研究周报

商 品2024年12月15日 研究 国泰君安期货研究周报 观点与策略 期货研究 黄金：触及压力位回落3 白银：驱动不明确，或弱于黄金3 铜：美元回升，施压价格16 铝：20200一线横盘，继续关注新疆到货情况，下游消费边际分化21国氧化铝：海外现货继续走跌，主力合约在5000位置暂获支撑21泰 君锌：宏观影响边际减弱，供需双弱下震荡运行36 安铅：补库尚存，区间调整42 期镍：消息扰动市场情绪，供需边际改善有限47货不锈钢：短期钢价承压运行，中期修复等待驱动47研锡：冲高回落55 究碳酸锂：库存回升，关注动力需求的跨年回落60 所铁矿石：强预期反映较为充分，上行驱动减弱69 螺纹钢：预期落地，窄幅震荡78 热轧卷板：预期落地，窄幅震荡78 硅铁：市场观望情绪浓厚，偏强震荡89 锰硅：预期现实博弈，偏弱震荡89 焦煤焦炭：移仓换月，近月承压99 动力煤：需求疲弱，跌势延续105 棕榈油：关注印尼B40落地情况109 豆油：豆棕价差维持极端格局109 豆粕：现货及近月偏强，盘面弱势寻底114豆一：现货稳定，盘面偏弱114 玉米：供应压力仍在120 白糖：交易政策126 棉花：震荡下行133 鸡蛋：正套格局140 生猪：悲观情绪持续释放146 花生：震荡偏弱152 期货研究 期货研究 二〇 二2024年12月15日 四年度 黄金：触及压力位回落 白银：驱动不明确，或弱于黄金 国 泰王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 君刘雨萱（联系人）从业资格号：F03087751liuyuxuan023982@gtjas.com 安 期报告导读： 货 研上周观点及逻辑： 究 所本周贵金属继续回落，伦敦金下跌-0.52%，伦敦银上行1.34%。金银比从前周的86.3回落至84.6，10 年期TIPS回升至1.91%，10年期名义利率回升至4.15%（2年期4.1%），美元指数录得105.97。 本周央行公布黄金储备数据，时隔半年重启购金，中国11月末黄金储备7,296万盎司，10月末为 7,280万盎司，增持16万盎司。此次增加黄金储备更像是一个信号，在海外大选落地后通过增储来响应潜 在的风险，并在11月黄金价格相对给出低点时增持。我们认为短期黄金价格或不会因此而有太大波动，但 是对中长期价格重呈现托底作用。另外，本周公布美国非农就业数据，新增就业人数达22万人，较上月大幅回升，失业率从上月4.15%上升至4.25%。本次就业数据保持平稳，市场波动，也抬升12月FOMC会议降息25bp的可能性。往后看，我们认为周度和月度级别黄金可能保持偏强态势，关注多金银比策略。 本周观点及逻辑： 本周贵金属继续回落，伦敦金反弹0.28%，伦敦银下行-1.21%。金银比从前周的84.6回落至86.1，10 年期TIPS回升至2.07%，10年期名义利率回升至4.4%（2年期4.25%），美元指数录得106.97。 本周黄金2760后快速回落，市场对下周FOMC会议较为警惕，不排除美联储放鹰的风险。另外本周COMEX与LBMA市场价差波动较大，或因美国对黄金加税的市场传闻，但截止目前价差已经有所收敛。观点上保持不变，我们认为短期黄金可能有回调风险，但是每一次回调都是为黄金提供买点。关注明年Q1黄金在再度创新高的可能，关注多金银比策略。 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分3 2 （正文） 1.周度数据 表1：周度数据表 【一周行情回顾】 本周收盘价 周涨幅 昨日夜盘收盘价 夜盘涨幅 沪银2412 7,759 -0.27% 4380 -1.68% 白银T+D 7,758 -0.50% 4351 -1.98% Comex白银2412 31.000 -1.54% - - 伦敦银现货 30.525 -1.42% - - 沪金2412 626.50 1.81% 388.30 -0.49% 黄金T+D 621.33 1.23% 386.86 -0.64% Comex黄金2412 2,665.9 0.41% - - 伦敦金现货 2,647.4 0.56% - - 【期货成交及持仓变动】 单位：手 本周成交 较前周变动 本周持仓 较前周变动 沪银2412 4,681 -6559 12,508 -11764 Comex白银2412 74,311 19321 122,461 5504 沪金2412 905 -2105 9,663 -2586 Comex黄金2412 195,547 45934 366,249 4673 【Comex及ETF持仓变动】 本周持仓 较前周变动 Comex白银期货及期权非商业净多持仓（单位：手） 22208 39432 SLV白银ETF持仓（单位：吨） 14,247.03 -486.08 Comex黄金期货及期权非商业净多持仓（单位：手） 50400 19195 SPDR黄金ETF持仓（单位：吨） 863.90 -8.04 【库存变动】 本周库存 较前周变动 注册仓单占比 较前周变动 沪银（单位：千克） 1,261,149 -48806 - - Comex白银（单位：金衡盎司） 308,339,728 1666049 24.9% 0.22% 沪金（单位：千克） 15,105 942 - - Comex黄金（单位：金衡盎司） 18,643,967 798812 44.6% -0.11% 【国内期现价差变动】 ` 本周五价差 前周五价差 较前周变动 白银现货对期货主力价差 -1 17 -18 黄金现货对期货主力价差 -5.17 -1.57 -3.60 【国内月间价差变动】 本周五价差 前周五价差 较前周变动 沪银12月合约对6月合约价差绝对值 81 87 -6.0 沪银买6月抛12月跨期套利成本 82 81 1.0 沪金12月合约对6月合约价差绝对值 1.96 3.36 -1.4 沪金买6月抛12月跨期套利成本 6.86 6.83 0.0 【内外价差变动】 本周五价差 前周五价差 较前周变动 白银T+D对伦敦银的价差 -315 -368 53 黄金T+D对伦敦金的价差 1.73 -0.56 2.29 【外汇】 本周收盘价 周涨幅 美元指数 106.94 0.92% 美元兑人民币（CNY即期） 7.26 0.03% 美元兑人民币（CNH即期） 7.28 -0.06% 欧元兑美元 1.05 -0.62% 美元对日元 153.62 2.41% 英镑兑美元 1.26 -0.93% 注：成交量取一周日均成交量，持仓量取一周最后交易日的持仓量。2020年1月1日起，上期所成交及持仓量均改为单边。注：沪银一手交易单位是15千克，COMEX白银一手交易单位是5000金衡盎司（折合约为155千克）；沪金一手交易单位是1千克，COMEX黄金一手交易单位是100金衡盎司（折合约3.11千克）。注：沪银及沪金库存单位均为千克，COMEX白银及黄金库存单位均为金衡盎司。 资料来源：国泰君安期货研究 2.参考图表 图1：本周伦敦现货黄金回弹0.28%，美债5年期TIPs回落至1%，前周五在1.71% 美元/盎司伦敦现货黄金:以美元计价美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年% 30005 4 2500 3 2000 2 15001 0 1000 -1 500 -2 0-3 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图1：本周VIX指数较前周五的16.14回升至15.24 美元/吨伦敦现货黄金:以美元计价美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 300090 80 2500 70 2000 60 150050 40 1000 30 500 20 010 12-0613-0614-0615-0616-0617-0618-0619-0620-0621-0622-0623-0624-06 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图3：美国10-2利差继续收敛 3 资料来源：Wind,国泰君安期货研究 图4：美国经济惊喜指数继续回落 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图5：从隐含利率来看，市场预期美联储2025年降息75bp 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图6：Libor-OIS利差显示，本周离岸美元流动性供给边际宽松 4 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图7：FRA-OIS利差显示，离岸美元供给流动性预期本周有所放松 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图8：最新数据显示，本周美国财政部TGA账户余额持续下降 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 图9：截至本周三，美联储资产负债表规模较前周环比减少7353408百万美元 5 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 图10：本周美德利差收敛图11：本周美日利差收敛 %美国:国债收益率:10年:-德国:国债收益率:10年美国:国债收益率:10年 6德国:国债收益率:10年 5 4 3 2 1 0 -1 %美国:国债收益率:10年:-日本:国债利率:10年美国:国债收益率:10年 6日本:国债利率:10年 5 4 3 2 1 0 -1 资料来源：Wind,国泰君安期货研究资料来源：Wind,国泰君安期货研究 图12：本周欧元走强，日元走强图13：本周人民币兑美元走强，日元兑人民币走弱 170 160 150 140 130 120 110 100 90 美元兑日元欧元兑美元 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 7.5 7 6.5 6 5.5 5 4.5 即期汇率:100日元兑人民币即期汇率:美元兑人民币 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图14：10月新增就业2.3万人，小幅高于市场预期图15：10月失业率4.1%，劳动参与率为62.7% 千人美国:新增非农就业人数:政府:当月值:季调%美国:劳动力参与率:季调美国:失业率:季调% 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 美国:新增非农就业人数:私人:合计:当月值:季调6516 6414 6312 6210 618 606 594 582 10-09 11-04 11-11 12-06 13-01 13-08 14-03 14-10 15-05 15-12 16-07 17-02 17-09 18-04 18-11 19-06 20-01 20-08 21-03 21-10 22-05 22-12 23-07 24-02 24-09 570 6 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图16：10月非农时薪同增小升，环增增加图17：10月美国非农每周工时同比降低 %美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:同比% 9美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:环比5 84 7 3 6 52 41 3 0 2 1-1 0-2 小时 35.2 35 34.8 34.6 34.4 34.2 34 33.8 33.6 美国:私人非农企业全部员工:平均每周工时:总计:季调美国非农平均时薪:总计:季调:同比 % 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图18：9月美国核心PCE同增回落，PCE同增亦降图19：10月美国零售销售同比走低，环比亦走低 %8美国:PCE:当月同比美国:核心PCE:当月同比 7 6 %美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:同比% 60美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比25 5020 4015 530 420 10 3 0 2 -10 1 -20 0-30 10 5 0 -5 -10 -15 -20 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图20：10月原油均价回升，9月核心PCE同增小升图21：10月储蓄率回升，核心物价走低