铜周报：年末需求相对寡淡 关注下周美联储议息会议

期货研究报告|铜周报2024-12-15 年末需求相对寡淡关注下周美联储议息会议 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 封帆 021-60827969 fengfan@htfc.com 从业资格号：F03036024投资咨询号：Z0014660 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜市场分析 现货情况： 据SMM讯，12月13日当周，SMM1#电解铜平均价格运行于74,640元/吨至75,705元 /吨，周中呈现震荡走低格局。SMM升贴水报价运行于10至40元/吨，周内基本维稳。 库存方面，12月13日当周，LME库存下降0.12万吨至26.98万吨，上期所库存下降 1.32万吨至8.46万吨。国内社会库存（不含保税区）下降0.80万吨至12.23万吨，保税区库存下降1.68万吨至3.37万吨。 观点： 宏观方面，12月13日当周，欧洲央行如期降息25个基点，取消了保持利率限制性的 表述。交易员现预计欧洲央行2025年利率下调幅度将低于125个基点。此外，瑞士央 行大幅降息50个基点，市场预期为降息25个基点，瑞士央行还行表示，准备在必要时干预外汇市场。目前看来，欧元区央行货币宽松政策的决心相较于美联储似乎更为坚定，这又使得短期内美元走势相对偏强。国内方面，中央经济工作会议在北京举行。会议指 🎧，明年要保持经济稳定增长，保持就业、物价总体稳定，保持国际收支基本平衡，促进居民收入增长和经济增长同步。要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率。要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。会议确定，明年要抓好大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求等九大重点任务。 矿端方面，12月13日当周，据Mysteel讯，周内铜精矿现货市场较为冷清，现货市场活跃度较低，市场交易有限，铜精矿市场参与者普遍持观望状态，供应端与需求端处于博弈状态，市场主流交易向明年1月、2月转移，市场现阶段运行平稳，市场没有较大的利好消息。 冶炼及进口方面，12月13日当周，总部位于多伦多的CyclicMaterials公司宣布已与嘉能可签署了一项为期多年的承销协议。根据该协议，CyclicMaterials公司将供应其Spoke工厂生产的铜，以此推动稀土行业的可持续实践，促进铜的循环利用，并满足能源转型中对回收材料日益增长的需求。根据协议条款，CyclicMaterials公司将提供从回收电子废料中提取的铜。嘉能可将在其霍恩（Horne）冶炼厂和加拿大铜精炼厂（CCR）进一步加工和精炼这些铜，制成可用于新产品的阴极铜。国内方面，目前冶炼厂目前虽然检修有所减弱，但考虑到目前原料价格，生产积极性也有所打击，因此供应的增量目前来看， 依然相对有限。进口方面，周内进口比价较好，进口窗口持续打开，加之临近年底，持 铜周报丨2024/12/15 货商积极清关进口，保税区货源陆续流入国内，市场供应仍以进口铜到货增量为主，国产冶炼厂品牌货源到货依旧偏少。 消费方面，12月13日当周，周内铜价偏强震荡运行，下游入市接货情绪有所观望，采购需求难有明显增量，且由于周内非注册货源到货有所减少，下游加工企业高价采购主流平水铜品牌意愿有限，叠加新增订单表现下滑，因此市场需求表现一般。 总体而言，12月13日当周美元在欧元区降息预期相对较强的情况下呈现�相对强劲走势，同时目前临近年末需求表现平平。因此铜价在后半周呈现回落，下周将会迎来美联储议息会议，市场或暂时存在一定观望情绪，但降息仍为大势所趋，因此铜价下周走势预计将会前低后高，整体价格变动则相对中性。 ■策略铜：中性套利：暂缓 期权：shortput@72,000元/吨 ■风险 需求持续不及预期海外流动性风险 目录 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日 昨日 上周 一个月 2024/12/13 2024/12/12 2024/12/6 2024/11/13 SMM：1#铜 35 15 40 35 升水铜 55 25 50 55 现货(升贴平水铜 20 0 30 20 水)湿法铜 -15 -30 -25 -65 洋山溢价 52.5 52.5 58 52 LME（0-3） — -118.88 -110.59 -138.39 SHFE 期货(主力) LME 74790#N/A 754409072 747309092.5 742109007.5 LME — 272825 269800 272200 SHFE 库存 COMEX 84557— —94420 9775692929 13046588892 合计 — 367245 460485 491557 SHFE仓单 19122 18247 18808 39360 仓单 LME注销仓单占比 — 6.1% 3.8% 4.2% CU2412-CU2409连三-近 140 170 90 90 月CU2409-CU2408主力-近 40 40 0 -10 套利 月CU2409/AL2409 3.68 3.67 3.68 3.57 CU2409/ZN2409 2.91 2.91 2.92 3.01 进口盈利 #N/A 1031.2 -8.5 1322.3 沪伦比（主力） — 8.32 8.22 8.24 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 117 97 77 57 37 17 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 0-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 20212022202320244-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 500 0 -3 010203040506070809101112 -500 2024/11/132024/11/232024/12/032024/12/13 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 20202021202220232024 15000 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） -500 010203040506070809101112 2020/12/132022/12/132024/12/13 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单) 120 Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） 最高溢价:上海电解铜:CIF(提单)Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 5000 70 20 -30 4000 3000 2000 1000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2020/12/132022/12/132024/12/13 2020/12/132022/12/132024/12/13 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 9 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 94000 2000 8 80 7 -2000 67-4000 2020/12/122022/12/122024/12/12 2020/12/122022/12/122024/12/12 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 5 4 3 2 1 0 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 2020/12/132022/12/132024/12/13 2020/12/122022/12/122024/12/12 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 20202021202220232024 90 70 50 30 13000 11000 9000 7000 5000 3000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10 123456789101112 2020/12/112022/12/112024/12/11 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 20202021202220232024 45 40 35 30 25 20 15 10 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：万吨图16:上海保税区库存丨单位：万吨 20202021202220232024 10 8 6 4 2 0 010203040506070809101112 20202021202220232024 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信