机械行业2025年度策略报告：大国图强，制造先行

证券研究报告 2025/1/5 机械行业|策略报告 机械行业2025年度策略报告—— 大国图强，制造先行 证券分析师： 分析师登记编号： 证券分析师：分析师登记编号： 崔文娟 S1190520020001 张凤琳 S1190523100001 报告摘要 机械行业2024年复盘。机械行业2024年涨幅18.04%，在31个一级行业中排名第15，处于中间水平。细分板块看，2024年涨幅前三的子板块分别为轨交设备、出口链、核心零部件，分别上涨38.6%、34.6%、29.5%。报表端，目前上市公司已披露到2024三季报，从602家机械上市公司加总合计来看，收 入同比增长5.34%、归母净利润同比下降2.83%，总体表现并不理想。不过结构性的依然有利好在积蓄， 我们总结了三点结构性变化，循着这三点形成了2025年的投资策略。 需求环境看，内外需均在筑底阶段。受地缘政治冲突、贸易摩擦等负面因素影响，24年全球的制造业需求环境较为低迷，各国已纷纷出台政策已应对。内需在国家政策有力支持下率先企稳，制造业PMI已连续3个月位于荣枯线上方，25年随着更加积极有为的财政政策的实施，预计将继续平稳向好。海外各经济体面临环境更为复杂，我们整体认为需求在低基数的基础上风险不大，后续具体重点关注（1）美联储降息进度；（2）欧洲央行降息后给实体经济带来的影响。 制造业转型升级，马太效应显现。我国正处在制造大国向制造强国转型升级当中，低端产业逐渐淘汰、社会资源最终向高端产业集中，制造端的高端装备、龙头企业展现出更强的竞争优势，受益于制造业转型升级趋势，获得了更好的增长，注塑机、印花设备、工业自动化等行业已呈现这一局面。在国家和产业政策支持、供需两端共同协同下，我们预计将有更多设备企业胜出，此为结构性变化之一。 核心部件国产化，龙头企业国际化。近几年高端装备整机端的国产化快速推进，目前更加聚焦于基础零部件、基础元器件、基础工艺等更底层的环节，打牢我国制造强国的基础，机床整机及零部件、机器人及核心零部件，泛半导体设备及核心零部件等行业都将受益。产业竞争力加强后，许多设备企业在国际市场上崭露头角，当前工程机械、叉车、电动工具等行业已经形成较大规模的海外收入，预计将保持良好增长态势。设备企业在国内和海外市场上加速替代海外品牌，此为结构性变化之二。 报告摘要 科技创新层出不穷，设备企业机遇广阔。AI产业革命背景下，机器人的运动、行动、感知能力都得以大幅提升，海内外人形机器人产业正在高速发展，一级市场融资极其活跃。新能源行业经历前两年的大规模产能扩张后，下游企业对于降本增效的新技术更加重视，以期寻求差异化发展，新能源设备公司手握产能扩张期赚回的现金流，静待新技术到来。科技创新推动人形机器人、新能源新技术等的发展，与之对应的核心零部件、生产设备一直在配套下游快速迭代发展，若新产业迎来放量节点，将对设备端形成旺盛需求，此为结构性变化之三。 风险提示：行业竞争加剧，企业盈利能力下降的风险；上游原材料价格上涨，挤占中游机械行业利润的风险；汇率波动的风险；新技术发展进程较慢的风险；海外市场拓展不顺利的风险。 第一章节：机械行业2024年复盘第二章节：需求环境：内外需均在筑底第三章节：制造业转型升级，马太效应显现第四章节：核心部件国产化，龙头企业国际化第五章节：科技创新层出不穷，设备企业机遇广阔第六章节：风险提示 1.12024年股价复盘 按照申万（2021）一级行业类，机械行业2024年涨幅18.04%，在31个一级行业中排名第15，处 于中间水平。 细分板块看，2024年涨幅前三的子板块分别为轨交设备、出口链、核心零部件，分别上涨38.6%、 34.6%、29.5%，跌幅前三的子板块分别为环保设备、锂电设备、刀具，分别下跌20.8%、15.6%、 11.7%。 图表1：申万（2021）一级行业类2024年涨跌幅（单位：%）图表2：机械行业子板块2024年涨跌幅（单位：%） 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 区间涨跌幅（2024/1/1~2024/12/31） 银电非通商家汽石煤交综计国电机建公环纺有传社房钢轻基建食农美医 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 区间涨跌幅（2024/1/1~2024/12/31） 3C 轨出核光工纺半消激工船机油超煤仪风石农智机检刀锂环 行子银信贸用车油炭通合算防力械筑用保织色媒会地铁工础筑品林容药 交口心伏程织导费光业舶器气硬矿器电化机能床测设具电保 金零电石运机军设设装事服金服产制化材饮牧护生 设链零设机机体类冷海人设材机仪设冶装设备设设 融售器化输工备备饰业饰属务造工料料渔理物 备部备械械设设热工和备料械表备金备备备备 件备备自装和 动备服 化务 资料来源：Wind，太平洋证券整理资料来源：Wind，太平洋证券整理 1.2基金持仓分析 我们选取普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金以及灵活配置型基金作为样本，机械设备(申万2021)行业共584只标的为分析对象，根据基金三季报，到2024三季度，基金重仓持股机械设备行业总市值为700.53亿元，占比为2.29%；而截至2024/9/30机械设备行业市值占全部A股总市值的3.96%，表示机械设备行业被基金“低配”1.66pct。 图表3：基金重仓持股机械设备市值及占比（单位：亿元，%）图表4：机械行业基金低配情况（单位：%） 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 3.50% 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 1.80% 1.60% 1.40% 1.20% 1.00% 0.80% 0.60% 0.40% 0 2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3 0.00% 0.20% 0.00% 重仓机械股总市值（亿元）重仓持有机械标的占比 2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3 资料来源：Wind，太平洋证券整理（选取普通股票型基金、偏股混合型基金、 平衡混合型基金以及灵活配置型基金作为样本，机械设备(申万2021)行业共 584只标的为分析对象） 资料来源：Wind，太平洋证券整理（选取普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金以及灵活配置型基金作为样本，机械设备(申万2021)行 业共584只标的为分析对象） 1.32024年业绩综述 我们以机械设备行业共602个上市公司，加总的收入利润情况来看整个行业总量情况： 2024年前三季度，行业共实现收入1.71万亿元，同比增长5.34%；共实现归母净利润1190.74亿元，同比下降2.83%。从总量看，收入利润在2024年的表现并不理想，体现了目前经济产业发展面临的诸多严峻考验，更多的积极变化体现在结构层面，近几年我国制造业端的龙头效应、进口替代趋势、 国际化都在推进中，我们将在后续章节具体展开。 图表5：机械设备行业总收入及增速（单位：亿元，%）图表6：机械设备行业总归母净利润及增速（单位：亿元，%） 25000 20000 15000 10000 5000 0 机械设备行业收入（亿元）同比增速 2019年2020年2021年2022年2023年2024Q1-3 25% 20% 15% 10% 5% 0% 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 归母净利润（亿元）同比增速 2019年2020年2021年2022年2023年2024Q1-3 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 资料来源：Wind，太平洋证券整理资料来源：Wind，太平洋证券整理 第一章节：机械行业2024年复盘第二章节：需求环境：内外需均在筑底第三章节：制造业转型升级，马太效应显现第四章节：核心部件国产化，龙头企业国际化第五章节：科技创新层出不穷，设备企业机遇广阔第六章节：风险提示 2.1内需：政策发力，稳定支撑建设投资 基建投资稳健支撑：今年以来我国持续加大逆周期调节力度，有力有效落实已出台的宏观政策，近期中央经济工作会议上进一步指出，明年要实施更加积极的财政政策，增加地方政府专项债券发行使用，扩大投向领域和用作项目资本金范围。地方化债政策三箭协同，将进一步释放投资端能力。 数据来看，今年1-11月，我国基础设施建设投资累计完成额22.39万亿元，同比增长9.39%，在投资端形成稳定支撑。3-11月我国水泥累计产量14.96亿元，同比下滑12.33%，整体呈现降幅缩窄趋势，伴随明年宏观政策的逐步落地，国内整体的建设投资端有望继续向好。 图表7：中国基建投资完成额累计同比（单位：%）图表8：中国水泥产量当月值（单位：亿吨，%） 中国基建投资完成额累计同比 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 中国基建投资完成额累计同比 2024 2024 2024 2023 2023 2023 2022 2022 2022 2021 2021 2021 2020 2020 2020 2019 2019 2019 10 6 2 10 6 2 10 6 2 10 6 2 10 6 2 10 6 2 年年年年年年年年年年年年年年年年年年月月月月月月月月月月月月月月月月月月 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 中国水泥产量当月值（亿吨）当月同比 2024 2024 2024 2024 2024 2023 2023 2023 2023 2023 2022 2022 2022 2022 2022 2021 2021 2021 2021 2021 2020 2020 2020 2020 2020 2019 2019 2019 2019 2019 11 9 7 5 3 11 9 7 5 3 11 9 7 5 3 11 9 7 5 3 11 9 7 5 3 11 9 7 5 3 年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年 月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：Wind，太平洋证券整理资料来源：Wind，太平洋证券整理 2.2内需：制造业PMI连续三个月位于荣枯线上方 制造业投资景气度有所回暖：在复杂严峻的形势下，我国经济运行仍面临不少困难和挑战，主要是国内需求不足、部分企业生产经营困难等，2021年以来制造业PMI一直位于荣枯线下方。今年以来国家多次定调正视困难、坚定信心，实施更加积极有为的宏观政策，显著强化了微观经营者们的信心，2024下半年制造业PMI有所回暖，10、11、12三个月中国制造业PMI已连续三个月位于荣枯线上方。展望2025年，政策将大力提振消费、提高投资收益，全方位扩大内需，强调科技创新引领 新质生产力发展。我们认为消费及科技将有效拉动内需，“两重”“两新”等领域重点发力，将持 续拉动广大企业投资信心回暖，企业资本开支将有序落地。 图表9：中国制造业PMI（单位：%） 中国:制造业PMI 中国:制造业PMI 53 52 51 50 49 48 47 46 2024 2024 2024 2024 2024 2024 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2019 2019 2019 2019 2019 2019 45 11 9 7 5 3 1 11 9 7 5 3 1 11 9 7 5 3 1 11 9 7 5 3 1 11 9 7 5 3 1 11 9 7 5 3 1 年年年 月月