宏观周报：本周看什么？养老托育、韩国政局

证券研究报告|宏观周报 2024年12月16日 宏观周报 本周看什么？养老托育、韩国政局 --宏观周报（20241209-20241215） 证券分析师 张浩 资格编号：S0120524070001 研究助理 邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 戴琨 邮箱：daikun＠tebon.com.cn陈冠宇 邮箱：chengy@tebon.com.cn连桐衫 邮箱：liants＠tebon.com.cn 摘要： 核心观点：本周聚焦两个方向，其一，中央经济工作会议强调银发经济与生育政策，“一老一小”主线明晰。其二，韩国国会通过总统弹劾案。 高频宏观数据：高频数据继续支撑交通运输、煤炭钢铁维持较高景气度，文旅消费、建筑建材、有色景气度待修复。 短期投资建议：债市关注增量宽货币可能的落地时点；股市关注进一步的流动性宽松配合其他政策共同发力。 热点观察1：中央经济工作会议强调银发经济与生育政策，“一老一小”主线明晰。我们建议关注以下三个主线，其一，中央经济工作会议明确提出要制定促进生育政策，后续如果有生育补贴等可能的政策工具落地，看好我国新生人口触底回升给婴童板块带来的投资机遇；其二，中央经济工作会议明确提出要积极发展银发经济，关注老年人口占比提升下，银发经济带动养老服务、养老地产等方向的繁荣；其三，更加积极的生育政策解决“不想生”的问题，“不能生”的困境更多要靠辅助生殖技术来攻克，关注辅助生殖板块的发展机遇。 热点观察2：韩国国会通过总统弹劾案。当地时间周六(12月14日)下午，韩国国会通过尹锡悦总统弹劾案，尹锡悦的总统职务将立即停止。接下来，该议案将移交韩国宪法法院进行最终裁决，在此期间，韩国国务总理韩德洙将代行总统职责。 高频宏观数据：本周宏观高频数据显示：生产方面，日均钢材产量同比正增，建材库存环比回落；消费方面，厂家批发乘用车同比上升，或指向以旧换新政策逐步见效，电影票房热度同比下行；投资方面，专项债基本发行完毕支撑基建投资，天气扰动因素逐步消退，30大中城市商品房成交面积环比景气度上行；进出口方面，出口集装箱运价指数同比维持正增，若美国对华关税落地可能扰动出口；价格方面，猪肉、蔬菜、水果价格同比上行；流动性方面，R001、R007同比回落，人民 币汇率渐稳。通过十大类高频数据映射的九大类行业，高频数据继续支撑交通运 输、煤炭钢铁维持较高景气度，文旅消费、建筑建材、有色景气度待修复。 投资建议：债市关注增量宽货币可能的落地时点；股市关注进一步的流动性宽松配合其他政策共同发力。 短期债市关注增量宽货币可能的落地时点：我们认为市场可能过度交易弱现实，短期对强预期重视不足，中期看过去的悲观叙事也出现拐点，2%的长期名义利率与 长期向好的基本面趋势不符，资产荒是交易的结果而非原因，一致预期也不是没有风险。投资策略方面，短期关注增量宽货币落地时点，中期关注外贸形势变化，特朗普关税政策可能导致我国出口面临压力，届时稳增长政策可能进一步加码。信用债层面，在“信用利差极窄化”的背景下，信用债已经处于极低信用利差水平，关注厚尾风险，考虑风险收益特征，配置高股息等流动性更好的股票可能更好。 短期股市关注进一步的流动性宽松配合其他政策共同发力：当前经济仍处于“强预期、弱现实”阶段，但当前市场短期似乎对强预期的重视不足，中期看过去的悲观叙事也出现拐点，对后市可以积极一些，预计后续政策大概率维持动态校准、逐步 加码的态势。 风险提示：政策支持力度不及预期；政策落地执行不及预期；经济复苏进程不及预期 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.热点聚焦3 1.1.中央经济工作会议强调银发经济与生育政策，“一老一小”主线明晰3 1.2.韩国国会通过总统弹劾案4 2.宏观数据观察4 2.1.高频数据行业映射7 2.2.高频数据近期走势8 2.2.1.工业：工业生产开工率涨跌互现8 2.2.2.消费：乘用车销量同比正增8 2.2.3.地产：二线城市土地成交面积同比景气度下滑9 2.2.4.基建：基建项目建设继续有序推进9 2.2.5.外贸：出口集装箱运价指数同比维持正增10 2.2.6.交运：整车货运流量指数同比下行11 2.2.7.物价：蔬菜猪肉水果价格同比上行11 2.2.8.大宗：大宗商品中贵金属表现亮眼12 2.2.9.国债：货币市场利率和国债到期收益率同比多为下行12 2.2.10.汇率：外储无忧，汇率渐稳13 3.大类资产表现14 3.1.股市：全球股市涨跌不一14 3.2.债市：长短端国债收益率维持下行趋势16 3.3.大宗商品：多数上涨17 4.投资建议及下周关注18 5.风险提示22 1.热点聚焦 1.1.中央经济工作会议强调银发经济与生育政策，“一老一小”主线明晰 当前我国正面临较为严峻的人口形势，我国人口出生率由2018年的10.86‰下降至了2023年的6.39‰，且从2022年开始，我国人口自然增长率由正转负。 结构上人口老龄化的压力也越来越大，老年抚养比由2018年的17.8%上升至2023年的22.5%，人口老龄化压力持续上升，中国目前正面临人口红利转型的重要关口，养老体系的挑战、人力资本积累的减缓都使得改善生育环境的窗口期很短，且越发迫切。 图1：近6年中国人口出生率、自然增长率等变化趋势（‰） 人口出生率（左轴） 人口死亡率（左轴） 人口自然增长率（右轴） 12 6 10 4 8 6 2 4 0 2 0 -2 201820192020202120222023 资料来源：国家统计局，德邦研究所 今年来人口战略被反复密集提起，2024年7月的二十届三中全会强调人口发展的长期目标导向，提出以应对老龄化、少子化为重点，完善人口发展战略，完善生育支持政策体系和激励机制；2024年9月的政治局会议中提出，要支持和规范 社会力量发展养老、托育产业，抓紧完善生育支持政策体系；2024年12月12日召开的中央经济工作会议中强调，要加大保障和改善民生力度，实施医疗卫生强 基工程，制定促进生育政策，同时强调，要全方位扩大国内需求，积极发展银发经济。 人口战略也是十四五规划中的重点方向，十四五规划中明确指出，要实施积极应对人口老龄化国家战略，优化生育政策，以“一老一小”为重点完善人口服务 体系，促进人口长期均衡发展，明确“发展银发经济，开发适老化技术和产品，培育智慧养老等新业态”和“坚持儿童优先发展，优化儿童发展环境，完善儿童健康服务体系，并进行详细的服务项目建设”。 表1：十四五规划“一老一小”服务项目建设 项目建设 具体内容 特殊困难家庭适老化改造 支持200万户特殊困难高龄、失能、残疾老年人家庭实施适老化改造，配备辅助器具和防走失装置等设施。 社区居家养老服务网络建设 支持500个区县建设连锁化运营、标准化管理的示范性社区居家养老服务网络，提供失能护理、日间照料以及助餐助浴助洁助医助行等服务。 养老机构服务提升 支持300个左右培训疗养机构转型为普惠养老机构、1000个左右公办养老机构增加护理型床位，支持城市依托基层医疗卫生资源建设医养结合设施 普惠托育服务扩容 支持150个城市利用社会力量发展综合托育服务机构和社区托育服务设施，新增示范性普惠托位50万个以上。 儿童友好城市建设 开展100个儿童友好城市示范，加强校外活动场所、社区儿童之家建设和公共空 间适儿化改造，完善儿童公共服务设施。 资料来源：中国政府网，德邦研究所 “一老一小”政策主线逐步明朗，即将步入十四五收官之年，更加积极的人口战略或将在2025年成为强有力的战略举措，来应对人口发展的新形势，相关产 业正迎来发展新态势。我们建议关注以下三个主线，其一，中央经济工作会议明确提出要制定促进生育政策，后续如果有生育补贴等可能的政策工具落地，看好 我国新生人口触底回升给婴童板块带来的投资机遇；其二，中央经济工作会议明确提出要积极发展银发经济，关注老年人口占比提升下，银发经济带动养老服务、养老地产等方向的繁荣；其三，更加积极的生育政策解决“不想生”的问题，“不能生”的困境更多要靠辅助生殖技术来攻克，关注辅助生殖板块的发展机遇。 1.2.韩国国会通过总统弹劾案 当地时间周六(12月14日)下午，韩国国会通过尹锡悦总统弹劾案，尹锡悦的总统职务将立即停止。接下来，该议案将移交韩国宪法法院进行最终裁决，在此期间，韩国国务总理韩德洙将代行总统职责。韩德洙14日表示，在总统尹锡悦 被弹劾后将尽最大努力稳定国家事务。当天投票结果，有204票赞成，85票反对，3票弃权，8票无效，这使得弹劾案最终获得通过，意味着尹锡悦所在的执政党也对他投出了反对票。 在弹劾案通过后，尹锡悦发表了公开讲话，他称自己绝不会放弃，不会主动辞去总统一职。“过去两年我与人民一起走向未来的旅程不应该停止，带着大家对我的鼓励和支持，我将为国家竭尽全力，直到最后一刻。”与此同时，韩国执政党国民力量党党首韩东勋声称，对于今天弹劾案的表决结果感到很沉重，将继续执行党首职务，与国民一起纠正错误。 尹锡悦仍有翻盘的可能。接下来，韩国宪法法院将对总统弹劾案进行裁决，这一过程可能长达数月时间。如果宪法法院作出弹劾案不成立的裁决，尹锡悦将立即恢复总统职务。韩国宪法法院共有9名法官，但其中3名法官在今年10月任 期结束卸任，目前有3人空缺。在此次案件实际审理中，弹劾案必须得到全部6名法官的同意才能在宪法法院获得通过，如果有一人反对，弹劾案即被驳回。 韩国宪法法院代理院长文亨培周六表示，下周一将举行会议，讨论案件的日程安排，并补充说，整个过程将“迅速而公平”地进行。最大在野党党首李在明在国会外告诉支持者，需要让罢免尹锡悦的进程在最快的时间内完成。“现在我们才刚刚翻过一座小山，前面还有更大、更险峻的山等着我们。此时此刻不应该庆祝胜利，而是应该一起继续战斗，让罢免尹锡悦的进程在最快的时间内完成。” 与此同时，韩国国务总理韩德洙也面临着自己的政治问题，他正在就自己在戒严令中所扮演的角色接受调查，这将增加未来几周的政治不确定性。 2.宏观数据观察 宏观高频数据显示，本周工业生产呈现供需错配、乘用车同比正增、基建项目有序推进、猪肉蔬菜水果价格同比均上行、贵金属表现继续亮眼，后续仍需关注政策效果。通过十大类高频数据映射的九大类行业，高频数据继续支撑交通运输、煤炭钢铁维持较高景气度，文旅消费、建筑建材、有色景气度待修复。 表2：本期核心高频数据概览 同比 高频指标单位本期值 （数据变动） 环比（数据变动） 同比率（百分比变化） 环比率（百分比变化） 工业生产国内主焦煤价格 元/吨 1620.00 -1090.00 0.00 -40.22% 0.00% 国内焦炭价格 元/吨 1640.00 -703.33 -20.00 -0.30 -0.01 国内煤焦库存 万吨 684.60 -24.80 -20.00 -3.50% 0.03% 期货结算价(连续):布伦特原油 美元/桶 73.15 -1.36 0.96 -1.83% 1.32% 期货结算价(连续):WTI原油 美元/桶 69.71 -0.09 1.30 -0.13% 1.89% 库存:商业原油 千桶 421950.00 -18823.00 -1425.00 -4.27% -0.34% 库存:战略石油储备 千桶 392531.00 40620.00 724.00 11.54% 0.18% 钢铁相关产品期货价 元/吨 808.90 -153.77 3.00 -15.97% 0.37% 液压挖掘机 台 16791.00 2207.00 960.00 15.13% 6.06% 汽车全钢胎开工率 % 57.2 -2.40 -1.61 -4.02% -2.74% PTA开工率 % 84.5 2.58 -2.46 3.15% -2.83% 纯碱开工率 % 87.8 3.42 0.72 4.05% 0.83% 日均粗钢产量（重点企业） 万吨/天 202.4 9.24 -6