CTA市场观察报告

期货研究 二〇 二2024年12月13日 四年度 CTA市场观察报告 国宋哲君投资咨询从业资格号：Z0014960songzhejun022131@gtjas.com 泰 君报告导读： 安 期本周（2024/12/06–2024/12/13） 货1、【指数收益】 研 究本周南华商品指数上涨1.01%，其中南华能化指数上涨1.32%，南华贵金属指数上涨0.81%，南华有 所色金属指数上涨0.74%，南华黑色指数上涨1.55%，南华农产品指数下跌0.50%。 2、【因子概况】 整体来看，量价因子走势整体回撤，动量因子整体弱于基本面因子。从板块上来看，预计能源板块有所盈利，农产品、黑色板块有所亏损。 3、【回顾展望】 上周市场整体向上，因子走势分化，趋势类有明显修复，截面也表现较好。本周市场表现震荡，因子走势分化，预计CTA或有所回撤，截面类表现稍好。 （正文） 1.市场行情回顾 图1：本周期货品种表现（周涨跌幅） 20号胶棕榈油尿素 天然橡胶 铅棉花纸浆生猪苹果棉纱焦煤锰硅 石油沥青 纯碱黄大豆一号 豆粕花生白银国际铜 铝粳米阴极铜硅铁聚乙烯 玉米淀粉 豆油乙二醇红枣 热轧卷板纤维板聚丙烯线材菜籽油不锈钢 聚氯乙烯 玉米苯乙烯 锌菜籽粕冶金焦炭 黄大豆二号 螺纹钢黄金铁矿石 PTA 白糖玻璃短纤 低硫燃料油指数 锡镍甲醇鸡蛋 胶合板原油LPG 燃料油 -0.06-0.05 -0.04-0.03-0.02-0.0100.010.020.030.040.05 数据来源：聚宽 图2：股票本周走势 上证50沪深300中证1000中证500 1.025 1.02 1.015 1.01 1.005 1 0.995 0.99 0.985 0.98 2024/12/62024/12/92024/12/102024/12/112024/12/122024/12/13 数据来源：同花顺iFinD 图3：商品本周走势 南华商品指数南华农产品指数南华能化指数 1.04南华贵金属指数南华有色金属指数南华黑色指数 1.03 1.02 1.01 1 0.99 0.98 0.97 2024/12/62024/12/92024/12/102024/12/112024/12/122024/12/13 数据来源：wind 1.1股票市场 本周股票市场震荡上行，其中上证50下跌1.03%，沪深300下跌1.01%，中证500上涨0.15%，中证1000上涨0.08%。 12月两大会议悉数落地，稳增长任务明确。11-12日举行的中央经济工作会议延续了更加积极有为的政策基调，重点落实12•9政治局会议精神，制定了更明确的任务工作。指出明年要保持经济稳定增长， 促进居民收入增长和经济增长同步，目标明确，凸显稳增长决心。按照政治局“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”基调，会议明确提出要提高赤字率，增加发行超长债，适时降准降息等。从重点任务布置来看，提振消费置于之首，同时对新质生产力，房地产，民营经济，内卷式竞争等重点议题均有明确的落实和阐述。在工作方法上，不仅通过增量政策推动，还结合机制变革，从更长期角度促进内生性的修复。不过，由于会议前市场预期较高，故靴子落地后，从夜盘走势来看，相关资产出现整固走势。但整体上，经过短期情绪博弈之后，后期伴随更加积极有为的宏观政策持续落地，市场预期及经济基本面的支撑力量依然存在。 12月11日，美国劳工统计局公布，美国11月CPI同比增长2.7%，前值为2.6%；11月CPI环比增 0.3%，10月的前值为0.2%，为今年4月以来最高水平，两者均符合预期。11月剔除食品和能源成本后的核心CPI同比增长3.3%，与10月持平，符合预期；11月核心CPI环比增0.3%，前值和预期值均为0.3%，这是核心CPI环比连续第四个月上涨0.3%。CPI数据公布后，掉期交易员加大了对美联储在2025年底前降息的押注。现在的预计是，届时将累计降息87个基点，这意味着美联储下周降息25个基点； 2025年还将再降息两次左右，每次25个基点，这比美联储官员在9月份最新的季度点阵图中提出的四次要少。芝商所FedWatch工具显示，市场押注12月降息的可能性由数据发布前的86.1%增至96.4%。知名财经记者NickTimiraos表示，美国通胀回落进展在11月停滞，CPI上涨至2.7%，表明降低价格压力的道路依然坎坷，通胀走强对特朗普新政府和美联储构成挑战。 1.2商品市场 整体来看，本周商品市场震荡上涨： 能化：本周南华能化指数上涨1.32%。合成橡胶：短期震荡运行，下方有支撑。盘面交易逻辑逐渐从丁二烯定价转为丁二烯与橡胶板块共同定价。伴随丁二烯以及顺丁现货价格阶段性有所企稳反弹，并且20号胶与顺丁橡胶价差明显增加，多头交易顺丁橡胶替代需求增加从而加工利润好转的逻辑，因此盘面的支撑逐渐增强。后续主要关注顺丁橡胶的库存指标对当下的交易逻辑进行证实或证伪。中期由于丁二烯以及顺丁自身供应均较为充裕，估值偏高后或有回调预期，因此中期以宽幅震荡对待。 农产品：本周南华农产品指数下跌0.50%。豆粕：粕低位徘徊、油粕强弱转变引关注。1）豆粕多空分歧仍大：空头交易巴西丰产、资金博弈；多头交易安全边际、超跌反弹、后期不确定性。产业层面，终端对低价豆粕接受度较高、但盘面情绪偏弱。12月USDA报告小幅上调阿根廷大豆产量、巴西及美豆平衡表未调整，影响不大。2）棕榈油高位回落：MPOB报告偏空（库存降幅不及预期）、印尼B40生柴政策可能推迟、且高溢价难持续。豆菜油反弹：加拿大菜籽产量下调、ICE菜籽期货走高支撑菜油反弹，12月USDA报告下调美豆油期末库存、美豆油反弹偏多连豆油。目前市场较为关注前期的油强粕弱格局能否转变，后期继续关注基本面情况。 黑色：本周南华黑色指数上涨1.55%。铁矿石：供给扰动与宏观预期支撑，短期回调有限。近期市场对于重要会议预期依然较高，盘面价格偏强运行。此外，在供需层面，近日关于海外矿企的产运情况消息不断，也使得挺价情绪较为浓厚。具体来看，巴西最近一周发运量出现骤减，主要由于淡水河谷面临着工人抗议和港口检修的负面影响，澳罗伊山因检修、加拿大冠军铁因铁运相关设备的事故而均出现对外发运的下降。供给扰动和宏观情绪目前对矿价形成一定支撑力度，但这些目前还不足以扭转铁矿宽松的基本面。我们认为短期价格回调有限，但中长期依然警惕估值回落风险。 有色金属：本周南华有色金属指数上涨0.74%。镍：现实基本面变化有限，消息面增加供应担忧。从基本面来看，印尼雨季结束且配额释放，铁厂负反馈施压矿端，镍矿溢价下行至15美金/湿吨，打开冶炼端一体化成本空间。精炼镍环节偏过剩，供应预期存在压力。但是金川镍升水短期上升明显，精炼镍结构 性紧缺增加顾虑。从消息面来看，印尼能矿部有关于资源保护的言论增加市场对供应的担忧，包括控制镍供应释放，避免供应过剩，以保护国内产业等。印尼镍矿占居全球过半，在尚未有实际政策出台前，以情绪面的发酵为主，短期暂时偏观望对待。 2.持仓量、成交额 图4：持仓量、成交额 3500 250000 3000 200000 2500 2000 150000 1500 100000 1000 50000 500 0 0 持仓金额（亿元） 成交金额（亿元） 2015-01-09 20150-41-0 20150-71-0 2015-10-16 2016-01-15 2016-04-15 2016-07-15 2016-10-21 2017-01-13 2017-04-14 2017-07-07 20170-92-9 20171-22-9 2018-03-30 2018-06-29 2018-09-21 2018-12-21 2019-03-22 2019-07-05 2019-10-11 20200-10-3 20200-41-0 2020-07-17 2020-10-16 2021-01-15 2021-04-16 2021-07-09 2021-10-08 2021-12-31 2022-04-01 20220-70-1 2022-09-23 2022-12-23 2023-03-24 2023-06-16 2023-09-15 2023-12-22 2024-03-29 2024-07-05 20240-92-7 数据来源：聚宽 成交额&持仓量：本周商品市场成交金额基本持平，持仓金额有所下降。截至12月13日，当前活跃 品种成交金额处于历史66.6分位；持仓金额处于历史64.3分位。整体市场活跃度有所下降，部分品种走势宽幅震荡，较不利于趋势类CTA产品表现，板块间的分化或有利于截面类策略的表现。 3.分板块动量表现 表1：分板块动量表现 资料来源：聚宽 本周商品市场有所分化，20日动量相比上周稍有下降。动量位于50分位的品种数量也有所下降，位于80分位的品种数量同样有所下降。分板块来看，黑色、有色、能化、农产品板块动量有所下行，贵金属板块有所上行。市场整体动量处于中等分位数偏低水平。 4.价格与涨跌情况 表2：价格与涨跌情况 资料来源：Wind 价格&涨跌：本周南华商品指数上涨1.01%，其中南华能化指数上涨1.32%，南华贵金属指数上涨0.81%，南华有色金属指数上涨0.74%，南华黑色指数上涨1.55%，南华农产品指数下跌0.50%。 价格水平方面，本周相对上周基本持平：南华商品指数处于历史63分位，其中南华能化指数处于历 史39分位，南华贵金属指数处于93分位，南华有色金属指数处于61分位，南华黑色指数处于54分位， 南华农产品指数处于47分位。 5.本周CTA因子分析 表3：CTA因子分析 资料来源：国泰君安期货研究 图5：本周因子走势 短期时序动量短期截面动量长期时序动量长期截面动量 1.004期限结构偏度仓单库存 1.002 1 0.998 0.996 0.994 0.992 0.99 2024/12/62024/12/92024/12/102024/12/112024/12/122024/12/13 数据来源：国泰君安期货研究 表4：CTA因子分析 资料来源：国泰君安期货研究 从因子角度来看，本周因子表现有所分化： 短期动量：这两个因子的回看周期均为20日，本周时序动量下跌0.36%，截面动量下跌0.16%；时 序动量在黑色板块呈现亏损，在能源板块有所盈利；截面动量在农产品板块呈现亏损，在能源板块有所盈利； 长期动量：这两个因子的回看周期均为240日，时序动量下跌0.10%，截面动量持平；时序动量在贵金属板块有所获利，在农产品板块亏损；截面动量在化工板块亏损，在有色板块呈现盈利； 期限结构：本周上周上涨0.11%；农产品板块有所获利，在化工板块均呈现亏损；偏度：本周下跌0.22%；农产品板块呈现亏损，在化工板块呈现盈利； 仓单：本周下跌0.05%；农产品板块有所获利，在有色板块均呈现亏损； 库存：本周上涨0.16%；在化工、能源板块有所获利，在农产品板块呈现亏损。 整体来看，量价因子走势整体回撤，动量因子整体弱于基本面因子。从板块上来看，预计能源板块有所盈利，农产品、黑色板块有所亏损。 6.核心观察池CTA策略表现 图6：策略指数净值 数据来源：国泰君安期货研究 上周市场整体向上，因子走势分化，趋势类有明显修复，截面也表现较好。本周市场表现震荡，因子走势分化，预计CTA或有所回撤，截面类表现稍好。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且