周报：转债策略超额表现优异，择时模型信号转空

证券研究报告 金融工程|专题报告 转债策略超额表现优异，择时模型信号转空—周报2025年1月3日 请务必阅读报告末页的重要声明 2025年01月06日 证券研究报告 |报告要点 国联可转债随机森林策略本周取得1.66%的超额收益；宏观环境Logit预测值本周下降；本周企业盈利指数有所上升；多维度择时模型转向空仓；动物保健II景气指数预测值较上周回升明显；融资资金本周净流出；最新一期中证500股指期货择时信号为0.8，逼近多头信号；行业轮动双剔除版本本期行业轮动配置商贸零售、非银金融、电池、银行、电子，近期反转与超预期盈利因子表现较好；以遗传规划为基础的中证500增强组合本周超额3.34%。 |分析师及联系人 陆豪 康作宁 陈阅川 陆诵韬 SAC：S0590523070001SAC：S0590524010003SAC：S0590524050004 请务必阅读报告末页的重要声明1/28 金融工程|专题报告 2025年01月06日 金融工程定期 转债策略超额表现优异，择时模型信号转空 —周报2025年1月3日 相关报告 1、《基于Barra_CNE6风险模型的基金仓位与行业预测》2025.01.06 2、《市场情绪有所回落，成长中性期权增强表现优异—周报2024年12月27日》 2024.12.30 扫码查看更多 主动量化策略跟踪：转债策略超额1.66% 本周主动量化策略表现优异，期权增强策略和可转债随机森林策略分别实现了 1.23%和1.66%的超额收益。 多维度择时模型：空仓信号 截至2025年1月3日，宏观环境预测值下行，中观景气度低位震荡，对应三维度模型经济周期4-2，空仓信号；股指期货基差构建的择时模型无多空信号（0）；最终合成多维度择时信号为空仓信号（0）。 中观景气度2.0：景气指数略有上升 当前景气指数预测值为1.295，本周景气度预测值较上周百分比增幅前三的行业为动物保健II、其他电源设备II、汽车；景气度预测值较上周百分比降幅前三的行业为玻璃玻纤、厨卫电器、酒店餐饮。 Barra风格因子表现：本周动量（反转）表现较好 2024年12月30日至2025年1月3日，动量（反转）因子表现较好，流动因子表现较差，最近一年动量（反转）与质量因子表现较好。 资金流：两融本周净流出192.66亿元 两融资金从2023年7月以来共净流入近4990.29亿元，2024年12月30日至2025 年1月3日累计净流出192.66亿元。 行业轮动组合：商贸零售、非银金融、电池、银行、电子 2025年1月基准收益率为-4.62%，无剔除版因子轮动行业增强收益为-6.00%，超额为-1.38%。双剔除版因子轮动行业增强收益为-4.72%，超额为-0.10%。近期反转与超预期盈利因子表现较好。 选股因子组合：中证500增强本周超额3.34% 基于遗传规划构建的沪深300、中证500、中证1000和中证全指指数增强组合本周超额收益分别为0.66%、3.34%、0.89%和0.52%，今年以来超额收益分别为0.66%3.34%、0.89%和0.52%，2016年至今累计超额收益分别为453.34%、174.45%、 289.55%和644.15%。 风险提示：量化模型存在失效风险，信息仅供参考，不构成投资建议。市场存在波动性和不确定性，投资需谨慎。过去的业绩表现不能保证未来的收益，投资者应根据自身的风险承受能力和投资目标独立判断并做出决策。 正文目录 1.主动量化策略跟踪：转债策略表现突出5 1.1主动量化策略简介5 1.2主动量化策略绩效统计5 2.多维度择时模型：转向空头6 2.1多维度择时模型合成6 2.2宏观信号7 2.3中观景气度2.0：景气指数略有上升9 2.4微观结构：本周各宽基指数估值均有所下降11 2.5衍生品择时信号：IC信号本周维持在0.813 3.Barra风格因子表现与资金流：本周动量因子表现较好14 3.1BarraCNE6模型简介14 3.2BarraCNE6因子表现14 3.3资金流和定量配置信号：两融资金本周累计净流出192.66亿元16 4.行业轮动跟踪：反转与超预期盈利因子近期表现较好17 4.1行业表现和因子表现17 4.2组合绩效回顾18 4.3配置商贸零售、非银金融、电池、银行、电子19 4.4国联行业轮动策略2.020 5.遗传规划指增跟踪：中证500指数增强模型本周超额收益3.34%23 5.1沪深300指数增强23 5.2中证500指数增强24 5.3中证1000指数增强25 5.4中证全指指数增强26 6.风险提示27 图表目录 图表1：国联主动量化策略绩效5 图表2：三维度划分经济周期6 图表3：中证500多维度择时策略6 图表4：宏观环境变量(平稳化处理)当期变化及影响系数7 图表5：宏观Logit模型最新预测值7 图表6：宏观Logit模型历史预测值8 图表7：景气度指数2.0—领先预测A股盈利扩张周期时序值9 图表8：中观景气变化-截面值10 图表9：宏观Logit模型历史预测值10 图表10：微观结构风险刻画11 图表11：各宽基指数微观结构风险变化11 图表12：月度-各宽基指数微观结构风险变化12 图表13：基于基差的股指期货择时信号13 图表14：Barra风格因子表现14 图表15：2022年以来Barra因子累计收益率15 图表16：融资净买入额16 图表17：2025年当月各行业区间收益率（截至2025年1月3日）17 图表18：2024年当月因子累计收益率18 图表19：202201以来因子收益率走势18 图表20：行业轮动组合收益率vs基准收益率19 图表21：行业轮动组合月度净值走势(无剔除)19 图表22：行业轮动组合月度净值走势(双剔除)19 图表23：最新截面行业权重以及相关ETF20 图表24：量化行业轮动策略框架20 图表25：因子行业轮动策略净值21 图表26：因子行业轮动策略净值(双剔除)21 图表27：周期因子行业轮动策略分年度绩效22 图表28：周期因子行业轮动策略分年度绩效(双剔除)22 图表29：沪深300指数增强绩效跟踪（左轴：沪深300指数增强，沪深300；右轴: 超额累计收益率）23 图表30：沪深300选股因子，分年绩效统计23 图表31：中证500指数增强绩效跟踪（左轴：中证500指数增强，中证500；右轴: 超额累计收益率）24 图表32：中证500选股因子，分年绩效统计24 图表33：中证1000指数增强绩效跟踪（左轴：中证1000指数增强，中证1000；右轴:超额累计收益率）25 图表34：中证1000选股因子，分年绩效统计25 图表35：中证全指指数增强绩效跟踪（左轴：中证全指指数增强，中证全指；右轴:超额累计收益率）26 图表36：中证全指选股因子，分年绩效统计26 1.主动量化策略跟踪：转债策略表现突出 1.1主动量化策略简介 截至目前，国联金工主动量化团队研发并持续跟踪以下量化策略。 绝对收益策略： 1.期权增强策略：依靠统计套利获取趋势收益，利用期权控制组合风险。 2.多维度择时策略：通过宏观、中观、微观经济环境，日内高频衍生品趋势合成归一化择时信号，构建多维度择时策略。 相对收益策略： 3.行业轮动策略：通过信用及企业盈利构建经济四象限，开发包括一致预期景气、超越预期盈利、龙头效应、行业估值泡沫、反转因子、动量因子、拥挤度、通胀beta在内的多维度行业风格因子，构建了适用于A股市场的行业轮动策略。 4.可转债随机森林：利用随机森林这一机器学习方法，以决策树为基础筛选出每期具有超额收益潜力的标的。构建高胜率可转债择券策略。 5.增强策略：对特色选股因子和分域因子复合后，采用均值方差模型进行组合优化，限制行业暴露，构建红利增强策略、价值中性策略、成长中性策略。 1.2主动量化策略绩效统计 本周主动量化策略表现优异，期权增强策略和可转债随机森林策略分别实现了 1.23%和1.66%的超额收益。 图表1：国联主动量化策略绩效 组合名称 组合基准 本周表现 本月表现 本年表现 最近一年表现 绝对收益率 超额收益率 绝对收益率 超额收益率 绝对收益率 超额收益率 年化收益率 超额年化收益率 夏普率 区间最大回撤 期权增强策略 中证1000指数 -7.62% 1.23% -5.32% 0.26% -5.32% 0.26% 26.03% 28.76% 0.49 -42.43% 多维度择时策略中证500指数 -7.99% 0.00% -5.20% 0.00% -5.20% 0.00% 29.83% 28.47% 1.23 -13.51% 行业轮动策略中证全指指数 -6.57% 0.44% -4.72% 0.07% -4.72% 0.07% 5.93% 1.81% 0.25 -17.12% 可转债随机森林Wind转债等权指数 -1.00% 1.66% -0.70% 0.57% -0.70% 0.57% 29.43% 25.12% 1.72 -12.11% 红利增强策略中红全收益指数 -3.58% -0.23% -3.18% -0.36% -3.18% -0.36% 39.84% 27.35% 2.14 -8.97% 价值中性策略中证全指指数 -6.25% 0.68% -4.67% 0.12% -4.67% 0.12% 23.74% 19.62% 1.05 -11.40% 成长中性策略中证全指指数 -7.90% -0.98% -5.86% -1.07% -5.86% -1.07% 12.15% 8.03% 0.44 -19.03% 资料来源：wind，国联证券研究所整理 2.多维度择时模型：转向空头 2.1多维度择时模型合成 2.1.1宏观、微观、中观、衍生品四维度择时 根据宏观、微观、中观信号将A股划分为9个状态，分别对应多空信号形成三维大周期择时信号，在此基础上叠加股指期货基差产生的衍生品信号，合成四维度非线性择时模型，具体模型细节可参见《融合股指贴水的四因子择时策略》。 图表2：三维度划分经济周期 状态 宏观环境 景气周期 景气方向 多空信号 1-1 宏观利多 中观景气 上行 多 1-2宏观利空中观景气上行多 2-1宏观利多中观景气下行多 2-2宏观利空中观景气下行空 3-1宏观利多中观萧条上行多 3-2宏观利空中观萧条上行空 4-1宏观利多中观萧条下行多 4-2宏观利空中观萧条下行空 5微观风险结构>0.8空 资料来源：wind，国联证券研究所整理 2.1.2多维度择时模型最新信号 目前宏观环境预测值开始下行，中观景气度低位震荡，对应三维度择时模型中的4-2状态；最新基于中证500股指期货基差衍生品信号为0，无信号；最终合成多维度择时信号为空仓（0）。 图表3：中证500多维度择时策略 资料来源：wind，国联证券研究所整理 2.2宏观信号 从短期货币流动性、长端利率、信用、经济增长以及汇率五个维度刻画宏观环境运行状态。 2.2.1当前宏观变量变化 截至2025年1月3日，国债收益率反转上行，人民币汇率指数继续下行。 图表4：宏观环境变量(平稳化处理)当期变化及影响系数 类型 变量 前值 (2024-12-27) 最新值 变化值 变化方向 影响系数 短期货币流动性 银行间债券质押式回购 0.364 0.115 -0.249 0.349 SHIBOR：3个月 -0.054 0.116 0.170 0.317 R-007 0.487 0.364 -0.123 0.968 1年期国债到期收益率 -1.023 -0.396 0.628 -0.894 长端利率 3/5/10年期国债到期收益率 -0.755 -0.707 0.049 -1.716 2/10年期美债到期收益率 -1.803 -1.544 0.259 -3.584 汇率 人民币汇率指数 0.178 -0