周报：衍生品多头信号转弱，转债策略表现优异

证券研究报告 金融工程|专题报告 衍生品多头信号转弱，转债策略表现优异—周报2024年12月13日 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年12月15日 证券研究报告 |报告要点 国联转债随机森林策略本周取得2.54%的绝对收益和0.46%的相对收益；宏观环境Logit预测值稳步回升；本周企业盈利指数略微下降；电池景气指数预测值较上周回升明显；融资资金本周持续净流入；最新一期中证500股指期货择时信号为0.4，本周后两日衍生品择时模型多头信号减弱；风格轮动模型最新偏好小盘成长；行业轮动双剔除版本本期行业轮动配置非银金融、商贸零售、电子、电池、电机II，近期行业龙头与拥挤度因子表现较好；以遗传规划为基础的中证1000增强组合本周超额0.76%。 |分析师及联系人 陆豪 康作宁 陈阅川 陆诵韬 SAC：S0590523070001SAC：S0590524010003SAC：S0590524050004 请务必阅读报告末页的重要声明1/31 金融工程|专题报告 2024年12月15日 金融工程定期 衍生品多头信号转弱，转债策略表现优异—周报2024年12月13日 相关报告 1、《期权增强策略表现优异，衍生品择时出现多头信号—周报2024年11月29日》 2024.12.01 2、《成长因子近期较优，多维度择时保持多头—周报2024年11月22日》2024.11.24 扫码查看更多 主动量化策略跟踪：转债随机森林策略本周表现优异 本周主动量化策略表现优异，均取得正超额收益，转债随机森林模型表现突出，实现2.54%的绝对收益和0.46%的相对收益。 多维度择时模型：多头信号 截止2024年12月13日，受市场利率影响，宏观环境确认上行，中观景气度低位震荡，对应三维度模型经济周期4-1，多头信号；股指期货基差构建的择时模型维持空头信号（-0.05）；最终合成多维度择时信号为多头信号（0.95）。 中观景气度2.0：景气指数略有下降 当前景气指数预测值为1.349，本周景气度预测值较上周百分比增幅前三的行业为电池、养殖业、风电设备；景气度预测值较上周百分比降幅前三的行业为石油石化、玻璃玻纤、酒店餐饮。 Barra风格因子表现：质量较优 2024年12月9日至2024年12月13日，质量因子表现较好，波动因子表现较差。 资金流：两融本周净流入294.12亿元 两融资金从2023年7月以来共净流入近5343.64亿元，2024年12月9日至2024 年12月13日累计净流入294.12亿元。 风格配置：模型偏好小盘成长 以宏观、利率、汇率、中观景气度和微观风险结构等指标构建多个信号。最新一期大小盘信号为-1，模型偏向配置小盘；成长价值指标模型信号为1，模型偏向配置成长板块。 行业轮动组合：非银金融、商贸零售、电子、电池、电机II 2024年12月基准收益率为4.08%，无剔除版因子轮动行业增强收益为4.40%，超额为0.32%。双剔除版因子轮动行业增强收益为2.83%，超额为-1.25%。近期龙头与拥挤度因子表现较好。 选股因子组合：中证1000本周超额0.76% 基于遗传规划构建的沪深300、中证500、中证1000和中证全指指数增强组合本周超额收益分别为0.76%、0.70%、0.76%和0.73%，今年以来超额收益分别为22.41%、18.44%、18.23%和29.00%，2016年至今累计超额收益分别为482.90%、 181.90%、322.44%和698.42%。 风险提示：量化模型存在失效风险，信息仅供参考，不构成投资建议。市场存在波动性和不确定性，投资需谨慎。过去的业绩表现不能保证未来的收益，投资者应根据自身的风险承受能力和投资目标独立判断并做出决策。 正文目录 1.主动量化策略跟踪5 1.1主动量化策略简介5 1.2主动量化策略绩效统计5 2.多维度择时模型：保持多头6 2.1多维度择时模型合成6 2.2宏观信号7 2.3中观景气度2.0：景气指数略有下降9 2.4微观结构：本周沪深300、中证全指估值有所下降11 2.5衍生品择时信号：多头信号减弱13 3.Barra风格因子表现14 4.资金流和定量配置信号：资金持续净流入15 4.1两融资金：本周累计净流入294.12亿元15 5.风格轮动模型:模型偏好小盘、成长风格16 5.1大小盘轮动：偏好小盘16 5.2成长价值轮动：偏好成长18 6.行业轮动跟踪：拥挤度与龙头因子近期表现较好20 6.1行业表现和因子表现20 6.2组合绩效回顾21 6.3配置非银金融、商贸零售、电子、电池、电机II22 6.4国联行业轮动策略2.023 7.遗传规划指增跟踪：中证1000增强0.76%26 7.1沪深300指数增强26 7.2中证500指数增强27 7.3中证1000指数增强28 7.4中证全指指数增强29 8.风险提示30 图表目录 图表1：国联主动量化策略绩效5 图表2：三维度划分经济周期6 图表3：中证500多维度择时策略6 图表4：宏观环境变量(平稳化处理)当期变化及影响系数7 图表5：宏观Logit模型最新预测值7 图表6：宏观Logit模型历史预测值8 图表7：景气度指数2.0—领先预测A股盈利扩张周期时序值9 图表8：中观景气变化-截面值10 图表9：分行业景气指数预测值10 图表10：微观结构风险刻画11 图表11：各宽基指数微观结构风险变化11 图表12：月度-各宽基指数微观结构风险变化12 图表13：基于基差的股指期货择时信号13 图表14：Barra风格因子表现14 图表15：2022年以来Barra因子累计收益率14 图表16：融资净买入额15 图表17：选定驱动交易的信号（大小盘轮动）16 图表18：信号值与大小盘仓位时序变化16 图表19：大小盘轮动策略，回测月度净值曲线17 图表20：选定驱动交易的信号（成长价值轮动）18 图表21：信号值与成长价值仓位时序变化18 图表22：成长价值轮动策略，回测月度净值曲线19 图表23：2024年当月各行业区间收益率20 图表24：2024年当月目前因子累计收益率21 图表25：202201以来因子收益率走势21 图表26：行业轮动组合收益率vs基准收益率22 图表27：行业轮动组合月度净值走势(无剔除)22 图表28：行业轮动组合月度净值走势(双剔除)22 图表29：最新截面行业权重以及相关ETF23 图表30：量化行业轮动策略框架23 图表31：因子行业轮动策略净值24 图表32：因子行业轮动策略净值(双剔除)24 图表33：周期因子行业轮动策略分年度绩效25 图表34：周期因子行业轮动策略分年度绩效(双剔除)25 图表35：沪深300指数增强绩效跟踪（左轴：沪深300指数增强，沪深300；右轴: 超额累计收益率）26 图表36：沪深300选股因子，分年绩效统计26 图表37：中证500指数增强绩效跟踪（左轴：中证500指数增强，中证500；右轴: 超额累计收益率）27 图表38：中证500选股因子，分年绩效统计27 图表39：中证1000指数增强绩效跟踪（左轴：中证1000指数增强，中证1000；右轴:超额累计收益率）28 图表40：中证1000选股因子，分年绩效统计28 图表41：中证全指指数增强绩效跟踪（左轴：中证全指指数增强，中证全指；右轴:超额累计收益率）29 图表42：中证全指选股因子，分年绩效统计29 1.主动量化策略跟踪 1.1主动量化策略简介 截止目前，国联金工主动量化团队研发并持续跟踪以下量化策略。 绝对收益策略： 1.期权增强策略：依靠统计套利获取趋势收益，利用期权控制组合风险。 2.多维度择时策略：通过宏观、中观、微观经济环境，日内高频衍生品趋势合成归一化择时信号，构建多维度择时策略。 相对收益策略： 3.行业轮动策略：通过信用及企业盈利构建经济四象限，开发包括一致预期景气、超越预期盈利、龙头效应、行业估值泡沫、反转因子、动量因子、拥挤度、通胀beta在内的多维度行业风格因子，构建了适用于A股市场的行业轮动策略。 4.可转债随机森林：利用随机森林这一机器学习方法，以决策树为基础筛选出每期具有超额收益潜力的标的。构建高胜率可转债择券策略。 5.红利增强策略：对特色选股因子和分域因子复合后，采用均值方差模型进行组合优化，同时复合潜伏高股息策略，在5月至7月期间进一步提升收益，最终构建中证红利指数增强策略。 1.2主动量化策略绩效统计 本周主动量化策略表现优异，均取得正超额收益，转债随机森林模型表现突出，实现 2.54%的绝对收益和0.46%的相对收益。 图表1：国联主动量化策略绩效 组合名称 组合基准 本周表现 本月表现 本年表现 最近一年表现 绝对收益率 超额收益率 绝对收益率 超额收益率 绝对收益率 超额收益率 年化收益率 超额年化收益率 夏普率 区间最大回撤 期权增强策略 中证1000指数 0.80% 0.72% 4.72% 2.04% 34.28% 26.34% 32.74% 26.68% 0.61 -44.87% 多维度择时策略 中证500指数 0.17% 0.01% 1.87% -0.46% 43.14% 32.85% 43.14% 34.05% 1.83 -11.97% 行业轮动策略 中证全指指数 0.71% 0.89% 2.79% 0.69% 12.49% 0.61% 14.78% 2.59% 0.62 -17.56% 可转债随机森林 Wind转债等权指数 2.54% 0.46% 4.20% 0.52% 32.68% 24.34% 32.68% 24.34% 2.01 -12.11% 红利增强策略 中红全收益指数 -0.34% 0.30% 1.53% -0.76% 32.90% 15.70% 31.07% 15.32% 1.34 -17.39% 资料来源：wind，国联证券研究所整理 2.多维度择时模型：保持多头 2.1多维度择时模型合成 2.1.1宏观、微观、中观、衍生品四维度择时 根据宏观、微观、中观信号将A股划分为9个状态，分别对应多空信号形成三维大周期择时信号，在此基础上叠加股指期货基差产生的衍生品信号，合成四维度非线性择时模型，具体模型细节可参见《融合股指贴水的四因子择时策略》。 图表2：三维度划分经济周期 状态 宏观环境 景气周期 景气方向 多空信号 1-1 宏观利多 中观景气 上行 多 1-2宏观利空中观景气上行多 2-1宏观利多中观景气下行多 2-2宏观利空中观景气下行空 3-1宏观利多中观萧条上行多 3-2宏观利空中观萧条上行空 4-1宏观利多中观萧条下行多 4-2宏观利空中观萧条下行空 5微观风险结构>0.8空 资料来源：wind，国联证券研究所整理 2.1.2多维度择时模型最新信号 目前宏观环境确认上行，中观景气度低位震荡，对应三维度择时模型中的4-1状态； 最新基于中证500指期货基差衍生品信号为-0.05，空头信号；最终合成多维度择时信号为多头（0.95）。 图表3：中证500多维度择时策略 资料来源：wind，国联证券研究所整理 2.2宏观信号 从短期货币流动性、长端利率、信用、经济增长以及汇率五个维度刻画宏观环境运行状态。 2.2.1当前宏观变量变化 截至2024年12月13日，国债收益率继续下行，人民币汇率指数继续上行。 图表4：宏观环境变量(平稳化处理)当期变化及影响系数 类型 变量 前值 (2024-12-6) 最新值 变化值 变化方向 影响系数 短期货币流动性 银行间债券质押式回购 0.313 0.335 0.021 1.015 SHIBOR：3个月 -0.021 -0.039 -0.018 -0.107 R-007 0.569 0.539 -0.030 1.432 1年期国债到期收益率 -0.897 -0.939 -0.042 -2.117 长端