周报：衍生品多头信号转弱，转债策略表现优异

证券研究报告 金融工程专题报告 衍生品多头信号转弱，转债策略表现优异周报2024年12月13日 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年12月15日 证券研究报告 报告要点 国联转债随机森林策略本周取得254的绝对收益和046的相对收益；宏观环境Logit预测值稳步回升；本周企业盈利指数略微下降；电池景气指数预测值较上周回升明显；融资资金本周持续净流入；最新一期中证500股指期货择时信号为04，本周后两日衍生品择时模型多头信号减弱；风格轮动模型最新偏好小盘成长；行业轮动双剔除版本本期行业轮动配置非银金融、商贸零售、电子、电池、电机II，近期行业龙头与拥挤度因子表现较好；以遗传规划为基础的中证1000增强组合本周超额076。 分析师及联系人 陆豪 康作宁 陈阅川 陆诵韬 SAC：S0590523070001SAC：S0590524010003SAC：S0590524050004 请务必阅读报告末页的重要声明131 金融工程专题报告 2024年12月15日 金融工程定期 衍生品多头信号转弱，转债策略表现优异周报2024年12月13日 相关报告 1、《期权增强策略表现优异，衍生品择时出现多头信号周报2024年11月29日》 20241201 2、《成长因子近期较优，多维度择时保持多头周报2024年11月22日》20241124 扫码查看更多 主动量化策略跟踪：转债随机森林策略本周表现优异 本周主动量化策略表现优异，均取得正超额收益，转债随机森林模型表现突出，实现254的绝对收益和046的相对收益。 多维度择时模型：多头信号 截止2024年12月13日，受市场利率影响，宏观环境确认上行，中观景气度低位震荡，对应三维度模型经济周期41，多头信号；股指期货基差构建的择时模型维持空头信号（005）；最终合成多维度择时信号为多头信号（095）。 中观景气度20：景气指数略有下降 当前景气指数预测值为1349，本周景气度预测值较上周百分比增幅前三的行业为电池、养殖业、风电设备；景气度预测值较上周百分比降幅前三的行业为石油石化、玻璃玻纤、酒店餐饮。 Barra风格因子表现：质量较优 2024年12月9日至2024年12月13日，质量因子表现较好，波动因子表现较差。 资金流：两融本周净流入29412亿元 两融资金从2023年7月以来共净流入近534364亿元，2024年12月9日至2024 年12月13日累计净流入29412亿元。 风格配置：模型偏好小盘成长 以宏观、利率、汇率、中观景气度和微观风险结构等指标构建多个信号。最新一期大小盘信号为1，模型偏向配置小盘；成长价值指标模型信号为1，模型偏向配置成长板块。 行业轮动组合：非银金融、商贸零售、电子、电池、电机II 2024年12月基准收益率为408，无剔除版因子轮动行业增强收益为440，超额为032。双剔除版因子轮动行业增强收益为283，超额为125。近期龙头与拥挤度因子表现较好。 选股因子组合：中证1000本周超额076 基于遗传规划构建的沪深300、中证500、中证1000和中证全指指数增强组合本周超额收益分别为076、070、076和073，今年以来超额收益分别为2241、1844、1823和2900，2016年至今累计超额收益分别为48290、 18190、32244和69842。 风险提示：量化模型存在失效风险，信息仅供参考，不构成投资建议。市场存在波动性和不确定性，投资需谨慎。过去的业绩表现不能保证未来的收益，投资者应根据自身的风险承受能力和投资目标独立判断并做出决策。 正文目录 1主动量化策略跟踪5 11主动量化策略简介5 12主动量化策略绩效统计5 2多维度择时模型：保持多头6 21多维度择时模型合成6 22宏观信号7 23中观景气度20：景气指数略有下降9 24微观结构：本周沪深300、中证全指估值有所下降11 25衍生品择时信号：多头信号减弱13 3Barra风格因子表现14 4资金流和定量配置信号：资金持续净流入15 41两融资金：本周累计净流入29412亿元15 5风格轮动模型模型偏好小盘、成长风格16 51大小盘轮动：偏好小盘16 52成长价值轮动：偏好成长18 6行业轮动跟踪：拥挤度与龙头因子近期表现较好20 61行业表现和因子表现20 62组合绩效回顾21 63配置非银金融、商贸零售、电子、电池、电机II22 64国联行业轮动策略2023 7遗传规划指增跟踪：中证1000增强07626 71沪深300指数增强26 72中证500指数增强27 73中证1000指数增强28 74中证全指指数增强29 8风险提示30 图表目录 图表1：国联主动量化策略绩效5 图表2：三维度划分经济周期6 图表3：中证500多维度择时策略6 图表4：宏观环境变量平稳化处理当期变化及影响系数7 图表5：宏观Logit模型最新预测值7 图表6：宏观Logit模型历史预测值8 图表7：景气度指数20领先预测A股盈利扩张周期时序值9 图表8：中观景气变化截面值10 图表9：分行业景气指数预测值10 图表10：微观结构风险刻画11 图表11：各宽基指数微观结构风险变化11 图表12：月度各宽基指数微观结构风险变化12 图表13：基于基差的股指期货择时信号13 图表14：Barra风格因子表现14 图表15：2022年以来Barra因子累计收益率14 图表16：融资净买入额15 图表17：选定驱动交易的信号（大小盘轮动）16 图表18：信号值与大小盘仓位时序变化16 图表19：大小盘轮动策略，回测月度净值曲线17 图表20：选定驱动交易的信号（成长价值轮动）18 图表21：信号值与成长价值仓位时序变化18 图表22：成长价值轮动策略，回测月度净值曲线19 图表23：2024年当月各行业区间收益率20 图表24：2024年当月目前因子累计收益率21 图表25：202201以来因子收益率走势21 图表26：行业轮动组合收益率vs基准收益率22 图表27：行业轮动组合月度净值走势无剔除22 图表28：行业轮动组合月度净值走势双剔除22 图表29：最新截面行业权重以及相关ETF23 图表30：量化行业轮动策略框架23 图表31：因子行业轮动策略净值24 图表32：因子行业轮动策略净值双剔除24 图表33：周期因子行业轮动策略分年度绩效25 图表34：周期因子行业轮动策略分年度绩效双剔除25 图表35：沪深300指数增强绩效跟踪（左轴：沪深300指数增强，沪深300；右轴 超额累计收益率）26 图表36：沪深300选股因子，分年绩效统计26 图表37：中证500指数增强绩效跟踪（左轴：中证500指数增强，中证500；右轴 超额累计收益率）27 图表38：中证500选股因子，分年绩效统计27 图表39：中证1000指数增强绩效跟踪（左轴：中证1000指数增强，中证1000；右轴超额累计收益率）28 图表40：中证1000选股因子，分年绩效统计28 图表41：中证全指指数增强绩效跟踪（左轴：中证全指指数增强，中证全指；右轴超额累计收益率）29 图表42：中证全指选股因子，分年绩效统计29 1主动量化策略跟踪 11主动量化策略简介 截止目前，国联金工主动量化团队研发并持续跟踪以下量化策略。 绝对收益策略： 1期权增强策略：依靠统计套利获取趋势收益，利用期权控制组合风险。 2多维度择时策略：通过宏观、中观、微观经济环境，日内高频衍生品趋势合成归一化择时信号，构建多维度择时策略。 相对收益策略： 3行业轮动策略：通过信用及企业盈利构建经济四象限，开发包括一致预期景气、超越预期盈利、龙头效应、行业估值泡沫、反转因子、动量因子、拥挤度、通胀beta在内的多维度行业风格因子，构建了适用于A股市场的行业轮动策略。 4可转债随机森林：利用随机森林这一机器学习方法，以决策树为基础筛选出每期具有超额收益潜力的标的。构建高胜率可转债择券策略。 5红利增强策略：对特色选股因子和分域因子复合后，采用均值方差模型进行组合优化，同时复合潜伏高股息策略，在5月至7月期间进一步提升收益，最终构建中证红利指数增强策略。 12主动量化策略绩效统计 本周主动量化策略表现优异，均取得正超额收益，转债随机森林模型表现突出，实现 254的绝对收益和046的相对收益。 图表1：国联主动量化策略绩效 组合名称 组合基准 本周表现 本月表现 本年表现 最近一年表现 绝对收益率 超额收益率 绝对收益率 超额收益率 绝对收益率 超额收益率 年化收益率 超额年化收益率 夏普率 区间最大回撤 期权增强策略 中证1000指数 080 072 472 204 3428 2634 3274 2668 061 4487 多维度择时策略 中证500指数 017 001 187 046 4314 3285 4314 3405 183 1197 行业轮动策略 中证全指指数 071 089 279 069 1249 061 1478 259 062 1756 可转债随机森林 Wind转债等权指数 254 046 420 052 3268 2434 3268 2434 201 1211 红利增强策略 中红全收益指数 034 030 153 076 3290 1570 3107 1532 134 1739 资料来源：wind，国联证券研究所整理 2多维度择时模型：保持多头 21多维度择时模型合成 211宏观、微观、中观、衍生品四维度择时 根据宏观、微观、中观信号将A股划分为9个状态，分别对应多空信号形成三维大周期择时信号，在此基础上叠加股指期货基差产生的衍生品信号，合成四维度非线性择时模型，具体模型细节可参见《融合股指贴水的四因子择时策略》。 图表2：三维度划分经济周期 状态 宏观环境 景气周期 景气方向 多空信号 11 宏观利多 中观景气 上行 多 12宏观利空中观景气上行多 21宏观利多中观景气下行多 22宏观利空中观景气下行空 31宏观利多中观萧条上行多 32宏观利空中观萧条上行空 41宏观利多中观萧条下行多 42宏观利空中观萧条下行空 5微观风险结构08空 资料来源：wind，国联证券研究所整理 212多维度择时模型最新信号 目前宏观环境确认上行，中观景气度低位震荡，对应三维度择时模型中的41状态； 最新基于中证500指期货基差衍生品信号为005，空头信号；最终合成多维度择时信号为多头（095）。 图表3：中证500多维度择时策略 资料来源：wind，国联证券研究所整理 22宏观信号 从短期货币流动性、长端利率、信用、经济增长以及汇率五个维度刻画宏观环境运行状态。 221当前宏观变量变化 截至2024年12月13日，国债收益率继续下行，人民币汇率指数继续上行。 图表4：宏观环境变量平稳化处理当期变化及影响系数 类型 变量 前值 2024126 最新值 变化值 变化方向 影响系数 短期货币流动性 银行间债券质押式回购 0313 0335 0021 1015 SHIBOR：3个月 0021 0039 0018 0107 R007 0569 0539 0030 1432 1年期国债到期收益率 0897 0939 0042 2117 长端利率 3510年期国债到期收益率 0736 0730 0006 1768 210年期美债到期收益率 1639 1723 0084 4007 汇率 人民币汇率指数 0147 0191 0044 0359 信用 社融：新增人民币贷款 0120 0126 0006 0331 信用利差：全体产业债 0088 0163 0075 0631 M1：同比 0188 0195 0007 0527 M2：同比 0237 0270 0033 0912 国内经济增长 PMI：新订单新出口订单 3554 3503 0050 5625 海外主要经济体 欧元区：制造业PMI 0385 0391 0006 0671 日本：制