豆粕：现货偏弱、盘面偏强 豆一：区间运行

期货研究 二〇 二2024年04月14日 四年度 豆粕：现货偏弱、盘面偏强 豆一：区间运行 国泰君 安吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing015010@gtjas.com 期货 研报告导读： 究上周（04.08-04.12），美豆期价先跌后涨，期价下跌主要因：巴西出口竞争、中国需求担忧、4月 所 USDA供需报告上调美豆期末库存等，期价上涨则因低吸买盘。美豆大额销售订单方面，4月9日～12 日，有3笔订单：向未知目的地累计销售约50.2万吨大豆，2023/24年度交货。从周K线角度，4月12 日当周，美豆主力05合约周跌幅约1.28%（以收盘价计算）。 上周（04.08-04.12），国内连豆粕期价涨跌互现，豆一期价冲高回落。豆粕方面，现货报价下调、基差走弱（开机增加）拖累盘面期价调整，但现货成交好转及4月USDA供需报告落地之后，豆粕期价反弹。豆一方面，九三和中粮收购持续，支撑东北产区现货价格。基层余粮下降，农户要价提高。但往市场走货速度依然偏慢。从周K线而言，豆粕主力m2409合约周涨幅0.97%，豆一主力a2405合约周跌幅0.65%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周，国际大豆市场主要基本面情况：1）美豆装船数量周环比下降，净销售周环比上升，符合预期，影响中性。据USDA出口销售报告，4月4日当周，美豆出口装船约50万吨，周环比降幅约8%；2023/24年度美豆累计出口装船约3726万吨，同比降幅约18%。美豆当前年度（2023/24年度）周度净 销售约31万吨（前一周约19万吨），符合预期（20～60万吨）。美豆对中国装船约23万吨，累计对中国 装船约2309万吨（去年同期约3030万吨），同比下降721万吨。美豆对中国当前作物年度（2023/24年 度）周度净销售约7万吨（前一周约15万吨）。2）巴西大豆收获放缓，影响偏多。据新闻资讯，巴西咨询机构AgRural称，截至4月4日当周，巴西大豆收获进度约78%，低于去年同期82%，低于前五年均值84%。报告称，干燥天气使南里奥格兰德州大豆收获进展顺利，而且没有损害仍在灌浆期大豆作物，因为当地土壤墒情仍然很高。在土壤墒情较低地区，上周出现非常受欢迎的降雨。在巴西北部和东北部，高于平均水平降雨量限制部分地区的收获进度。3）阿根廷大豆产量下调，影响偏多。据新闻资讯，布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）称，截至4月11日当周，阿根廷大豆收获进度约10.6%，高于去年同期4.3%，低于前五年均值约20%。该交易所将阿根廷大豆产量预期从5250万吨下调至5100万吨。4）4月USDA供需报告中性偏空，影响不大。4月USDA供需报告预估，2023/24年度美豆期末库存3.4亿蒲，3月预估3.15亿蒲，市场预期约3.17亿蒲（出口下调带来期末库存上调）。巴西大豆产量1.55亿吨，持 平3月预估，高于市场预期的1.52亿吨；阿根廷大豆产量5000万吨，持平3月预估，低于市场预期的 5100万吨。本次报告主要是美豆期末库存略高于预期，影响中性偏空。但旧作美豆销售进入尾声、影响 逐步下降，所以本次报告影响不大。后期继续关注阿根廷收获期和美豆春耕期天气。5）产区天气预报：4月中下旬，阿根廷主产区降水偏多、巴西降水偏多、美国降水正常。据4月12日天气预报，未来两周（4 月13日～4月27日），阿根廷大豆主产区降水偏多（主要是4月15日降水较多、其余时间降水较少），巴西主产区降水偏多、气温偏高，美豆主产区降水基本正常、气温有所波动：13～18日偏高，19～23日偏低，25～27日偏高。 上周（04.08-04.12），国内豆粕现货主要情况：1）成交：豆粕成交量周环比上升。据钢联统计，截至4月12日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约34万吨，前一周日均成交约18万吨。2）提货：豆粕 提货量周环比上升。据钢联统计，截至4月12日当周，主要油厂豆粕日均提货量约15.6万吨，前一周日 均提货量约13.5万吨。3）基差：豆粕基差周环比下降。据统计，截至4月12日当周，豆粕（张家港） 基差周均值约4元/吨，前一周约113元/吨，去年同期497元/吨。4）库存：豆粕库存周环比微降、同比 下降。据钢联统计，截至4月5日当周，我国主流油厂豆粕库存约26.9万吨，周环比降幅约0.3%，同比降幅约18%。5）压榨：大豆压榨量周环比上升，预计下周继续上升。据钢联预估（125家油厂），截至4月12日当周，国内大豆周度压榨量约177万吨（前一周149万吨，去年同期159万吨），开机率约51% （前一周43%，去年同期46%）。下周（4月13日～4月19日当周）油厂大豆压榨量预计约200万吨（去年同期164万吨），开机率57%（去年同期47%）。6）进口大豆流拍。4月9日进口大豆竞价销售结果：计划销售约50.6万吨，全部流拍（4月3日成交均价3932元/吨）。4月16日进口大豆竞价计划销售 50.5万吨（生产年限2021年、2022年、2024年），标的分布：山东、河北、天津、辽宁、湖北、湖南、四川、浙江、福建、广东、广西。 上周（04.08-04.12），国内豆一现货主要情况：1）豆价延续分化：东北产区豆价稳中偏强，销区和关内豆价偏弱。据第三方机构资讯，①东北部分地区新季大豆（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间4580～4700元/吨，多数地区上涨20元/吨、局地下跌20元/吨；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间4760～5000元/吨，部分地区下跌100～160元/吨；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间5120～5340元/吨，部分地区下跌20～80元/吨。2）东北产区九三、中粮收购持续，基层余粮减少。据第三方资讯，九三、中粮收购持续，中粮贸部分库点部分蛋白大豆收购价上调20～40元/吨，送豆车辆仍不多，因为基层毛粮收购价格较前期上涨、运输及清选等费用影响。除嫩江周边库点外，九三多数库点送豆车辆不多，部分库点因收购量较低即将停收。区域内余粮大豆逐渐减少、基层农户要价提高，贸易商收购成本上升。截至周五，黑龙江东部部分市县余粮不足两成。但市场要货谨慎，往市场走货速度依然偏慢。3）销区到货成本下降、东北大豆走货偏慢。据第三方资讯，近期汽车运费及海运费小幅下调，多数市场到货成本小幅下降，终端市场竞争激烈，多地经销商售价下调。经销商多表示东北大豆走货速度正常偏慢。 下周（04.15-04.19），预计连豆粕期价偏强，豆一期价区间运行。豆粕方面，现货开机上升带动现货价格和基差走弱。盘面相对偏强，可能受到国内市场氛围偏多、现货逢低采购意愿仍在、阿根廷大豆产量下调、天气不确定性等影响。豆一方面，九三和中粮收购大豆持续、基层余粮下降，支撑东北产区现货价格，下方空间有限。上方压力可能来自于终端需求偏弱、技术性压力、卖出套保等。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 图1：2024年4月4日当周，2023/24年度美豆装船周环比下降，同比下降 图2：2024年4月4日当周，2023/24年度美豆累计装船同比降幅约18% 吨2023/24年度2022/23年度2021/22年度 400000035000003000000 吨 50000000450000004000000035000000 2500000 30000000 2000000 25000000 1500000 20000000 1000000 1500000010000000 2023/24年度2022/23年度2021/22年度 500000 0 09-0710-0711-0712-0701-0702-0703-07 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 5000000 0 09-0710-0711-0712-0701-0702-0703-07 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图3：2024年4月4日当周，2023/24年度美豆对中国装船约23万吨，周环比下降，同比下降 图4：2024年4月4日当周，2023/24年度美豆对中国累计装船约2309万吨，低于去年同期 吨2023/24年度 2500000 2022/23年度 2021/22年度 2000000 1500000 1000000 500000 0 09-0710-0711-0712-0701-0702-0703-07 吨 35000000 2023/24年度 2022/23年度 2021/22年度 30000000 25000000 20000000 15000000 10000000 5000000 0 09-0710-0711-0712-0701-0702-0703-07 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图5：2024年4月4日当周，巴西大豆收割率约78%，去年同期约82%，前五年均值约84% 图6：2024年4月11日当周，阿根廷大豆收割率约 10.6%，去年同期约4.3%，前五年均值约20% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2024年2023年2022年2021年2020年 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2024年2023年2022年2021年2020年 1/41/111/181/252/12/82/152/222/293/73/143/213/284/44/114/18 3/213/284/44/114/184/255/25/95/165/235/306/66/13 资料来源：根据新闻整理，AgRural，国泰君安期货研究资料来源：根据新闻整理，布宜诺斯艾利斯交易所，国泰君安期货研究 图7：2024年4月12日当周，豆粕成交量周环比上升 图8：2024年4月12日当周，豆粕提货量周环比上升 吨主要油厂：豆粕：成交量：中国（日） 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 -200000 吨 250000 200000 150000 100000 50000 0 主要油厂：豆粕：昨日提货量：中国（日） 202220232024 01-02 01-14 01-26 02-07 02-20 03-04 03-16 03-28 04-10 04-23 05-09 05-23 06-07 06-21 07-03 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-13 10-25 11-06 11-18 11-30 12-12 12-24 -50000 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图9：2024年4月12日当周，豆粕基差（张家港）周环比下降 图10：2024年4月5日当周，豆粕库存周环比降幅约0.3%，同比降幅约18% 元/吨张家港豆粕基差（现货价格-期货主力合约收盘价） 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 万吨 160 140 120 100 80 60 40 20 01-01 01-13 01-26 02-09 02-22 03-06 03-20 04-03 04-17 05-01 05-15 05-29 06-12 06-26 07-10 07-23 08-04 08-16 08-28 09-09 09-21 10-07 10-19 10-31 11-12 11-24 12-06 12-18 12-30 0 主要粮油企业：豆粕：库存合计：中国（周） 201420152016201720182019 20202021202220232024 资料来源：Wind，同花顺，国泰君安期货研究资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图11：2024年4月12日当周，大豆压榨量周环比上升 图12：2024年4月12日当周，大豆开工率周环比上升 万吨 250 200 150