铅策略周报

铅：沪伦比值高位，警惕进口铅流入 汇报人：张圣涵 期货从业资格号:F3022628 2024年7月21日 期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】38号 交易咨询从业证书号:Z0014427审核人:王伟伟 01 核心数据与策略 目录 CONTENTS 铅矿数据分析 02 03 铅锭数据分析 04下游消费分析 01 核心数据与策略 品种简报：铅 项目 重要提示 评估 产量 预计7月原生铅产量30万吨；再生精铅产量24,21万吨6月原生铅产量28.27万吨，当月同比-3.54%，累计同比-4.65%6月再生铅产量33.16万吨，当月同比-8.95%，累计同比-8.45% 利多 净进口 5月净出口0.24万吨；4月净出口0.28万吨； 中性 表观消费 5月表观消费量60.7万吨，同比减少11.83%4月表观消费量66.31万吨，同比减少0.78% 利多 库存 SHFE库存：4.05万吨，周度环比-1.89万吨；社会库存：4.84万吨，周度环比-1.75万吨LME库存：20.81万吨，周度环比-0.33万吨 利空 加工费TC 国内矿TC：600元/吨（上月700元/吨），进口矿TC：50美元/干吨（上月50美元/干吨） 利多 废电瓶 本周废电瓶价格12075元/吨（+175）；规模再生铅企业冶炼盈利210元/吨（含副产品收益） 精废价差 再生铅较之原生铅价差-25元/吨（-25） 中性 升贴水 现货对沪铅2408合约升水20-60元/吨报价 中性 下游开工率 本周铅蓄电池开工率环比上升0%至72.08%。 利多 资料来源：wind、SMM、一德有色 本周策略 【投资逻辑】近期宏观情绪回落对有色整体施压，然而原料供应问题犹存，一方面铅精矿依旧短缺，废电瓶供应紧张持续，价格持续突破，再生冶炼盈利受限。安徽再生铅炼厂因原料、环保等原因停产状态尚未完全恢复。当前铅锭国内库存远低于海外，近期内外比价持续走强，铅锭进口窗口持续开启，且伦铅开始显著去库，关注后期进口铅流入国内实际到港情况。需求端，当下逐步进入下游消费旺季，下游铅蓄电池企业开工基本维稳。另外当前铅锭仓单远小于持仓量级，近月或延续高升水格局。 【投资策略】由于供应端矛盾仍未解决，铅价受资金推动重心上移，但受金属整体偏弱带动， 前期多单暂时止盈。 02 铅矿数据分析 全球铅精矿新增产量不及预期 全球铅精矿产量（千吨） 当月同比 600 40% 500 30% 20% 400 10% 300 0% 200 -10% -20% 100 -30% 0 -40% 全球铅精矿产量季节性（千吨） 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 450 430 410 390 370 350 330 310 290 270 250 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 •据ILZSG公布数据，2024年4月份铅精矿产量36.36万吨，2024年1-4月全球铅矿产量138万吨，同比增长0.5万吨。 •世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年5月，全球铅矿产量为36.51万吨。2024年1-5月，全球铅矿产量为181.11万吨。 资料来源：wind、一德有色 国内铅资源发展潜力有限，精矿供应弹性相对较低 SMM中国铅精矿月度开工率 70 60 50 40 30 20 10 0 中国铅精矿产量 当月同比 16 60% 14 40% 12 10 20% 8 0% 6 -20% 4 2 -40% 0 -60% 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 资料来源：wind、一德有色 •据SMM数据显示，2024年6月国内铅精矿产量13.32万吨，1-6月份国内铅精矿产量69.61万金属吨，同比增加7万吨。 资料来源：wind、一德有色 SMM铅精矿港口库存:连云港 8 7 6 5 4 3 2 1 0 铅精矿月度进口量 当月同比 200000 120% 100% 150000 80% 60% 40% 100000 20% 0% 50000 -20% -40% 0 -60% 铅矿进口量环比回落 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 •据海关数据显示，2024年5月铅精矿进口量10.01万吨，环比增加10.12%，同比增加5.23%。1-5月铅精矿累计进口41.85万吨，累计同比减少13.21万吨。 •6月，铅精矿的进口窗口继续开启。但据调研，市场上的主要铅进口来源于东南亚地区的粗铅散单，这类铅原料几乎为纯铅资源，买方以再生精铅为主。 •进入7月，铅价走势内强外弱，沪伦比值扩大，铅精矿进口增加，进口粗铅流入国内市场，在一定程度上缓和了国内原料供应紧张的氛围。据SMM调研，截至7月5日，连云港和防城港两大港口的铅精矿库存总和在3.2万吨，较6月底增加1.3万吨。 资料来源：wind、一德有色 铅精矿银精矿 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2019 2020 2021 2022 2023E 铅精矿进口盈亏（元/吨） 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 铅矿进口副产品模式确立，高银矿使用比例上升 •中国原生铅原料进口中高银矿使用比例上升。2024年1-5月银精矿进口总量累计69.36万实物吨，其中进口加工贸易方式进口的银精矿占比接近六成。铅冶炼厂综合回收效益优先的情况下，银精矿加贸进口同样供不应求，银RC亦与铅TC同步下调，多家冶炼厂表示银精炼费早已跌破1美元/盎司。部分稀缺的高银铅矿银精炼费已跌至0.1美元/盎司，其中铅为零加工费报价。 资料来源：wind、一德有色 03 铅锭数据分析 全球精炼铅产量恢复性增长 全球供需平衡 全球精炼铅产量 全球精炼铅需求量 1,200 80 1,150 60 1,100 40 1,050 20 1,000 0 950 900 -20 850 -40 800 -60 全球精炼铅产量季节性（千吨） 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 1200 1150 1100 1050 1000 950 900 850 800 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 •国际铅锌研究小组(ILZSG)周四发布报告显示，据ILZSG数据统计，2024年4月全球铅市场供应短缺22,600吨，3月为短缺3,400吨。2024年1-4月，全球铅市供应428.8万吨，较去年同期减少0.4万吨，但消费量为428.1万吨，较去年同期减少8.9万吨，萎缩量相对较大。1-4月全球铅市场供应过剩7,000吨，去年同期为短缺78,000吨。 •世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年5月，全球精炼铅产量为110.79万吨，消费量为109.39万吨，供应过剩1.4万吨。2024年1-5月，全球精炼铅产量为552.97万吨，消费量为541.81万吨，供应过剩11.16万吨。 资料来源：wind、一德有色 电解铅冶炼企业检修与恢复并存 原生铅月度产量 当月同比 35 40% 30 30% 25 20% 20 10% 15 0% 10 -10% 5 -20% 0 -30% 中国原生铅产量季节性（千吨） 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 40 35 30 25 20 15 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 •2024年6月全国电解铅产量为28.27万吨，环比下滑2.12%，同比下滑3.54%。2024年上半年电解铅累计产量同比下滑4.65%。2024年涉及调研企业总产能为600.63万吨。据调研，6月电解铅冶炼企业检修增多，产量延续下降趋势。6月份，多家电解铅交割品牌企业进入检修，检修时间从6月初开始延伸至6月底，尤其是6月中下旬冶炼企业检修较为集中，如河南、安徽、内蒙古等地区冶炼企业均有减量，且多为大型企业减量幅度较大。故即使在云南、湖南等地区冶炼企业复产后，当月电解铅产量仍是录得小降。 •7月电解铅冶炼企业检修陆续结束，如河南、安徽、湖南、辽宁等地区冶炼企业逐步恢复生产，将为7月电解铅贡献较大的增量空间。 •SMM预计7月电解铅产量较6月增加近2万吨，至30万吨。 资料来源：SMM、一德有色 Pb50国产TC(月)-平均价 进口TC 1300 140 1200 120 1100 1000 100 900 80 800 60 700 600 40 500 20 硫酸价格元/吨 铅冶炼利润（加工）元/吨 1号白银价格元/千克 1200 9000 1000 8000 800 7000 600 6000 400 5000 200 4000 0 3000 -200 2000 -400 1000 -600 0 加工费处于低位水平，炼厂被迫更加注重贵金属富含量 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06