豆粕：现货及近月偏强，盘面弱势寻底 豆一：现货稳定，盘面偏弱

期货研究 二〇 二2024年12月15日 四年度 豆粕：现货及近月偏强，盘面弱势寻底 豆一：现货稳定，盘面偏弱 国泰君 安吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing015010@gtjas.com 期货 研报告导读： 究上周（12.09-12.13），美豆期价涨跌互现，期价上涨因12月USDA供需报告未调整美豆平衡表、外 所 部市场上涨带动及新的出口销售订单，期价承压因为南美丰收压力、关税担忧。美豆大额出口订单方面， 12月12～13日，美豆有2笔大额出口销售订单销往未知目的地（数量约53.4万吨），2024/25年度交付。从周K线角度，12月13日当周，美豆主力01月合约周跌幅0.6%、美豆粕主力01月合约周跌幅0.49%。 上周（12.09-12.13），国内连豆粕期价下跌、豆一期价偏弱运行。豆粕方面，主力05合约仍以资金博弈为主，资金面偏空、主要表现为：增仓下跌、减仓反弹。现货及近月合约偏强，华南地区现货偏紧、近月合约基差走高。豆一方面，东北产区收储再增1个库点（牡丹江直属库12月10日发布收购公告）、 收储价格稳定（净粮入库价格3700元/吨、与省内其他库点一致），有利于支撑现货价格。北方销区东北大豆走货尚可、南方销区偏慢。盘面价格周一至周四小幅反弹，周五的日盘和夜盘转为下跌，可能受到统计局公布我国粮食产量增加的影响。从周K线角度，12月13日当周，豆粕主力m2505合约周跌幅0.53%，豆一主力a2501合约周跌幅0.62%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周（12.09-12.13），国际大豆市场主要基本面情况：1）美豆净销售周环比下降、低于预期，影响偏空。据USDA出口销售报告，12月5日当周，装船方面，2024/25年度美豆出口装船约186万吨，周环比降幅约23%；2024/25年度美豆累计出口装船约2349万吨，同比增幅约22%。美豆对中国装船约84万吨，累计对中国装船约1359万吨（去年同期约1291万吨）。销售方面，美豆当前年度（2024/25年度） 周度净销售约117万吨（前一周约231万吨）；下一市场年度（2025/26年度）周度净销售0.002万吨 （前一周0.016万吨），两者合计约117万吨（前一周约231万吨），低于预期（150～220万吨）。美豆 对中国当前作物年度（2024/25年度）周度净销售约70万吨（前一周约67万吨），美豆对中国下一作物年度（2025/26年度）周度净销售0（前一周0）。2）12月USDA报告影响有限。本次USDA供需报告上调2024/25年度阿根廷大豆产量100万吨至5200万吨，巴西和美豆平衡表没有调整，基本符合预期，影响有限。3）巴西大豆种植接近结束，边际影响有限。据新闻讯，咨询机构AgRural表示，截至12月5日当周，大豆种植进度约95%、去年同期约91%。AgRural表示，随着播种工作接近结束，巴西各地大豆有望获得丰收，上周亮点是帕拉纳州、南马托格罗索州和南里奥格兰德州干旱地区迎来降雨。4）巴西大豆CNF升贴水、到港成本“先降后稳”，盘面榨利仍较高。据钢联数据，2025年2～4月巴西大豆CNF升 贴水：12月11日下降、12～13日稳定；到港成本：12月11日下降、12～13日稳中略增；盘面压榨利润：12月11日上升、12～13日下降。截至12月13日，2025年2～4月巴西大豆到港成本分别为：3400元/吨、3302元/吨和3325元/吨，盘面压榨利润分别为：131元/吨、229元/吨和308元/吨。5）阿根廷大豆种植进度正常，边际影响有限。据新闻讯，布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）表示，截至12月11日当周，阿根廷大豆播种进度64.7%，前一周约54%，去年同期约59.5%。6）南美主产区天气预报：巴西主产区降水略偏多、阿根廷偏少。据12月14日天气预报，未来两周（12月15～29日），巴西大豆主产区降水略偏多、阿根廷主产区降水偏少。目前市场没有交易阿根廷产区降水偏少的问题，仍交易南美天气正常及丰产预期，后续关注市场是否交易。 上周（12.09-12.13），国内豆粕现货主要情况：1）成交：豆粕成交量周环比继续上升。据钢联统计，截至12月13日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约23万吨，前一周日均成交约19万吨。2）提 货：豆粕提货量周环比下降、华南地区现货偏紧。据钢联统计，截至12月13日当周，主要油厂豆粕日均 提货量约16.7万吨，前一周日均提货量约17.3万吨。3）基差：豆粕基差周环比上升。据统计，截至12 月13日当周，豆粕（张家港）基差周均值约250元/吨，前一周约198元/吨，去年同期约557元/吨。 4）库存：豆粕库存周环比下降、同比下降。据钢联统计，截至12月6日当周，我国主流油厂豆粕库存约 60万吨，周环比降幅约19%，同比降幅约21%。5）压榨：大豆压榨量周环比上升，下周预计微降。据钢联预估（125家油厂），截至12月13日当周，国内大豆周度压榨量约187万吨（前一周166万吨，去年同期188万吨），开机率约53%（前一周47%，去年同期54%）。下周（12月14～20日当周）油厂大豆压榨量预计约182万吨（去年同期173万吨），开机率52%（去年同期49%）。 上周（12.09-12.13），国内豆一现货主要情况：1）豆价稳定。据博朗资讯，①东北部分地区大豆净粮收购价格（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间3760～3900元/吨，持平前周；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间4560～4720元/吨，持平前周；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔 选”东北豆市场主流零售价）区间4300～4500元/吨，持平前周。2）东北产区基层农户余粮消耗进度略快于去年同期。据博朗资讯，东北产区基层农户手中余粮消耗进度略快于去年同期，贸易商多择优收购，局地贸易商表示优质豆源难寻，且农户要价较高。多数贸易商表示往市场走货正常偏慢，提价销售困难。3）国储大豆收购新增库点、收购价格稳定。据博朗资讯，国储收购新增1个库点：牡丹江直属库发布公 告称自12月10日收购国产大豆，净粮入库价格3700元/吨，与省内其他库点一致，但由于基层农户要价较高，多数贸易商表示现收缺乏利润，库点门口送豆车辆较少。4）北方销区走货尚可、南方偏慢。据博朗资讯，北方多数地区经销商表示东北豆走货速度尚可，但产销区市场价格透明及终端市场竞争激烈，缺乏利润，且近期产地装车价格稳定，终端随用随采、少有囤货。南方多地终端豆制品需求增量有限，多数豆制品厂下游产品走货速度缓慢，限制其采购原料大豆热情。 下周（12.16-12.20），预计连豆粕和豆一期价偏弱运行、或有反弹。豆粕方面，市场仍以交易南美丰产预期为主。后期关注巴西大豆升贴水报价能否企稳、阿根廷产区偏干市场是否关注、国内盘面持仓是否下降。预计国内盘面偏弱运行、探寻阶段性低点。豆一方面，国内大豆现货稳定、收储等政策支持仍在，盘面可能受到粮食增产影响、情绪偏弱，等待情绪修复、期价止跌。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 图1：2024年12月5日当周，2024/25年度美豆装船周环比下降，同比上升 图2：2024年12月5日当周，2024/25年度美豆累计装船同比增幅22% 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图3：2024年12月5日当周，2024/25年度美豆对中国装船约84万吨，周环比下降，同比上升 图4：2024年12月5日当周，2024/25年度美豆对中国累计装船同比上升 吨 18000000 16000000 14000000 12000000 10000000 8000000 6000000 4000000 2000000 0 2024/25年度 2023/24年度 2022/23年度 吨2024/25年度2023/24年度2022/23年度 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图5：2025年2～4月巴西大豆CNF升贴水：12月11 日下降、12～13日稳定 图6：2025年2～4月巴西大豆到港成本：12月11 日下降、12～13日稳中略增 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图7：2025年2～4月巴西大豆盘面压榨利润：12月 11日上升、12～13日下降，4月榨利较高 图8：2024年12月11日当周，阿根廷大豆种植进度64.7%，去年同期约59.5% 元/吨大豆：2月交货：压榨利润：巴西（日） 400大豆：3月交货：压榨利润：巴西（日） %2024/25年度2023/24年2022/23年 120 350 300 250 200 150 100 大豆：4月交货：压榨利润：巴西（日） 100 80 60 40 20 0 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：布利诺斯艾利斯交易所，根据新闻整理，国泰君安期货研究 图9：2024年12月13日当周，豆粕成交量周环比上升 图10：2024年12月13日当周，豆粕提货量周环比下降 吨主要油厂：豆粕：成交量：中国（日） 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 吨 250000 200000 150000 100000 50000 01-02 01-14 01-26 02-07 02-20 03-04 03-16 03-28 04-10 04-22 05-07 05-19 05-31 06-12 06-24 07-06 07-18 07-30 08-11 08-23 09-04 09-16 09-28 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 0 主要油厂：豆粕：昨日提货量：中国（日） 20232024 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图11：2024年12月13日当周，豆粕基差（张家港）周环比上升 图12：2024年12月6日当周，豆粕库存周环比降幅约19%，同比降幅约21% 元/吨张家港豆粕基差（现货价格-期货主力合约收盘价） 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 万吨 160 140 120 100 80 60 40 20 01-01 01-13 01-26 02-09 02-22 03-06 03-20 04-03 04-17 05-01 05-15 05-29 06-12 06-26 07-10 07-23 08-04 08-16 08-28 09-09 09-21 10-07 10-19 10-31 11-12 11-24 12-06 12-18 12-30 0 主要粮油企业：豆粕：库存合计：中国（周） 201420152016201720182019 20202021202220232024 资料来源：Wind，同花顺，国泰君安期货研究资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图13：2024年12月13日当周，大豆周度压榨量环比上升 图14：2024年12月6日当周，饲料企业豆粕物理库存天数环比下降 万吨 250 200 150 100 50 压榨厂：大豆：125家样本企业：压榨量：中国 （周） 20232024 豆粕：饲料企业：物理库存天数：中国（周） 天 1720202021202220232024 15 13 11 9 7 01-05 01-19 02-02 02-16 03-01 03-15 03-29 04-12 04-26 05-10 05-24 06-07 06-21 07-05 07-19 08-02 08-16 08-30 09-13 09-27 10-11 10-25 11-08 11-22 12-