2024年中央经济工作会议精神学习：中央经济工作会议的五个重要信号

2024年12月13日 总量研究 中央经济工作会议的五个重要信号 ——2024年中央经济工作会议精神学习 要点 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S09305210100010755-23946159 zhaogege@ebscn.com 分析师：王佳雯 执业证书编号：S0930524010001021-52523870 wangjiawen@ebscn.com 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001 021-52523880 liuxc@ebscn.com 分析师：查惠俐 执业证书编号：S0930524070014021-52523873 zhahuili@ebscn.com 联系人：周欣平 010-57378026 zhouxinping@ebscn.com 相关研报 以“超预期”稳定预期，用“超常规”重启经济——2024年12月政治局会议精神学习 （2024-12-10） 加大宏观调控力度，可以更乐观一些——2024年9月政治局会议精神学习 （2024-09-26） 把改革摆在更加突出位置——2024年4月政治局会议精神学习（2024-04-30） 2024年政府工作报告的三条主线——政府工作报告精神学习（2024-03-05） 中国式现代化是最大的政治——中央经济工作会议精神学习系列第一篇（2023-12-13） 事件： 2024年12月11日至12日，中央经济工作会议在北京举行，总结2024年经济工 作，分析当前经济形势，部署2025年经济工作。 核心观点： 中央经济工作会议在12月9日政治局会议的定调上，进一步丰富政策细节，我们重点关注以下五方面：稳物价的重要性明显提升、财政政策明言提高赤字率、货币政策不仅要适时降息降准也要兼顾金融稳定、以消费补贴扩围和加大转移支付来大力刺激消费、持续用力的稳定房地产市场。 结合近期的两次重大会议，政策层对明年经济支撑的三条主线也呼之欲出——中央财政扩张为地方政府减负、稳定各类资产价格以稳定存量、加大补贴和转移支付来改善增量。货币政策也将“以我为主”，为各项需求侧发力提供充足的流动性环境。 一、增量信息一：稳物价重要性明显提升 中央经济工作会议对于价格指标重视程度明显上升，明年来看，名义GDP增速有望成为判断季度性政策发力节奏的主要信号。 一是，此次会议指出当前“外部压力加大、内部困难增多的复杂严峻形势”。相比于今年9月“当前经济运行出现一些新的情况和问题”，和2023年经济工作会议的“国内大循环存在堵点，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升”，用词的紧迫感明显更强。 而今年12月的政治局会议已经指出，“全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成”，对应四季度GDP实际增速将位于5.4%左右。我们理解，决策层所指出的“内部困难增多”主要指当前名义资产规模的收缩，包括楼市低迷所引发的居民资产负债表缩水、需求不足所引发的企业盈利承压和物价低水平运行，进一步带来的对于制造业“内卷式”竞争和微观体感承压。 二是，会议首先指出“明年要保持经济稳定增长”，其次是要“保持就业、物价总体稳定，保持国际收支基本平衡，促进居民收入增长和经济增长同步……着力实现增长稳、就业稳和物价合理回升的优化组合”。对比过往经济工作会议，物价放在了与经济增速同等重要的水平上，体现出当前政策层对价格指标重视程度明显上升。 图1：近期中央经济工作会议及政治局会议内容对比 中性表述 2024年7月 政治局会议 2024年9月政治局会议 2024年12月 中央经济工作会议 宏观基调 适时 稳中求进，加大宏观调控力度，宏观政策要持续用力、更加给力，加强逆周期调节，加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措，坚定不移完成全年经济社会发展目标任务 要抓住重点、主动作为，有效落实存量政策，加力推出增量政策，努力完成全年经济社会发展目标任务 实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，明年要保持经济稳定增长 适度逆周 期 防风险 适度 完善和落实地方一揽子化债方案，创造条件加快化解地方融资平台债务风险 防范化解重点领域风险取得积极进展 防范化解重点领域风险和外部冲击，有效防范化解重点领域风险，牢牢守住不发生系统性风险底线 货币政策 稳健 稳健，综合运用多种货币政策工具，加大金融对实体经济的支持力度，促进社会综合融资成本稳中有降；保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 要降低存款准备金率，实施有力度的降息 适度宽松，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 财政政策 积极 积极，加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设，更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新；优化财政支出结构，兜牢“三保”底线 要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作；要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债 更加积极，持续用力、更加给力，提高赤字率，增加发行超长期特别国债，持续支持“两重”、“两新”，增加地方专项债发行使用，扩大投向领域和用作项目资本金范围，兜牢基层“三保”底线 实体经济 供给侧结构性改革 针对性 深入打好污染防治攻坚战，扎实推进碳达峰碳中和 协同推进降碳减污扩绿增长，加紧经济社会发展全面绿色转型 房地产 三稳 落实好促进房地产市场平稳健康发展的新政策，坚持消化存量和优化增量相结合，积极支持收购存量商品房用作保障性住房，进一步做好保交房工作，加快构建房地产发展新模式 要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地；调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式 稳住楼市，持续用力推动房地产市场止跌回稳，加力实施城中村和危旧房改造，充分释放刚性和改善性住房需求潜力，合理控制新增房地产用地供应，盘活存量用地和商办用房，推进处置存量商品房工作 制造业 产业升级 培育壮大新兴产业和未来产业；大力推进高水平科技自立自强，加强关键核心技术攻关，推动传统产业转型升级；有力有效支持发展瞪羚企业、独角兽企业；强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争；强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道 要帮助企业渡过难关，进一步规范涉企执法、监管行为 加强基础研究和关键核心技术攻关，超前布局重大科技项目，开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动，开展“人工智能+”行动，健全多层次金融服务体系，更大力度吸引社会资本参与创业投资，综合整治“内卷式”竞争 基建 补短板 要进一步调动民间投资积极性，扩大有效投资 更好发挥政府投资带动作用 提高投资效益，更大力度支持“两重”项目，适度增加中央预算内投资，大力实施城市更新 消费 基础作用 以提振消费为重点扩大国内需求，经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费，要多渠道增加居民收入，增强中低收入群体的消费能力和意愿，把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手 要把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收，提升消费结构。要培育新型消费业态。要支持和规范社会力量发展养老、托育产业，抓紧完善生育支持政策体系 大力提振消费，实施提振消费专项行动，推动中低收入群体增收减负，加力扩围实施“两新”政策，创新多元化消费场景，扩大服务消费 就业 稳就业 强化就业优先政策，做好高校毕业生等重点群体就业 重点做好应届高校毕业生、农民工、脱贫人口、零就业家庭等重点人群就业工作，加强对大龄、残疾、较长时间失业等就业困难群体的帮扶 保持就业总体稳定 改革开放 全面开放 以改革为动力促进稳增长、调结构、防风险，充分发挥经济体制改革的牵引作用，及时推出一批条件成熟、可感可及的改革举措 要出台民营经济促进法；要加大引资稳资力度，抓紧推进和实施制造业领域外资准入等改革措施，进一步优化市场化、法治化、国际化一流营商环境 推动标志性改革举措落地见效，高质量完成国有企业改革深化提升行动，出台民营经济促进法。开展规范涉企执法专项行动。制定全国统一大市场建设指引促进平台经济健康发展 资本市场 健康发展 统筹防风险、强监管、促发展，提振投资者信心，提升资本市场内在稳定性 努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点；支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革 稳住股市；深化资本市场投融资综合改革，打通中长期资金入市卡点堵点，增强资本市场制度的包容性、适应性 资料来源：新华社，光大证券研究所 二、增量信息二：财政更加给力、提高赤字率 中央经济工作会议提出，“要实施更加积极的财政政策。提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力。加大财政支出强度，加强重点领域保障。增加发行超长期特别国债，持续支持“两重”项目和“两新”政策实施。增加地方政府专项债券发行使用……更加注重惠民生、促消费、增后劲，兜牢基层‘三保’底线”。 相比于往年中央经济工作会议只对政策做出方向性定调，本次会议罕见的直接提出要提高赤字率，提早释放政策刺激信号，稳定市场信心。根据会议表述，我们理解2025年的财政扩张有三个层次： 第一个层次，狭义财政赤字率：2025年目标赤字率突破软约束，可能设定在3.5%-4%。2024年一般公共预算缺口最主要的成因在于税收收入增长乏力，而税收有着“顺周期”特征，并且为呵护经济增长，通常会匹配相应的减税降费政 策，因此税收的增长依赖于经济本身的企稳回升。在此背景下，有必要增列一定赤字规模，缓和税收压力，扩大财政资源对经济的支持力度。 第二个层次，广义财政赤字率（考虑公共财政预算和政府性基金预算）：主要的增量来自于：其一，特别国债在今年1万亿元的安排上进一步扩张，加力对“两重”“两新”的支持力度，着力扩大内需；其二，考虑到收储的资金需求以及资金使用效率，新增地方专项债预计将同比小幅多增。若两者合计增量达到1.5万亿元，假设2024-2025年连续两年名义经济增速均为5%，则以上增量将额外带来1.08个百分点的广义赤字率。 第三个层次，关注更广义口径的财政扩张空间。若将准财政主体的扩张能力考虑在内，则广义口径财政支出=公共财政支出+全国政府性基金支出+政金债净融资 +抵押补充贷款+城投债净融资。2024年以来，五大组成分项中抵押补充贷款和城投债净融资对广义口径的财政支出构成拖累。其中，相较于较2023年末，抵 押补充贷款余额减少8883亿元（截至2024年11月末），城投债余额减少6070亿元（截至2024.12.11）。准财政的扩张依然可以期待，预计后续潜在的扩张来源在于：其一，来自政策性银行的金融资源，比如开发性金融工具；其二，央企加大信用扩张力度，部分对冲城投净融资的收缩。 图2：2024年9月末，实际赤字率为4.1%图3：从历史来看，广义财政与出口形成一定对冲 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 2024-03 2024-09 0.0% -2.0% -4.0% 实际赤字率目标赤字率 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 美元计价出口同比增速广义财政支出增速右 6.2% 4.9% 4.7% 3.4% 3.8%3.7%4.1% 3.8% 4.6%4.1% 3.6% 2.1%2.3%3.0% 3.0% 2.6% 2.8% 3.2% 2.8%3.0% %% 20.0 15.0 10.0 5.0 0