保险行业2025年度策略报告：稳中求进，变革图强

保险行业2025年度策略报告 稳中求进，变革图强 非银行金融 2024年12月13日 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】行业深度报告-非银行金融-养老产业现状研究专题（一）：养老金融业蓬勃发展-强于大市20240813 【平安证券】行业深度报告-非银行金融-养老产业现状研究专题（二）：养老服务迈向多元，养老用品日趋丰富-强于大市20240911 【平安证券】行业深度报告-非银行金融-养老产业现 状研究专题（三）：养老照护服务重在实现“居家社区机构相协调”-强于大市20241010 【平安证券】行业深度报告-非银行金融-养老产业现状研究专题（四）：个人养老金制度试点运行平稳，拟全面实施-强于大市20241023 证券分析师 王维逸投资咨询资格编号 S1060520040001BQC673 WANGWEIYI059@pingan.com.cn 李冰婷投资咨询资格编号 S1060520040002 LIBINGTING419@pingan.com.cn 韦霁雯投资咨询资格编号 S1060524070004 WEIJIWEN854@pingan.com.cn 平安观点： 行业复盘：负债端高景气，资产端高弹性，保险股高超额。2024年寿险 NBV较大幅增长，权益市场表现影响投资业绩、新准则下净利润波动加大，资负轮动特征明显、保险指数全年震荡上涨，β属性驱动下，A股保险板块超额收益显著。从基本面来看，人身险前三季度新单规模分化但结构优化、NBVM提升，NBV增长亮眼；财产险保费稳增，大灾导致COR承压；资本市场震荡上行，险企总投资收益率逐季回升、净利润逐季向好。 人身险业务展望：持续推进高质量发展。需求端，居民养老保障和财富管理需求多样，预计2025年储蓄险客需仍旺。供给端，预定利率下调、加大长期分红险开发推广，预计产品价值率将提升。1）政策支持养老、健 康、普惠保险发展。2）监管下调预定利率，新业务负债成本有望进一步压降。3）主要上市险企2025年“开门红”在监管鼓励和公司主动调整的双轮驱动下，长期分红型保险产品为主力。4）上市险企渠道方面聚焦高质量发展，NBVM提升有望在高基数下拉动2025年NBV增长。 财产险业务展望：保费稳健增长，COR或有改善。车险综改后，行业竞争焦点逐步从费用转向定价和服务，头部险企具备综合优势、马太效应凸 显，预计保费稳增、业务结构优化，压降赔付率成为控制COR的关键，新能源业务将成为车险保费的重要增量来源。此外，头部险企非车险业务发展具备较强比较优势，低基数和常态化展业将助力非车险保费恢复较快增长；风险减量服务和业务结构优化将推动COR改善。 资产端展望：投资压力缓释，利润增长可期。在经济结构调整和转型升级、财政政策积极加码和货币宽松加码落地的背景下，10年期国债利率中枢或进一步震荡下行、但空间有限。稳地产政策将缓解险企资产减值压力。一 揽子稳经济稳市场政策发力，A股估值水平处于中枢附近、配置性价比凸显，在增量资金流入和基本面边际修复预期之下，中期反转行情仍有向上空间、市场结构性机会增加，将助险企25年投资收益率和净利润改善。 投资建议：负债端储蓄险需求持续释放，预计2024全年NBV保持较高增速，业务结构优化、NBVM提升预期将助25年NBV在高基数下保持稳健。 资产端权益市场回暖，2024全年投资业绩有望维持增长、净利润保持较高增速。A股中期向上仍有空间，25年有望实现投资收益率提升、净利润温和增长。目前板块估值与持仓仍处底部，β属性与地产投资风险缓解将助力板块估值底部修复。个股方面，若权益市场持续震荡，建议关注中国太保、中国人寿；若权益市场持续向好，建议关注新华保险、中国人寿。 风险提示：1）权益市场波动导致利润承压、板块行情波动剧烈。2）寿险新单与NBV不及预期。3）监管政策影响程度可能超过预期评估情况。4） 产险赔付超预期导致承保利润下滑。5）长端利率超预期下行，到期资产再配置和新增资产配置承压、获息能力下降。 行业报 告 行业年度策略报 告 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 正文目录 一、行业复盘：负债端高景气，资产端高弹性，保险股高超额5 1.1行情回顾：基本面改善、β弹性驱动，A股保险板块超额收益显著、寿险表现好于产险5 1.2基本面回顾：NBV增长亮眼、COR承压，投资驱动净利润高增7 1.2.1人身险：前三季度新单规模分化但结构优化、NBVM提升，NBV增长亮眼7 1.2.2财产险：保费稳增，大灾导致COR承压8 1.2.3资产端：资本市场震荡上行，险企总投资收益率逐季回升、净利润逐季向好9 二、人身险业务展望：持续推进高质量发展10 2.1需求端：居民养老保障和财富管理需求多样，预计2025年储蓄险客需仍旺10 2.2供给端：预定利率下调、加大长期分红险开发推广，预计产品价值率将提升11 2.2.1政策层面：支持养老、健康、普惠保险发展11 2.2.2负债成本：监管下调预定利率，新业务成本有望进一步压降12 2.2.3主要上市险企2025“开门红”：监管鼓励+战略调整的双轮驱动下，长期分红型保险产品为主力14 2.2.4渠道发展：聚焦高质量发展，NBVM提升有望在高基数下拉动2025年NBV增长15 三、财产险业务展望：保费稳健增长，COR或有改善19 3.1车险：保费增量聚焦新能源，COR改善重在赔付19 3.2非车险：常态化展业助保费增长，减风量+优结构促COR改善21 四、资产端展望：投资压力缓释，利润增长可期21 五、投资建议与风险提示23 5.1投资建议23 5.2风险提示24 图表目录 图表12024年A股主要指数涨跌幅（截至2024/12/6收盘）5 图表22024年A股保险个股涨跌幅（截至2024/12/6收盘）6 图表3主要上市险企2021-2023年股息率6 图表4主要上市险企2021-2023年现金分红比例6 图表5保险板块主动管理型基金重仓情况7 图表6保险板块主动管理型基金重仓前五个股比较7 图表7主要上市险企近年新单同比增速8 图表8国寿&新华十年期及以上首年期交保费情况8 图表9主要上市险企近年NBV同比增速8 图表10主要上市险企近年NBVM变化8 图表11“老三家”产险近年保费同比增速9 图表12“老三家”产险近年COR变动9 图表13主要上市险企近年总投资收益率变动（新准则）9 图表14主要上市险企归母净利润同比增速（新准则）9 图表15城镇储户的消费、储蓄和投资意愿10 图表16储蓄险主要竞品收益率持续下降10 图表17国有大行存款挂牌利率调整情况10 图表182024年保险业重点政策梳理11 图表19主要上市险企近年NBV打平收益率13 图表20主要上市险企近年VIF打平收益率13 图表21近年来5年LPR变动14 图表22近年10年期国债到期收益率（截至2024/11/29）14 图表23主要上市险企2025年“开门红”主力长期分红险产品梳理15 图表24主要上市险企银保新单同比增速16 图表25主要上市险企银保总新单在寿险总新单占比16 图表26主要上市险企近年银保NBV在总NBV占比16 图表27主要上市险企近年银保NBVM16 图表28中国太保和新华保险银保单季新单表现17 图表29主要上市险企代理人数量较上年末变动18 图表30主要上市险企代理人质量改善18 图表31国寿&平安季末代理人数量环比增速18 图表32国寿&平安季末代理人数量同比增速18 图表33“老三家”车险保费市场份额不断提升19 图表34人保&太保车险COR拆分19 图表35近年来车均保费震荡下行、车险保费稳健20 图表36新能源汽车销量增速快、占比提升20 图表37非车险主要险种保费收入同比增速21 图表38主要10年期债券到期收益率（截至2024/11/29）22 图表39A股板块估值图23 图表40股债收益比23 一、行业复盘：负债端高景气，资产端高弹性，保险股高超额 1.1行情回顾：基本面改善、β弹性驱动，A股保险板块超额收益显著、寿险表现好于产险 寿险NBV较大幅增长，权益市场表现直接影响投资业绩、新准则下净利润波动加大，资负轮动特征明显、保险指数全年震荡上涨，β属性驱动下，A股保险板块超额收益显著。2024年以来，寿险NBV较大幅增长、负债端总体表现较好、景气度 较高，但受地产投资、权益投资的影响，资产端波动较大；同时保险股年初机构持仓比例处于历史低位，而保险公司分红相对稳定、股息率较高，在低持仓高分红+负债端高景气+资产端高弹性+β属性的多重驱动下，2024年保险Ⅱ（申万）指数呈现震荡上涨之势，与沪深300指数涨跌幅走势基本一致，A股保险板块超额收益显著。截至12月6日，A股主要指数2024年以来涨幅分别：上证指数14.43%、沪深300指数15.80%、非银金融指数（申万）38.45%、保险Ⅱ指数（申万）41.57%，保险指数较沪深300指数形成超额收益25.77pct。 图表12024年A股主要指数涨跌幅（截至2024/12/6收盘） 保险Ⅱ较沪深300超额收益上证指数沪深300 非银金融（申万） 保险Ⅱ（申万） 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 1/2/2024 2/2/2024 3/2/2024 4/2/2024 5/2/2024 6/2/2024 7/2/2024 8/2/2024 9/2/2024 10/2/2024 11/2/2024 12/2/2024 0% -10% -20% 资料来源：Wind，平安证券研究所 具体来看： 1）1月中旬至3月中旬，在市场高分红策略崛起和央国企市值管理概念的双重催化下，保险股估值低、股息率高，受到市场资金青睐，保险指数反弹明显、较沪深300指数形成超额收益。 2）2月底至4月中旬，尽管上市险企3月陆续披露年报、2023年寿险负债端业绩改善，但资产端受权益投资影响仍承压，叠加2月底万科与保险机构债务“展期传闻”的影响，保险指数拐头向下、较沪深300指数形成超额亏损。 3）4月中旬至5月中旬，一方面，上市险企2024年一季报负债端增长亮眼；另一方面，4月12日国务院发布资本市场新 “国九条”，同时地产政策持续发力、助力化解险企资产端风险，保险指数持续反弹。尤其是5月17日多部委推出保交房组 合拳助力消化存量商品房以后，保险指数再次较沪深300指数形成超额收益。 4）5月下旬以来，尽管保险指数持续较沪深300指数形成超额收益，但行情走势呈现出明显的阶段性特征。其中，5月下旬至8月中旬，保险行业基本面变化不大，保险指数震荡下行，与大盘走势基本一致。8月中旬起，监管调降寿险产品预定利率，寿险负债成本有望下降、缓解利差损风险，上市险企中报寿险NBV较大幅增长，负债端保持高景气预期持续向好，推动保险股在主要指数下行之时逆势上涨。9月24日以来，一揽子稳经济稳市场稳地产政策密集出台，资本市场显著回暖、主要指数大幅上涨；同时，寿险NBV维持高增，权益弹性带动保险投资收益显著增长、助力净利润增长，在β弹性和业绩 超预期增长的双重驱动下，保险亦大幅上涨——以9月23日收盘价为基础，截至12月6日，上证指数涨幅23.83%、沪深 300指数涨幅23.67%、保险Ⅱ指数（申万）涨幅25.26%。本轮反弹（9月24日以来）保险指数较沪深300指数形成超额收益仅1.59pct，主要由于8月中旬起负债端业绩驱动保险指数涨幅较高。 上市保险公司行情走势基本一致，个股表现差异较大主要受基本面影响。截至12月6日，上市险企2024年以来个股涨幅 排名：新华保险（+71.31%）>中国人保（+58.66%）>中国人寿（+57.20%）>中国太保（+55.75%）>中国平安（+44.06%）。以9月23日收盘价为基础，截至12月6日，个股涨幅分别：新华保险（+55.87%）>中国平安（+27.07%