好或刺激冶炼企业生产积极性，然而湖南、广东、云南地区冶炼企业计划进入检修,或拖累部分产量。再生铅方面，12月多数企业因利润尚好表示仍有提产预期。然而当前废电瓶仍偏紧，废电瓶价格开始回升，炼厂或因原料库存低或后续被动减产。另外由于秋冬季污染天气频繁，后期供应干扰或仍会加大。国内库存在交割临近之前小增。需求端，本周铅价下跌后下游备货情绪有好转，现货贴水收窄，部分贸易商预售下周订单。 【投资策略】受成本支撑与供应扰动影响，预计铅价回调幅度有限，关注17000附近支撑。 02 铅矿数据分析 全球铅精矿新增产量不及预期 全球铅精矿产量（千吨） 当月同比 600 40% 500 30% 20% 400 10% 300 0% 200 -10% -20% 100 -30% 0 -40% 全球铅精矿产量季节性（千吨） 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 450 430 410 390 370 350 330 310 290 270 250 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 •据ILZSG公布数据，2024年9月份铅精矿产量40.34万吨，2024年1-9月全球铅矿产量333.3万吨，同比增长5万吨。 •世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年9月，全球铅矿产量为40.9883万吨。2024年1-9月，全球铅矿产量为349.1584万吨。 资料来源：wind、一德有色 国内铅精矿产量上行弥补海外铅锌矿山减量 中国铅精矿产量 当月同比 16 60% 14 40% 12 10 20% 8 0% 6 -20% 4 2 -40% 0 -60% SMM中国铅精矿月度开工率 70 60 50 40 30 20 10 0 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 资料来源：wind、一德有色 •2024年国内铅锌矿市场经历了一系列例如环保检查、碳中和等政策性整改，新投建矿山项目的资金和技术门槛大幅提高。 •国内铅精矿产量小幅上行，弥补了海外铅锌矿山减产的部分。预计24年国产矿产量151万吨，同比增加12万吨。 •2025年国内铅精矿产量预计进一步小幅提升。据安泰科数据统计，预计2025年国内新增8.2万吨产能。增量主要来源于及新疆火烧云和西部铜业多金属选矿项目。 资料来源：wind、一德有色 SMM铅精矿港口库存:连云港 8 7 6 5 4 3 2 1 0 铅精矿月度进口量 当月同比 200000 120% 100% 150000 80% 60% 40% 100000 20% 0% 50000 -20% -40% 0 -60% 10月铅矿进口量刷年内新高 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 •据海关数据显示，2024年10月铅精矿进口量16.34万吨，环比增加0.73%，同比增加67.60%。2024年1-10月铅精矿进口累计104.95万金属吨，累计同比4.78%。 •2024年三季度铅精矿进口扭亏为盈，铅精矿贸易市场逐渐活跃，9-10月来自美国、澳大利亚等地的铅精矿订单集中到港 •11月宏观扰动对伦铅影响更大，沪铅跌幅不及伦铅，铅精矿进口盈利仅出现小幅恢复，但铅精矿进口窗口暂未开启。 资料来源：wind、一德有色 铅精矿进口盈亏（元/吨） 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 铅矿进口副产品模式确立，高银矿使用比例上升 铅精矿银精矿 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2019 2020 2021 2022 2023 2024 •中国原生铅原料进口中高银矿使用比例上升。 •10月银精矿进口量13.4万实物吨，环比下降23.66%，同比下滑1.34%，10月银精矿进口节奏并未与铅精矿保持一致。 资料来源：wind、一德有色 03 铅锭数据分析 全球精炼铅产量恢复性增长 全球供需平衡 全球精炼铅产量 全球精炼铅需求量 1,200 80 1,150 60 1,100 40 1,050 20 1,000 0 950 900 -20 850 -40 800 -60 全球精炼铅产量季节性（千吨） 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 1200 1150 1100 1050 1000 950 900 850 800 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 •国际铅锌研究小组(ILZSG)公布的最新月度报告显示，2024年9月全球精炼铅消费量为112.27万吨，8月为108.74万吨。2024年1-9月全球精炼铅消费量为968.7万吨，上年同期为979.9万吨。2024年9月全球铅市为供应短缺3.24万吨，8月为供应短缺1.62万吨。2024年1-9月全球铅市为供应短缺1.5万吨，上年同期为供应过剩2.2万吨。 •世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年9月，全球精炼铅产量为110.4084万吨，消费量为113.7437万吨，供应短缺3.3353万吨。2024年1-9 月，全球精炼铅产量为986.0282万吨，消费量为986.3259万吨，供应短缺0.2977万吨。 资料来源：wind、一德有色 11月电解铅冶炼企业产量增速显著 原生铅月度产量 当月同比 35 30% 30 20% 25 20 10% 15 0% 10 -10% 5 0 -20% 中国原生铅产量季节性（千吨） 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 40 35 30 25 20 15 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 •2024年11月全国电解铅产量延续增量趋势，环比上升3.91%，同上升9.55%，并达到单月产量的历史新高。2024年1-11月电解铅累计产量同比下滑2.95%。 •11月电解铅冶炼企业复产与新增并行，加之铅价震荡走强，提振冶炼企业生产积极性。湖南、河南地区冶炼企业检修后复产，同时由于铅价走高，原计划于11月进行检修的企业存在延后检修，或者提早结束检修的情况。此外，青海地区冶炼企业新建项目，其产量处于爬坡状态。进入11月，铅精矿企业生产有所恢复，供应阶段性增量，叠加部分冶炼企业冬储已完成，部分地区铅精矿加工费出现松动，价格出现止跌回升迹象，也为冶炼企业提产提供了一定条件。 •12月预测全国电解铅产量预计呈平稳小降趋势，环比降幅在0.63%。12月产量预期转降的主要原因在于：湖南、广东、云南地区冶炼企业计划进入检修，包括冶炼企业年底常规检修、以及冶炼企业设备升级整改，将拖累当月电解铅产量出现降势。而与此同时，青海地区冶炼企业新增产能尚有产量爬坡空间；部分冶炼企业在11月因矿品位下滑出现减产，在本月则计划恢复。此外12月上旬铅价走势强劲，铅利润向好或刺激冶炼企业生产积极性，不排除12月电解铅产量最终出现小增的可能性。 资料来源：SMM、一德有色 硫酸价格元/吨 铅冶炼利润（加工）元/吨 1号白银价格元/千克 1200 9000 1000 8000 800 7000 600 6000 40