策略周专题（2024年12月第2期）：“春季躁动”何时开启？

2024年12月14日 策略研究 “春季躁动”何时开启？ ——策略周专题（2024年12月第2期） 要点 本周A股小幅收跌 本周A股小幅收跌，主要宽基指数跌多涨少。本周A股主要宽基指数跌多涨少，中证500小幅上涨，科创50、创业板指等指数跌幅相对较大。从市场风格来看，中盘成长小幅上涨，而小盘成长、大盘成长跌幅相对较大。分行业来看，申万一级行业走势分化，商贸零售、纺织服饰、传媒等行业涨幅靠前，非银金融、电力设备、房地产等行业跌幅靠前。 “春季躁动”何时开启？ 政策积极发力，叠加市场交易活跃，市场或逐步定价来年的经济基本面和企业盈利。12月11日至12日，中央经济工作会议在北京举行，会议强调要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力，要实施适度宽松的货币政策，发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕。政策传递积极信号，预计未来政策仍将持续发力，市场预期有望持续改善，市场或逐步定价来年的经济基本面和企业盈利。 多因素叠加，2025年A股“春季躁动”行情或将逐步开启：1）历史来看，A股市场几乎每年都存在“春季躁动”行情，且央行货币政策调整、重要经济数据公布、重要会议召开均可催化春季行情。12月中央经济工作会议释放多重积极信号，且年内或将再次迎来降准，A股“春季躁动”行情可期；2）历史来看，当年“春季躁动”行情在上一年12月启动的情况并不少见，2025年春节时间相比于2024年有所提前，A股“春季躁动”行情启动时间或也提前。并且，春节时间同样在1月份的2023年、2020年，当年A股“春季躁动”行情启动时间均在上一年的12月；3）历史来看，美国大选对中国资产价格存在阶段性影响，主要集中在当年二三季度，而后随着美国大选尘埃落定，其对中国资产价格的影响减弱。2024年美国大选尘埃落定，特朗普正式就任总统前，海外风险对A股的扰动有望减弱。 历史来看，部分行业在A股“春季躁动”期间表现较好，或值得关注，包括有色金属、计算机、电力设备、机械设备等行业。2012年至2024年（除2022年），多 数宽基指数在A股“春季躁动”期间均表现较好，分板块来看，TMT、先进制造等板块表现相对较好。分行业来看，A股“春季躁动”期间，有色金属、计算机、电力设备、机械设备等行业表现相对较好。 预计市场风格介于均衡与成长之间 政策的持续支持以及赚钱效应带来的资金流入将有望进一步提升市场估值。历史来看，政策支持之下，市场估值通常会显著抬升。同时赚钱效应带来的增量资金流入通常会有一定的滞后。因此，虽然当前市场估值处于2010年以来的均值附近，但后续增量资金的流入可能会继续助力市场估值抬升。 未来市场或将处于“强现实、强情绪”或“弱现实、强情绪”情景，市场风格或在成长与均衡风格之间轮动。成长风格行业关注证券、光伏设备、电池、半导体等，均衡偏经济风格关注保险、房地产开发等。 风险分析 1、历史规律失效；2、美联储降息进度不及预期；3、经济增速水平大幅不及预期； 4、中美关系大幅恶化。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：郭磊 执业证书编号：S0930524060002 021-52523816 guolei66@ebscn.com 目录 1、“春季躁动”何时开启？5 1.1本周A股小幅收跌5 1.2“春季躁动”何时开启？6 1.3预计市场风格介于均衡与成长之间11 2、市场表现与核心数据13 2.1市场表现回顾13 2.2资金与流动性概览16 2.3板块盈利与估值17 3、风险分析18 图目录 图1：本周主要宽基指数跌多涨少5 图2：创业板指、中小100等指数估值分位数相对较低5 图3：本周中盘成长风格相对占优5 图4：本周申万一级行业走势分化，商贸零售行业领涨5 图5：近期A股交易仍相对活跃6 图6：近期A股换手率处于历史相对高位6 图7：11月制造业PMI回升8 图8：11月M1同比继续回升8 图9：2012年以来，A股当年“春季躁动”行情在上一年12月启动的情况并不少见9 图10：2016年美国大选期间，中国资产价格阶段性承压10 图11：2020年年末美国大选对中国资产价格的影响减弱10 图12：2012年以来，创业板指、中证1000在A股“春季躁动”行情期间表现相对较好11 图13：2012年以来，TMT、先进制造等板块在A股“春季躁动”行情期间表现相对较好11 图14：2012年以来，有色金属、计算机等行业在A股“春季躁动”行情期间表现相对较好11 图15：未来市场风格或在成长与均衡之间轮动12 图16：建议关注的细分行业（黄底色）13 图17：本周全球大类资产走势分化13 图18：本周主要宽基指数跌多涨少14 图19：今年以来，创业板指涨幅居前14 图20：本周中盘成长风格占优14 图21：今年以来，大盘价值风格占优14 图22：本周申万一级行业走势分化，商贸零售行业领涨14 图23：今年以来，非银金融、银行等行业涨幅靠前15 图24：本周A股日均成交量较上周回升15 图25：本周主要宽基指数日均成交额环比上周回升15 图26：本周食品饮料、煤炭等行业日均成交额环比上周回升15 图27：本周10年期国债收益率较上周回落16 图28：央行本周通过公开市场操作净投放1844亿元16 图29：本周偏股型基金发行份额较上周小幅回升16 图30：本周A股融资余额较上周回升16 图31：本周南向资金延续净流入趋势16 图32：万得全A当前PE(TTM)估值处于2010年以来均值附近17 图33：万得全A当前PB估值显著低于2010年以来的均值17 图34：万得全A指数股债性价比高于2010年以来的均值17 图35：创业板指2010年以来的估值分位数相对较低17 图36：中盘指数2010年以来的估值分位数相对较低17 图37：消费风格2010年以来的PB估值分位数处于相对低位17 图38：社会服务、农林牧渔等行业2010年以来的PE估值位于历史低位18 图39：农林牧渔、医药生物等行业2010年以来的PB估值位于历史低位18 表目录 表1：近期中央经济工作会议及政治局会议内容对比7 表2：历史来看，央行货币政策调整、重要经济数据公布、重要会议召开均可催化A股春季行情8 1、“春季躁动”何时开启？ 1.1本周A股小幅收跌 本周A股小幅收跌，主要宽基指数跌多涨少。本周A股主要宽基指数跌多涨少，中证500小幅上涨，科创50、创业板指等指数跌幅相对较大。从估值来看，截至2024年12月13日，创业板指、中小100等指数2010年以来的PE(TTM)估值分位数相对较低，均低于40%。 图1：本周主要宽基指数跌多涨少图2：创业板指、中小100等指数估值分位数相对较低 资料来源：Wind，光大证券研究所注：以上数据为各指数2024/12/13当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据截至2024/12/13 本周中盘成长风格相对占优，申万一级行业走势分化，商贸零售、纺织服饰等行业涨幅靠前，非银金融、电力设备等行业跌幅靠前。从市场风格来看，中盘成长小幅上涨，而小盘成长、大盘成长跌幅相对较大。分行业来看，申万一级行 业走势分化，商贸零售、纺织服饰、传媒等行业涨幅靠前，非银金融、电力设备、房地产等行业跌幅靠前。 图3：本周中盘成长风格相对占优图4：本周申万一级行业走势分化，商贸零售行业领涨 资料来源：Wind，光大证券研究所注：以上数据为各指数2024/12/13当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所注：以上数据为各指数2024/12/13当周的涨跌幅 1.2“春季躁动”何时开启？ 2024年临近尾声，A股市场交易仍相对活跃。9月下旬以来，随着政策积极发力，A股市场情绪回升，市场成交额显著上升，近期虽然A股市场上涨速度趋缓，但交易仍相对活跃。本周（12/9-12/13）万得全A指数日均成交额为1.93万亿元，显著高于1-8月万得全A指数日均成交额，略高于9/24-12/13万得全A指数的日均成交额。 政策积极发力，叠加市场交易活跃，市场或逐步定价来年的经济基本面和企业盈利。12月11日至12日，中央经济工作会议在北京举行，会议强调要实施 更加积极的财政政策，提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力，要实施适度宽松的货币政策，发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕。政策传递积极信号，预计未来政策仍将持续发力，市场预期有望持续改善，市场或逐步定价来年的经济基本面和企业盈利。 多因素叠加，2025年A股“春季躁动”行情或将逐步开启：1）历史来看，A股市场几乎每年都存在“春季躁动”行情，且央行货币政策调整、重要经济数据公布、重要会议召开均可催化春季行情。12月中央经济工作会议释放多重积极信号，且年内或将再次迎来降准，A股“春季躁动”行情可期；2）历史来看，当年“春季躁动”行情在上一年12月启动的情况并不少见，2025年春节时间相比于2024年有所提前，A股“春季躁动”行情启动时间或也提前。并且，春节时间同样在1月份的2023年、2020年，当年A股“春季躁动”行情启动时间均在上一年的12月；3）历史来看，美国大选对中国资产价格存在阶段性影响，主要集中在当年二三季度，而后随着美国大选尘埃落定，其对中国资产价格的影响减弱。2024年美国大选尘埃落定，特朗普正式就任总统前，海外风险对A股的扰动有望减弱。 图5：近期A股交易仍相对活跃图6：近期A股换手率处于历史相对高位 资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据截至2024/12/13资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据截至2024/12/13 表1：近期中央经济工作会议及政治局会议内容对比 中性表述 2024年7月 政治局会议 2024年9月政治局会议 2024年12月 中央经济工作会议 宏观基调 适时 稳中求进，加大宏观调控力度，宏观政策要持续用力、更加给力，加强逆周期调节，加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措，坚定不移完成全年经济社会发展目标任务 要抓住重点、主动作为，有效落实存量政策，加力推出增量政策，努力完成全年经济社会发展目标任务 实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，明年要保持经济稳定增长 适度逆周 期 防风险 适度 完善和落实地方一揽子化债方案，创造条件加快化解地方融资平台债务风险 防范化解重点领域风险取得积极进展 防范化解重点领域风险和外部冲击，有效防范化解重点领域风险，牢牢守住不发生系统性风险底线 货币政策 稳健 稳健，综合运用多种货币政策工具，加大金融对实体经济的支持力度，促进社会综合融资成本稳中有降；保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 要降低存款准备金率，实施有力度的降息 适度宽松，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 财政政策 积极 积极，加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设，更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新；优化财政支出结构，兜牢“三保”底线 要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作；要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债 更加积极，持续用力、更加给力，提高赤字率，增加发行超长期特别国债，持续支持“两重”、“两新”，增加地方专项债发行使用，扩大投向领域和用作项目资本金范围，兜牢基层“三保”底线 实体经济 供给侧结构性改革 针对性 深入打好污染防治攻坚战，扎实推进碳达峰碳中和 协同推进降碳减污扩绿增长，加紧经济社会发展全面绿色转型 房地产 三稳 落实好促进房地产市场平稳健康发展的新政策，坚持消化存量和优化增量相结合，积极支持收购存量商品房用作保障性住房，进一步做好保交房工作，加快构建房地产发展新