CTA市场观察报告

期货研究 二〇 二2024年09月20日 四年度 CTA市场观察报告 宋哲君投资咨询从业资格号：Z0014960songzhejun022131@gtjas.com国宋子钰（联系人）从业资格证号：F03136034songziyu029981@gtjas.com泰 君报告导读： 安 期本周（2024/09/13–2024/09/20） 货1、【指数收益】 研 究本周南华商品指数上涨1.34%，其中南华能化指数上涨1.15%，南华贵金属指数上涨1.20%，南华有 所色金属指数上涨1.69%，南华黑色指数下跌-0.70%，南华农产品指数上涨1.72%。 2、【因子概况】 整体来看，量价因子走势有所回升，基本因子较为分化。从板块上来看，预计农产品板块有所盈利，黑色板块有所亏损。 3、【回顾展望】 上周市场反转上行，因子走势分化，预计CTA整体收益平平，业绩有所震荡，量价类管理人表现优于基本面类。 本周市场震荡上行，量价和基本面存在一定的盈利机会，中短周期略优于中长。在联储开启降息周期后，预计市场波动整体走高，中短周期趋势配置价值凸显。 （正文） 1.市场行情回顾 图1：本周期货品种表现（周涨跌幅） 天然橡胶20号胶棕榈油玻璃苹果豆油苯乙烯 冶金焦炭国际铜线材菜籽油阴极铜白糖燃料油纯碱锰硅铝 黄大豆二号 原油棉花焦煤锌 低硫燃料油指数 镍纸浆甲醇LPG 硅铁棉纱红枣聚丙烯纤维板 锡不锈钢白银聚乙烯 石油沥青 鸡蛋螺纹钢粳米乙二醇 热轧卷板 PTA 生猪铁矿石黄金豆粕尿素 聚氯乙烯 铅玉米 玉米淀粉 短纤菜籽粕胶合板花生 黄大豆一号 -0.04 -0.0200.020.04 0.060.08 数据来源：聚宽 图2：股票本周走势 上证50沪深300中证1000中证500 1.02 1.01 1 0.99 0.98 0.97 0.96 0.95 2024-09-132024-09-182024-09-192024-09-20 数据来源：同花顺iFinD 图3：商品本周走势 南华农产品指数南华商品指数南华有色金属指数 1.03南华能化指数南华贵金属指数南华黑色指数 1.02 1.01 1 0.99 0.98 0.97 0.96 2024-09-132024-09-182024-09-192024-09-20 数据来源：聚宽 1.1股票市场 本周股票市场有所上行，其中上证50上涨1.24%，沪深300上涨1.32%，中证500上涨1.07%，中证1000上涨1.14%。 9月19日，FOMC会议中美联储以11比1的投票结果将联邦基金目标利率下调至4.75%-5%。体现了美联储政策目标侧重点逐渐从通胀转到代表经济动能的就业上。利率声明显示，决策者现在认为就业和通胀面临的风险“大致平衡”，官员们“强烈致力于推动实现充分就业”。但鲍威尔在记者会上提醒，此次降息50基点不代表以后美联储会保持这个降息步伐，此举被市场解读为“鹰派降息”，美股隔夜转跌，10年期 美债收益率小幅反弹，黄金冲高回落。点阵图显示，今年底基准联邦基金利率达到4.4%，相当于4.25%至4.5%的目标区间，即还有50个基点降息空间。到2025年，美联储预计利率将降至3.4%，这意味着明年将进一步降息100个基点。到2026年，预计利率将降至2.9%，等于该年继续降息50个基点。在九月 SEP上，美联储将2024年底失业率预测中值从6月的4%提高到4.4%，这将比前期4.2%的水平走弱。鲍威尔上个月表示，劳动力市场进一步降温将是“不受欢迎的”。对2024年底通胀率的预测中值下降至2.3%，对经济增幅的预测中值下降至2%。政策制定者仍然认为通胀要到2026年才能回到2%的目标水平。但长期联邦基金利率预期从2.8%上调至2.9%。中秋节后市场对本次议息会议计价突然从25bp上升 至50bp，故而本次降息符合市场预期。美联储降息周期正式开始，2024、2025年总降息200bp左右的预期意味着市场长时间将笼罩在降息路径下，尽管本次议息会议或许被解读为“鹰派降息”，但美联储果断降息商品市场50bp显示了美联储对于防止经济过快下滑、避免美联储落后于曲线的强烈决心，从长期看有助于支撑市场整体风险偏好。目前，“利率“和”增长“两个因素方面，”利率“因素已经给出一定定调，后续市场情绪和资产计价进一步计价取决于10月初宏观数据组表现。 整体来看，本周商品市场有所分化： 能化：本周南华能化指数上涨1.15%。天然橡胶：外盘走强，天气扰动，强势延续。国内假期期间，天胶外盘合约走强，根据文华财经截至9月17日18点，新加坡20号胶期货主力Sicom2411合约报收194.1 美分/公斤；较9月13日收盘价涨超4%。外盘走强是结果，原因是短期天气干扰下，泰国雨水不断，持续性大雨扰动割胶工作及工厂生产运输，海内外供应跟进不足；原料价格居高不下，海外加工厂倒挂；与此同时根据资讯商数据中国1-8月累计进口量451.4万吨，累计同比减少14.6%，下游轮胎厂买盘维持刚性下，国内社会库存持续去化。在季节性旺产期供应不及预期，叠加石化链条下合成橡胶上涨带动，天胶胶价短时或维持偏强运行。 黑色：本周南华黑色指数下跌-0.70%。焦煤焦炭：当前反弹逻辑主要有三点驱动：其一、钢厂复产持续推进。随着原材料价格在这段时间内的走低，钢厂盘面及现货利润迎来改善，并且给出了一定空间，这使得钢厂阶段性复产表现较为积极，根据排产检修情况来看，至国庆节前，铁水产量仍以上行修复为主，对于炉料形成正向支撑。其二、终端产销数据延续好转态势，接单表现较好，从各家的周度数据来看也是能够得到印证。螺纹已经连续三周增产，且库存的去化仍相对流畅，在节假日来临前，下游及终端呈现出一定的补库行为，助涨期现价格同步走强。那最后一点则是来自市场对于宏观小作文进一步发酵的结果，彭博多次报道国内正在考虑允许房主和贷款银行重新协商贷款条件，造成阶段性情绪改善。但就整体反弹高度来看并不过分乐观，主要原因同样有几方面扰动：1、碳元素供应持续处于高位。国内主产区供应缓慢修复，相较上半年修复预期较强，叠加蒙煤及海运煤的边际增量在近期尤为凸显，造成焦煤与铁水的平衡点也在同步上移；2、从时间换空间的角度来看，后续铁水缺乏向上的想象空间，下半年在平控目标的刚性约束下，难走出逆季节性的表现；3、成材去库的流畅性有待验证。目前处在下游复产的初期，在没有看到终端需求真实好转前，成材间的供需平衡矛盾也将累积，所以在高炉及电炉复产后，目前背景下需求能不能跟得上可能也需要被证伪。 有色：本周南华有色指数上涨1.69%。铜：市场情绪偏暖，伦铜价格破位上涨。昨天有色金属价格全部上涨，其中伦铜价格上破前期高位。美联储议息会议，宣布降息50BP，显示了美联储对于防止经济过快下滑的强烈决心，从长期看有助于支撑市场整体风险偏好。基于美联储的降息行动，市场也提高了美国经济软着陆的信心。从基本面的角度看，铜全球库存去化，也有利于对价格形成支撑。LME铜库存连续回落，国内社会库存去化速度加快。电网和发电领域电线电缆订单增加明显，支撑线缆企业开工率持续走高和增加原料采购。同时，国内再生铜供应和冶炼厂生产扰动增强，精铜供应面临压力。但是，全球总库存依然偏高，可能限制价格向上弹性。在具体的交易策略上，我们更加倾向于价格偏低时，以多头思路为主。套利上，国内库存去化速度加快，现货走势偏强，关注期限正套。 农产品：本周南华农产品指数上涨1.72%。棕榈油：印度上调植物油进口关税或增加产地累库压力。季 3500 250000 3000 200000 2500 2000 150000 1500 100000 1000 50000 500 0 0 持仓金额（亿元） 成交金额（亿元） 节性来看，产地进入棕榈油的高产期并从8月份开始累库，预计累库将至少持续到10月份。由于目前棕榈 油在国际市场上的性价比不高，将继续影响产地的棕榈油出口和国内消费，到10月底马来+印尼的库存或 将回到600万吨以上；上周印度宣布大幅上调植物油基础进口关税，或将进一步削弱产地的出口前景，加大产地的累库压力，并且有可能延长产地的累库时间。产地棕榈油报价需要体现性价比来刺激出口，短期内预计棕榈油将保持震荡偏弱走势。 贵金属：本周南华贵金属指数上涨1.20%。黄金：本周Comex黄金再创新高，达到2514美元/盎司，内盘黄金盘升至前高585.2元/克。在9月FOMC临近召开之际，降息预期下黄金偏强格局未改。在通胀数据同比表现回落至2.5%、且就业数据依旧疲软的情况下，市场开始定价9月降息50bp，叠加欧央行降息点燃市场对全球进入降息周期的真实感，本就处于高位的黄金技术上破加大了波动。此外从通胀预期层面考虑，核心通胀韧性缓解了市场对于美国经济的下行担忧从而使得商品回升，带动黄金商品属性下的上涨。我们当下对黄金的判断保持不变，强势行情下关注趋势突破能为黄金打开怎样的上涨空间。 2.持仓量、成交额 图4：持仓量、成交额 2015-010-9 2015-040-3 2015-062-6 2015-091-8 2015-121-1 2016-031-1 2016-052-7 2016-081-9 2016-111-8 2017-021-0 2017-042-8 2017-071-4 2017-092-9 2017-122-2 2018-031-6 2018-060-8 2018-082-4 2018-111-6 2019-020-1 2019-051-0 2019-080-2 2019-110-1 2020-011-7 2020-041-7 2020-071-7 2020-100-9 2020-122-5 2021-032-6 2021-061-1 2021-082-7 2021-111-9 2022-021-1 2022-042-9 2022-072-2 2022-101-4 2022-123-0 2023-032-4 2023-060-9 2023-090-1 2023-120-1 2024-030-1 2024-053-1 2024-081-6 数据来源：聚宽 成交额&持仓量：本周商品市场成交金额有所下行，持仓金额有所上行。截至9月20日，当前活跃品 种成交金额处于历史79分位；持仓金额处于历史76分位。整体市场活跃度小幅下行，不利于短周期CTA 产品表现。 3.分板块动量表现 表1：分板块动量表现 20日动量本周20日动量上周20日动量本周20日动量上周20日动量本周20日动量上周 品种 数值 分位数 数值 分位数 品种 数值 分位数 数值 分位数 品种 数值 分位数 数值 分位数 黑色板块 0.153 35.94% 0.101 24.60% 能化板块 0.315 65.82% 0.294 62.30% 农产品板块 0.335 67.50% 0.27 54.75% 热轧卷板 0.106 22.59% 0.107 22.74% 石油沥青 0.336 72.80% 0.411 83.10% 豆二 0.244 55.67% 0.199 47.27% 螺纹钢 0.096 21.19% 0.157 34.52% 燃料油 0.101 26.76% 0.326 73.65% 玉米 0.473 88.07% 0.178 38.50% 铁矿石 0.226 53.09% 0.012 3.52% 天然橡胶 0.439 86.51% 0.353 75.31% 豆粕 0.188 44.54% 0.284 64.76% 焦炭 0.137 30.88% 0.064 14.78% 聚丙烯 0.323 72.25% 0.293 66.71% 菜籽粕 0.469 90.31% 0.626 96.82% 焦煤 0.226 51.40% 0.167 39.64% 玻璃 0.563 94.42% 0.578 94.96% 棕榈油 0.337 72.21% 0.214 51.00% 动力煤 0 8.40% 0 8.3