期货研究 二〇 二2024年10月25日 四年度 CTA市场观察报告 国宋哲君投资咨询从业资格号:Z0014960songzhejun022131@gtjas.com 泰 君报告导读: 安 期本周(2024/10/18–2024/10/25) 货1、【指数收益】 研 究本周南华商品指数上涨0.98%,其中南华能化指数上涨0.64%,南华贵金属指数上涨1.79%,南华有 所色金属指数下跌0.86%,南华黑色指数上涨0.94%,南华农产品指数上涨1.11%。 2、【因子概况】 整体来看,量价因子走势有所反弹,基本因子走势有所回撤。从板块上来看,预计农产品板块有所盈利,有色板块有所亏损。 3、【回顾展望】 上周市场表现分化,因子走势分化,预计CTA整体收益震荡,中短周期量价类管理人表现或优于中长周期量价类。 本周市场表现震荡,因子走势分化,预计CTA整体收益震荡,预计量价类管理人表现好于基本面类管理人,截面类策略或延续修复。 (正文) 1.市场行情回顾 图1:本周期货品种表现(周涨跌幅) 线材天然橡胶菜籽粕20号胶红枣 镍锡豆粕 黄大豆一号 纸浆乙二醇 LPG 苹果国际铜阴极铜不锈钢粳米聚丙烯 铅鸡蛋原油聚乙烯 冶金焦炭 锌尿素棉花棉纱焦煤 石油沥青 生猪纤维板 PTA 短纤铝花生 聚氯乙烯 甲醇热轧卷板苯乙烯白糖 黄金螺纹钢铁矿石玉米 黄大豆二号低硫燃料油指数 菜籽油燃料油锰硅硅铁 玉米淀粉 白银豆油纯碱棕榈油玻璃 -0.06-0.04 -0.0200.020.040.060.080.10.12 数据来源:聚宽 图2:股票本周走势 上证50沪深300中证1000中证500 1.05 1.04 1.03 1.02 1.01 1 0.99 0.98 2024-10-182024-10-212024-10-222024-10-232024-10-242024-10-25 数据来源:同花顺iFinD 图3:商品本周走势 1.04 南华商品指数南华农产品指数南华能化指数南华贵金属指数南华有色金属指数南华黑色指数 1.03 1.02 1.01 1 0.99 0.98 0.97 0.96 2024-10-182024-10-192024-10-202024-10-212024-10-222024-10-232024-10-242024-10-25 数据来源:wind 1.1股票市场 本周股票市场宽幅震荡,其中上证50上涨0.05%,沪深300上涨0.79%,中证500上涨3.01%,中证1000上涨3.92%。 本周股指震荡上涨,整体依旧偏震荡。上半周,虽然消息面有LPR创下今年最大降幅的利多,但由于 前期的预告市场对此已有预期,加上上周五有较大涨幅,进而市场走势偏弱。当前政策带来的宏观转好依旧对中期行情带来利多,中线底部明确和抬高;但短期政策持续落地后,关键领域工具箱均已明朗,政策边际效果减弱。从后期驱动来看,市场必然将从政策预期推动转为实体修复推动。不过,上周公布的9月经济数据拐点意味较浓,但中期实体修复强度尚无法证实或证伪,故对行情的带动也暂时无法显现。此外近期美元走强,美国大选前景再度不甚明朗,不确定性扰动对行情亦有压制。在指数大幅上行驱动不足的情况下,资金淡化总量,转向结构;加上本身成长风格估算修复程度低于权重指数,预计成长、主题强势的风格或带动500、1000趋势上更偏强势。 1.2商品市场 整体来看,本周商品市场震荡分化: 能化:本周南华能化指数上涨0.64%。纯碱:中期震荡市。国内纯碱市场偏弱整理,价格阴跌,成交重心下移。纯碱装置部分开始减产,不过此前已经降低负荷,产量及开工率延续高位震荡,企业新订单接收一般,库存累库预期。下游企业需求一般,低价按需采购为主。当前多头交易未来市场潜在减产预期,以及未来进一步政策支撑预期,空头则主要交易供应偏高以及玻璃行业供应收缩,行业库存持续攀升带来的压力。短期多空双方在一定价格区间内都有一定道理,市场或以短期震荡为主。长期趋势方面纯碱高供应、玻璃减产导致的压力仍需要时间消化。 黑色:本周南华黑色指数上涨0.94%。焦煤焦炭:供需宽松,基本面定价为主。当前煤焦价格难有起色的原因聚焦在几个方面:其一,供应相对偏宽松。一方面国内煤矿有保全年生产任务的目标,另外一方面则源自进口煤的补充,尤其是随着蒙煤四季度长协落地后,通关积极性相较之前有迎来一定的改善。其二,需求环节有所松动。由于下游接单情况并没有随着宏观预期的转好从而快速反应,导致前期囤货的贸易商在这轮跌价过程中都有出现不同程度的亏损,悲观情绪的蔓延加剧出货行为和意愿。其三、前期成材所形成的基本面优势需要重新审视。按螺纹当前产量及表需进行线性外推,库存水平或将在11月初看到累库拐点,产业链面临负反馈压力。综合而言,煤焦目前较难出现新的矛盾爆发点,但需要警惕供应端的事故扰动以及预期政策的助推作用。 有色:本周南华有色指数下跌0.86%。铜:短期缺乏矛盾,价格走势震荡。中国利好政策持续释放,长周期依然看好,但是美国9月CPI全线超预期,美联储降息预期迅速降温,美元指数连续上行。微观方面,假期之后国内社会库存持续增加,现货从升水转为贴水,主要因短期消费偏弱和精铜产量依然偏高。从线缆和铜杆的角度看,电线电缆企业开工率整体回落,铜杆企业开工率尚未恢复到假期之前的水平。同时,短期原料紧张有所缓解,铜产量依然处于历史同期高位。但从更长周期来看,国内利好政策持续实施,预计后期将落地形成实物工作量,提高铜的消费。明年铜冶炼处于亏损状态,可能导致全球精铜产量承压,使得全球铜库存处于偏低的位置,将有助于提升铜价的向上弹性。从策略上看,我们认为加工利润修复,现货升贴水开始转强时,单边依然存在买入机会。碳酸锂:基本面偏弱压制锂价上方空间,但底部存在成本支撑。从基本面角度来看,供强需弱的格局仍在延续。锂矿与锂盐的进口量回升态势较为明显,碳酸锂周度产量已回升至9月初的水平。下游需求呈现逐月走弱的趋势,11月正极排产预计环比下降,而12月的排产对应终端新能源消费淡季,其规模预计延续下滑。库存端虽依然处于去库状态,但速度有所放缓。需要关注的是,当前锂价已处于低位,外购锂矿与回收企业将再度陷入成本与销售价格倒挂的困境,因此后续存在一定的减产预期,叠加9月底部分大型锂云母企业的停产,整体供给或将有所收紧,使得锂价在短期内存在成本支撑。综合来看,锂价或呈现偏弱震荡的走势,下方空间预计较为有限。 3500 250000 3000 200000 2500 2000 150000 1500 100000 1000 50000 500 0 0 持仓金额(亿元) 成交金额(亿元) 农产品:本周南华农产品指数1.11%。菜粕:跟随豆粕偏弱震荡,继续关注事件性因素影响。全球大豆丰产的影响继续压制蛋白粕价格,在全球大豆供应出现新的问题之前,蛋白粕仍然缺乏明显上涨动能。随着9-11月菜籽集中到港,菜粕年底之前供应压力仍然较大,但是预计12月以后菜籽进口量将大幅下降。市场仍在等待加菜籽反倾销的调查结果,事件性因素的影响尚未结束。现阶段,预计菜粕维持偏弱震荡走势。 贵金属:本周南华贵金属指数上涨1.79%。黄金白银继续维持偏强态势。从驱动来看,近期白银主要驱动来自于风险偏好反弹叠加海外降息周期下通胀预期回升。目前看,前者刨除股指预期打得太激烈而大起大落,国内政策刺激的趋势实际上没有改变,后续只不过将更加聚焦在现实需求的证实or证伪上。那么接下来比较适合去做结构化的交易,而有色作为商品板块中基本面偏强的品种可能表现不差。后者近期美国数据公布强于预期,即长周期降息指引没变+软着陆预期变强,那么对于白银来讲亦不形成利空。本周黄金白银持续上行,黄金创出历史新高,白银突破34美元/盎司。从驱动来看,我们上周提出,白银在现在的环境中是有继续上行优势,主要基于风险偏好反弹叠加海外降息周期下通胀预期回升。而本周兑现观点,尤其在黄金持续上行后白银迎来金融属性的补涨以及关键技术位置突破,形成加速上涨态势。我们依旧保持观点,当前格局下黄金轻易不言顶,上方想象空间持续打开,而这个过程中,白银明显表现更强,在贵金属和工业金属属性下刺激拉涨,或有望持续突破前高。 2.持仓量、成交额 图4:持仓量、成交额 2015-01-09 2015-04-03 2015-06-26 2015-09-18 2015-12-11 2016-03-11 2016-05-27 2016-08-19 2016-11-18 2017-02-10 2017-04-28 2017-07-14 2017-09-29 2017-12-22 2018-03-16 2018-06-08 2018-08-24 2018-11-16 20190-20-1 2019-05-10 2019-08-02 20191-10-1 2020-01-17 2020-04-17 20200-71-7 2020-10-09 2020-12-25 20210-32-6 2021-06-11 2021-08-27 20211-11-9 2022-02-11 2022-04-29 20220-72-2 2022-10-14 2022-12-30 20230-32-4 2023-06-09 2023-09-01 20231-20-1 2024-03-01 2024-05-31 20240-81-6 数据来源:聚宽 成交额&持仓量:本周商品市场成交金额下行,持仓金额也有所下行。截至10月25日,当前活跃品 种成交金额处于历史86分位;持仓金额处于历史75.8分位。整体市场活跃度依旧较高,部分品种走势宽幅,较不利长周期CTA产品表现,整体市场仍然活跃因此依旧利于中短周期CTA产品表现。 3.分板块动量表现 表1:分板块动量表现 资料来源:聚宽 本周商品市场有所分化,20日动量相比上周有下降。动量位于50分位的品种数量减少,位于80分位的品种数量也有所下降。分板块来看,有色、贵金属和能化板块动量下行,黑色板块动量上升。市场整体动量处于中等分位数偏低水平。 4.价格与涨跌情况 表2:价格与涨跌情况 资料来源:Wind 价格&涨跌:本周南华商品指数上涨0.98%,其中南华能化指数上涨0.64%,南华贵金属指数上涨1.79%,南华有色金属指数下跌0.86%,南华黑色指数上涨0.91%,南华农产品指数上涨1.11%。 价格水平方面,本周相对上周略有上升:南华商品指数处于历史96分位,其中南华能化指数处于历 史85分位,南华贵金属指数处于99分位,南华有色金属指数处于96分位,南华黑色指数处于81分位, 南华农产品指数处于87分位。 5.本周CTA因子分析 表3:CTA因子分析 资料来源:国泰君安期货研究 图5:本周因子走势 1.01 短期时序动量短期截面动量长期时序动量长期截面动量 期限结构偏度仓单库存 1.008 1.006 1.004 1.002 1 0.998 0.996 0.994 0.992 0.99 2024-10-182024-10-192024-10-202024-10-212024-10-222024-10-232024-10-242024-10-25 数据来源:国泰君安期货研究 表4:CTA因子分析 资料来源:国泰君安期货研究 从因子角度来看,本周因子表现有所分化: 短期动量:这两个因子的回看周期均为20日,本周时序动量上涨0.45%,截面动量上涨0.70%;时序动量在有色板块呈现亏损,在农产品板块有所盈利;截面动量在有色板块呈现亏损,在化工板块有所盈利; 长期动量:这两个因子的回看周期均为240日,时序动量下跌0.05%,截面动量下跌0.24%;时序动量在贵金属板块有所获利,而在化工板块呈现亏损;截面动量在化工板块亏损,在农产品板块呈现盈利; 期限结构:本周上涨0.19%;农产品板块有所获利,在贵金属板块均呈现亏损;偏度:本周上涨0.26%;化工板块呈现亏损,在贵金属板块呈现盈利; 仓单: