海外周报：海内外进入跨年或假期“清淡”阶段，继续“便宜”选择

本期观点&投资建议：1）海外市场即将迎来圣诞及跨年假期，国内中央经济工作会议已开，博弈情绪渐退。选股逻辑维持“便宜才是硬道理”，我们相对看多电商平台，首选阿里巴巴，此时板块的赔率&胜率超下行风险，建议积极主动。2）对于海外中国消费资产，我们建议关注品牌能力稳定（海底捞、达势股份等）或业务收入海外占比为主（特海国际、新秀丽等）的消费品。其他海外中国资产我们建议关注教培（新东方、卓越教育等）。3）我们持续看好资产交易平台， 建议关注robinhood、FUTU、TIGR、IBKR等 。我们特别看好FUTU/TIGR的价值重估，此类平台底层资产以交易美股为主，平台稀缺&尚处于业务增长期。4）贝壳、瑞幸咖啡、同道猎聘、叮咚买菜、万物新生等海外优质中国资产持续值得关注。5）纯海外资产方面，我们建议关注订阅制的娱乐平台（NFLX、SPOT等）、订阅制SaaS（ZOOM等）。6）另外我们新增关注灿谷、好孩子国际、卡罗特及声网。7）关注行业政策、业绩反转后的互金助贷板块（奇富科技、信也科技、乐信、嘉银科技等）。 消费大板块：1）教育：教培龙头暑期业绩在高基数下维持较好增长。截至8月31日，新东方/好未来递延收入余额同比增速24%/59%，预计秋季趋势仍然稳健。2）奢侈品：从各奢侈品集团Q3表现来看，中国市场仍然是最大拖累项，期待中国市场刺激政策起效，同时奢侈品集团开始重新考虑定价策略，试图挽回入门级消费者。建议积极关注奢侈品集团销售触底回升，关注新秀丽、普拉达、雅诗兰黛等。3）咖啡及餐饮连锁：瑞幸三季度业绩表现符合预期，Q4 SSSG有望进一步改善，继续保持对咖啡赛道的关注；关注后续财政更为积极，线下消费基本面变化带来的餐饮复苏。4）电商：国内电商竞争边际趋缓，继淘宝不再强调“五星价格力”后，抖音电商不再降调低价；目前电商平台整体估值性价比高，继续推荐阿里巴巴，电商CMR边际改善，宣布成立阿里电商事业群并任命蒋凡负责，我们认为阿里有望实现电商格局稳定后的EBITDA重估+阿里科技重估+旁系业务减亏的重估。 海外科技：1）订阅制娱乐平台：长视频ARM提升和持续推出优质内容驱动的会员数增加为核心逻辑，建议关注龙头爱奇艺。短视频核心关注收入增长带来的盈利杠杆驱动利润释放，建议关注快手、哔哩哔哩。2）互联网券商：降息后的港美股交易β：佣金+利息收入为主要营收来源，渐进式降息对利息收入影响相对有限或可控。 富途Q3收入超预期，首次派发特别现金股利。老虎证券Q3收入创历史新高，利润创近3年新高，展望Q4，10月交易量和佣金收入为历史最高单月，11月截至目前表现优异。虚拟货币：富途和老虎已在中国香港上线虚拟货币交易，都是接持牌交易所，在目前定价下，有不错的毛利率，加密资产净收佣率高于港美股正股净收佣率。海外拓展：富途在2023年起新拓加拿大、日本、马来西亚市场，日本和马来西亚获客比超预期，且马来西亚客户的换手率显著高于集团平均换手率。建议积极关注富途控股和老虎证券。3）SaaS：字节跳动视频生成模型PixelDance已在豆包电脑版正式开启内测，建议关注SaaS指数。4）车后：据F6汽车科技数据显示，今年11月，后市场进厂台次同比下滑6%，环比下滑2%，建议关注途虎-W。 新股初识：本周递交/更新/公开披露招股书：①港股：五一视界、佰泽医疗、乾元微珂、汇智控股、挚达科技、卓越睿新、东阳光药业、找钢产业、新吉奥房车。②美股：一品集团、禄达科技、软云科技、因立夫、港药数字科技、中毅资本、均富集团、绰耀资本、宝加国际。本周获备案通知书：①港股：佳鑫国际、百利天恒、拨康视云、古茗控股。②美股：无。成功上市：①港股：毛戈平。②美股：无。 风险提示：消费复苏不及预期，政策监管风险，行业竞争加剧风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 1本期回顾 1.1市场表现 1.1.1港股及港股通 本周（2024/12/9-2024/12/13，下同）恒生指数/恒生科技指数累计涨跌幅分别为+0.53%/+0.33%。 港股通标的中 ， 涨幅TOP5分别为复星旅游文化（+82.25%）、科济药业-B（+39.68%）、微创机器人-B（+34.06%）、海昌海洋公园 （+33.33%） 、 德林控股 （+29.21%） ； 跌幅Top5分别为宜搜科技 （-40.7%）、晶泰控股-P（-20.88%）、来凯医药-B（-17.73%）、黑芝麻智能（-14.85%）、粉笔（-12.86%）。 图1：本周恒生指数及恒生科技涨跌幅 图2：本周涨跌幅Top5港股通标的 图3：近30个交易日港股成交额（亿港元） 图4：近30个交易日南下资金情况（亿元） 1.1.2中概股 本周标普500/纳斯达克中国金龙指数累计涨跌幅分别为-0.64%/+2.07%。中概标的中 ， 涨幅TOP5分别为慧择 （+399.91%） 、 明大嘉和 （+65.18%） 、MKDWELL Tech（+55.99%）、九紫新能（+50.85%）、元宇宙控股（+44.74%）； 跌幅Top5分别为星辉云印（-94.67%）、大自然药业（-77.24%）、理臣中国（-62.36%）、闽东红集团（-50.55%）、百家云（-43.26%）。 图5：本周标普500纳斯达克中国金龙指数涨跌幅 图6：本周涨跌幅Top5中概股标的 1.1.3资金面和新闻政策跟踪 图7：10年期美债收益率曲线 图8：美元兑离岸人民币收盘价 重要新闻： 1)美国11月未季调CPI同比升2.7%，预期升2.7%，前值升2.6%。季调后CPI环比升0.3%，预期升0.3%，前值升0.2%。未季调核心CPI同比升3.3%，预期升3.3%，前值升3.3%；季调后核心CPI环比升0.3%，预期升0.3%，前值升0.3%。 2)美国11月PPI同比升3.0%，预期升2.6%，前值从升2.4%修正为升2.6%。 11月PPI环比升0.4%，预期升0.2%，前值从升0.2%修正为升0.3%。核心PPI同比升3.4%，预期升3.2%，前值从升3.1%修正为升3.4%；环比升0.2%，预期升0.2%，前值从持平修正为升0.3%。 3)欧洲央行将三大关键利率均下调25个基点。这也是欧洲央行在今年6月宣布降息后，年内第四次降息。根据欧洲央行公布的最新利率决议，存款机制利率降为3.0%，主要再融资利率降为3.15%，边际借贷利率降为3.40%。 4)欧佩克月报显示，维持2024年全球经济增长预测为3.1%不变，维持2025年全球经济增长预测为3%不变。将2024年美国经济增长预期从2.7%上调至2.8%，将2025年美国经济增速预期从2.1%上调至2.2%，对美国经济增长的预测可能会受到新一届美国政府正在讨论的潜在政策（如贸易关税）的影响。 5)美国财长耶伦表示，特朗普广泛实施的关税政策可能会破坏在通胀问题上取得的进展，并增加成本。耶伦还对她任期内未能在缩小财政赤字方面取得更多进展表示遗憾。 6)日本第三季度实际GDP同比修正值增1.2%，预期增0.9%，初值增0.9%。名义GDP季率修正值增0.5%，预期增0.6%，前值增0.5%。日本第三季度GDP平减指数同比修正值增2.4%，预期增2.5%，前值增2.5%。 1.2港股&中概股新股初识 本周递交/更新/公开披露招股书：①港股：五一视界、佰泽医疗、乾元微珂、汇智控股、挚达科技、卓越睿新、东阳光药业、找钢产业、新吉奥房车。②美股：一品集团、禄达科技、软云科技、因立夫、港药数字科技、中毅资本、均富集团、绰耀资本、宝加国际。2）本周获备案通知书：①港股：佳鑫国际、百利天恒、拨康视云、古茗控股。②美股：无。3）成功上市：①港股：毛戈平。②美股：无。 2行业情况跟踪 2.1消费&互联网 2.1.1教育 本周（2024年12月9日-13日）中国教育指数涨跌幅为-1.10%，跑输沪深300（-1.01%） 、 上证50（-1.03%） ， 恒生指数 （+0.53%） 、 恒生科技指数（+0.33%）、纳斯达克中国金龙指数（+2.07%）。 教育板块中，表现TOP5为博瑞传播（+13.49%）、卓越教育集团（+12.54%）、网易有道（+10.57%）、世纪天鸿（+9.54%）、新高教集团（+9.00%）；表现后TOP5为粉笔（-12.86%）、豆神教育（-8.02%）、中国东方教育（-4.88%）、中国高科（-4.69%）、新东方-S（-4.63%）。 K12板块重点关注个股涨跌幅：新东方-S（-4.63%）、好未来（+0.10%）、学大教育（-2.73%）、思考乐教育（-2.34%）、卓越教育集团（+12.54%）、豆神教育（-8.02%）、高途（+1.23%）、网易有道（+10.57%）、东方甄选（-1.46%）。 公考板块重点个股涨跌幅：中公教育（-4.19%）、粉笔（-12.86%）、华图山鼎（+1.30%）。 图10：教育个股表现前后TOP5（12.09-12.13） 图9：相关行业指数表现（12.09-12.13） 图12：公考板块重点个股涨跌幅（12.09-12.13） 图11：K12教培重点个股涨跌幅（12.09-12.13） 行业重大事件： 1）教育部等七部门联合印发文件加强尊师惠师工作，在多方面提出明确举措。医疗健康上，每年组织教师免费体检，开展心理服务并建健康档案，还鼓励组织休养等活动及提供医疗便利与宣教。文化提升方面，公共文化设施与游览参观点对教师减免门票，且各地要开展文体活动与搭建交友平台。生活服务中，鼓励企业提供消费、金融等专属优惠。住房保障是将符合条件教师纳入城镇住房保障范围。 各地需加强组织领导，统筹社会力量，落实落细尊师惠师各项举措，以提升教师的政治、社会与职业地位，保障教师待遇。（市场人） 2）广东省持续公布校外培训处罚案例，最高罚款550万元，释放从严监管信号。 广州市教育局公布2024年第四批校外培训处罚案例，违法违规典型案例公布如下：广州*成联美咨询有限公司、广州*启文化科技有限公司、小*石教育科技（广州）有限公司、杨*标、程*在未取得办学许可证的情况下，擅自开展学科类培训；广州市天河区学*思素养培训中心有限公司、广州市番禺区*翰培训中心有限公司超出办学许可范围开展培训活动。广州*成联美咨询有限公司被罚款高达550万，广州市天河区学*思素养培训中心有限公司被没收118万。此外，近期广东省教育行政部门对一家法人组织（学科类校外培训机构）处以责令停止办学，没收该组织全部违法所得117万元，并处以违法所得三倍合计人民币353万元罚款的行政处罚，上述罚款和没收金额合计高达470万余元。（中国教育培训） 3）粉笔正式推出精品面试AI点评产品，用户可1元/次限时体验。粉笔于12月13日正式推出精品面试AI点评产品，精品面试AI点评系粉笔推出的第三款AI工具。此前，粉笔自主研发了首个专注于公考行业的垂直大模型，并推出“AI智能老师”。继申论、行测两项科目后，进一步扩展服务范围，为用户备考全流程提供助力。同时，精品面试AI点评在原有基础上进行升级，点评效率提高5倍，为用户提供高效、专业、细致的优化建议，帮助其精准定位问题，快速提升面试能力。据了解，粉笔此前已在内部将AI运用到辅助面试老师日常点评、答疑工作中，带动运营效率显著提升，有效优化成本。面试AI点评产品定价49元/次、419元/10次、809元/20次，当前用户可1元/次限时体验。（多知网） 4）AI语言学习平台Speak完成最新一轮7800万美元融资，投后估值达10亿美元。Speak在6个月前刚完成一轮2000万美元的融资，当时估值是5亿美元，仅半年时间估值翻倍。Accel领投了此轮融资，此前的投资者包括OpenAI Startup Fund、Khosla Ventures和Y Combinator等亦参与其中。迄今为止，Speak总融资额1.62亿美元。Speak于2016年在美国创立，最初以真人视频课程授课针对韩国市场，大模型出现后重构功能拓展多国