原油周报：三大机构月报整体基调变化不大

◼市场分析 研究院能源组 本次三大机构月报对明年的供需平衡表进行了微调，整体基调无显著变化，在欧佩克延长限产之后，EIA将明年欧佩克供应增长预期下修40万桶/日，导致平衡表收紧，我们认为三大机构对需求的预估仍偏乐观，尤其是中国需求，未来可能面临一定下修。 研究员 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 需求：EIA对2025年需求增长预估为129万桶/日，较上月预测上修7万桶/日，中国需求增长25万桶/日，印度需求增长33万桶/日，亚太其他国家不含中日印需求增加15万桶/日，美国需求增长24万桶/日，中东需求增长17万桶/日，非洲需求增长12万桶/日，我们认为EIA的美国、中国需求预估过于乐观，原因主要是其中包含了天然气液体NGLs的需求。OPEC预计2025年全球需求同比增长145万桶/日，教上月下修8万桶/日，OPEC认为印度需求增长24万桶/日，中国需求增长31万桶/日，中东需求增长16万桶/日，拉美需求增长14万桶/日，我们认为中国需求预估偏乐观。IEA预计2025年需求增长预估为108万桶/日，较上月预测上修9万桶/日，中国需求同比增加22万桶/日，印度需求同比增加22万桶/日，IEA在三大机构需求预测中最为保守。 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 非OPEC供应：EIA预计2025年非OPEC供应同比增加149万桶/日，较上月下修13万桶/日，其中美国供应增43万桶/日，加拿大增39万桶/日，巴西增加18万桶/日，非洲产量同比增加18万桶/日，挪威需求产量增18万桶/日，我们认为EIA加拿大产量预估偏乐观，巴西供应预估偏悲观。OPEC本月月报预计非限产联盟国家供应2025年同比增加111万桶/日，其中美国供应增加50万桶/日，拉美供应增加26万桶/日，与上月相比几无调整。IEA认为2025年非OPEC供应同比增长170万桶/日，美国供应增63万桶/日，加拿大供应增10万桶/日，挪威供应增16万桶/日，巴西供应增26万桶/日，哈萨克斯坦供应增21万桶/日，IEA对供应增长预估较为乐观。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 OPEC产量：EIA口径11月OPEC产量环比下降4万桶/日至2661万桶/日，本月各国变动幅度不大。OPEC口径11月OPEC产量为2655万桶/日，较上月基本持平。IEA口径11月OPEC产量为2705万桶/日，较上月环比增加2万桶/日。 Call on OPEC：EIA对2025年的供需差预期为短缺10万桶/日，较上月下修40万桶/日，对2025年Call on OPEC为2698万桶/日，较上月预测上修11万桶/日，由于OPEC延长了限产协议，EIA将2025年欧佩克供应增长下修了40万桶/日。OPEC对2025年CODC全年预测为4264万桶/日，较上月下修35万桶/日。IEA对2025年COO预测为2629万桶/日，较上月上修20万桶/日。 ■策略 短期维持观望，中期维持偏空配置 ■风险 下行风险：沙特彻底放弃限产保价大幅增产，宏观黑天鹅事件 上行风险：中东冲突升级导致供应大规模中断或者主要运输线路受阻 目录 原油远期曲线、月差与地区价差：.................................................................................................................................................4CFTC持仓变动：.............................................................................................................................................................................5高频库存：........................................................................................................................................................................................6 图表 图1:NYMEXWTI原油期货远期曲线丨单位：美元/桶.................................................................................................................4图2:ICEBRENT原油期货远期曲线丨单位：美元/桶...................................................................................................................4图3:NYMEXWTI近月跨期价差丨单位：美元/桶.........................................................................................................................4图4:ICEBRENT近月跨期价差丨单位：美元/桶...........................................................................................................................4图5:WTI-BRENT价差丨单位：美元/桶.........................................................................................................................................4图6:BRENTDUBAIEFS丨单位：美元/桶.......................................................................................................................................4图7:原油基金净多持仓丨单位：份合约......................................................................................................................................5图8:成品油基金净多持仓丨单位：份合约...................................................................................................................................5图9:NYMEXWTI原油持仓结构丨单位：份合约..........................................................................................................................5图10:ICEBRENT原油持仓结构丨单位：份合约..........................................................................................................................5图11:WTI原油基金持仓结构丨单位：份合约.............................................................................................................................5图12:BRENT原油基金持仓结构丨单位：份合约..........................................................................................................................5图13:美国商业原油库存丨单位：千桶........................................................................................................................................6图14:美国成品油库存丨单位：千桶............................................................................................................................................6图15:西北欧成品油库存丨单位：千吨........................................................................................................................................6图16:新加坡成品油库存丨单位：千桶........................................................................................................................................6图17:全球原油浮式库存丨单位：千桶........................................................................................................................................6图18:西北欧原油库存丨单位：千桶............................................................................................................................................6 原油远期曲线、月差与地区价差： 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 数据来源：PVMBloomberg华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 CFTC持仓变动： 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 数据来源：CFT