行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

煤炭行业2025年度投资策略：稳稳的幸福

化石能源 2024-12-15 周泰,李航,王姗姗,卢佳琪民生证券 Elise

供给：产能瓶颈持续
- 产量：2024年产量同比下降主要由于山西查超产影响，7月后已满负荷生产。预计2025年产量恢复性增长，主要在上半年完成，山西产量增加4400万吨左右。
- 进口：国内外价格倒挂，动力煤进口增速较低。印尼产量目标下行，出口量难言增加；蒙古出口增加，主要压制焦煤；澳大利亚产量长期平台期。
需求：稳中有进
- 火电：水电增速或转负，火电压舱石地位保障煤炭需求稳中有进。核电发电量平稳增长，绿电装机快速增长但消纳成难题，预计2025年火电发电量增速为3.7%。
- 地产链：短期承压，地方化债有望提升基建需求。钢铁、水泥需求触底确定性高，但政策能否使得产量增长仍具不确定性。
- 化工：耗煤持续高增长。现代煤化工产能在迅速扩张，待投产项目丰富，预计未来煤化工的需求量有望近翻倍增长。
供需平衡：动力煤强格局坚挺
- 供需平衡：2025年供需格局有明显改善，预计动力煤价格中枢上移至900元/吨左右，若经济恢复超预期，价格或有较大向上弹性。
- 价格：压力测试完成，价格底部被验证。800元/吨左右是价格底部。2025年长协价格有望略增，引入CECI指数后长协价格中枢有望上移。
投资建议
- 龙头公司带动板块估值提升：低利率背景下，高股息更为可贵，保险公司或将重视权益资产的战略配置价值，高分红可持续，投资价值显著。
- 板块业绩稳定性一进步增强：煤炭的周期品属性进一步弱化，长协保障以及价格底部的确认，导致盈利稳定性进一步加强，价格波动风险减弱，经营久期长，现金流稳健。
- 动力煤业绩拐点到来：24Q3迎来动力煤公司业绩拐点，预计24Q4业绩有望继续改善，25H1山西地区煤炭企业产量有望同比大幅增长，业绩有望持续攀升。
- 投资主线：
  - 弹性标的迎估值修复：晋控煤业、山煤国际、潞安环能、兖矿能源。
  - 行业龙头业绩稳健：中国神华、陕西煤业。
  - 煤化或煤电一体成长型标的：中煤能源、新集能源。
  - 业绩稳健、多业务布局成长可期：淮北矿业。
风险提示
- 经济增速放缓风险
- 煤价大幅下跌风险
- 假设大幅偏离实际情况的风险
- 海外需求恢复不及预期