煤炭周报：成本有支撑，弱需求下高股息资产价值更高

煤炭周报 成本有支撑，弱需求下高股息资产价值更高2024年12月14日 成本有支撑，港口库存加速去化，煤价调整已近尾声。本周港口煤价延续下滑，周末跌至800元/吨以下，基本触及底部区间。基本面来看，供给端，本周产地煤矿基本维持正常生产，当前煤价已基本触及边际产能成本线，若继续下跌或将复现23年6月及24年4月的边际供给大幅收缩行情，边际产能高成本对煤价支撑作用较强。发运及库存端，本周大秦线周内日均运量环比下降4.2%至 114.4万吨，唐呼线周内日均运量环比下降5.9%至23.2万吨，伴随下游日耗加速提升，本周末港口库存已低于去年同期，截至12月13日北方港口库存2605.9万吨，周环比下降113.3万吨(-4.2%)，同比下降160.1万吨(-5.8%)。需求端，电煤需求方面，据CCTD数据，11月下旬火电日均发电量162.50亿千瓦时，同比下降2.05%，表现低于预期；本周电厂周均日耗环比提升明显，12月12日当周二十五省电厂周均日耗632.2万吨，周环比上升50.8万吨(+8.7%)，同比上升 32.5万吨(+5.4%)；截至12月12日二十五省库存可用天数周环比减少2.5天至20.6天，高于去年同期0.7天。后续伴随宏观利好政策逐步落地，社会发用电量或有望提升。非电需求方面，化工耗煤需求同比延续高增速、环比增长，截至12月13日当周化工行业合计耗煤684.2万吨，同比增长11.3%，周环比增长1.5%。我们认为，供给侧边际产能成本支撑逻辑仍在，需求侧非电化工耗煤维持高增速，电煤需求表现弱于预期但已进入加速上升阶段，港口库存加速去化，本轮煤价调整已接近尾声。 低煤价映射弱需求，高股息资产价值更高。近两年多次出现的低煤价导致边际供给收缩行情，使得市场对煤炭供给刚性及煤价底部区间基本达成共识，今年四季度煤价不及预期主要归因于经济表现较为疲软，具体表现为社会发用电量同比表现低迷。但同时，弱经济下煤价有底，板块标的业绩基本盘有保障且高股息，在国债收益率持续下行背景下高胜率属性进一步凸显，或为当前时点较好的投资选择。伴随宏观利好政策陆续发布，后续落地或有望提振下游用电需求，届时煤价受益供给刚性或表现出较高弹性，板块赔率亦高。动力煤基本面稳中向好+板块业绩稳健、高股息，弱经济背景下攻守兼备，短期高胜率属性有望助力估值提升，建议关注动力煤基本面强劲标的。 投资建议：标的方面，我们推荐以下投资主线：1）行业龙头业绩稳健，建议关注中国神华、陕西煤业、中煤能源。2）兼具弹性与高股息属性，建议关注山煤国际、晋控煤业、潞安环能、兖矿能源。3）煤电一体成长型标的，建议关注新集能源。4）业绩稳健、多业务布局成长可期，建议关注淮北矿业。 风险提示：1）下游需求不及预期；2）煤价大幅下跌；3）政策变化风险。重点公司盈利预测、估值与评级 代码简称股价EPS（元）PE（倍）评级 （元）2023A2024E2025E2023A2024E2025E 601088 中国神华 42.60 3.00 3.05 3.15 14 14 14 推荐 601225 陕西煤业 24.61 2.19 2.20 2.37 11 11 10 推荐 601898 中煤能源 12.62 1.47 1.43 1.50 9 9 8 推荐 600546 山煤国际 12.52 2.15 1.52 1.74 6 8 7 推荐 601001 晋控煤业 14.02 1.97 1.75 1.90 7 8 7 推荐 601699 潞安环能 14.83 2.65 1.21 1.28 6 12 12 谨慎推荐 600188 兖矿能源 14.61 2.01 1.48 1.64 7 10 9 推荐 601918 新集能源 7.66 0.81 0.94 1.01 9 8 8 推荐 600985 淮北矿业 14.56 2.31 1.73 1.72 6 8 8 推荐 600123 兰花科创 8.82 1.41 0.67 1.01 6 13 9 谨慎推荐 600348 华阳股份 7.42 1.44 0.66 0.84 5 11 9 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为2024年12月13日收盘价） 推荐维持评级 分析师周泰 执业证书：S0100521110009 邮箱：zhoutai@mszq.com 分析师李航 执业证书：S0100521110011 邮箱：lihang@mszq.com 分析师王姗姗 执业证书：S0100524070004 邮箱：wangshanshan_yj@mszq.com 研究助理卢佳琪 执业证书：S0100123070003 邮箱：lujiaqi@mszq.com 相关研究 1.煤炭周报：煤价调整接近尾声，高胜率属性助力板块估值提升-2024/12/07 2.煤炭周报：煤价调整接近尾声，关注板块估值提升-2024/11/30 3.煤炭行业事件点评：2025长协比例略降，价格有望略增-2024/11/25 4.煤炭周报：基本面转好煤价下探空间有限，关注板块估值提升-2024/11/23 5.煤炭周报：日耗提升旺季特征初显，关注板块估值提升-2024/11/16 目录 1本周观点3 2本周市场行情回顾5 2.1本周煤炭板块表现5 2.2本周煤炭行业上市公司表现6 3本周行业动态7 4上市公司动态10 5煤炭数据跟踪13 5.1产地煤炭价格13 5.2中转地煤价17 5.3国际煤价17 5.4库存监控18 5.5下游需求追踪19 5.6运输行情追踪19 6风险提示20 插图目录21 表格目录21 1本周观点 成本有支撑，港口库存加速去化，煤价调整已近尾声。本周港口煤价延续下滑，周末跌至800元/吨以下，基本触及底部区间。基本面来看，供给端，本周产地煤矿基本维持正常生产，当前煤价已基本触及边际产能成本线，若继续下跌或将复现23年6月及24年4月的边际供给大幅收缩行情，边际产能高成本对煤价支撑作用较强。发运及库存端，本周大秦线周内日均运量环比下降4.2%至114.4万吨，唐呼线周内日均运量环比下降5.9%至23.2万吨，伴随下游日耗加速提升，本周末港口库存已低于去年同期，截至12月13日北方港口库存2605.9万吨，周环 比下降113.3万吨(-4.2%)，同比下降160.1万吨(-5.8%)。需求端，电煤需求方面，据CCTD数据，11月下旬火电日均发电量162.50亿千瓦时，同比下降2.05%，表现低于预期；本周电厂周均日耗环比提升明显，12月12日当周二十五省电厂周均日耗632.2万吨，周环比上升50.8万吨(+8.7%)，同比上升32.5万吨(+5.4%)； 截至12月12日二十五省库存可用天数周环比减少2.5天至20.6天，高于去年同 期0.7天。后续伴随宏观利好政策逐步落地，社会发用电量或有望提升。非电需求 方面，化工耗煤需求同比延续高增速、环比增长，截至12月13日当周化工行业合计耗煤684.2万吨，同比增长11.3%，周环比增长1.5%。我们认为，供给侧边际产能成本支撑逻辑仍在，需求侧非电化工耗煤维持高增速，电煤需求表现弱于预期但已进入加速上升阶段，港口库存加速去化，本轮煤价调整已接近尾声。 低煤价映射弱需求，高股息资产价值更高。近两年多次出现的低煤价导致边际供给收缩行情，使得市场对煤炭供给刚性及煤价底部区间基本达成共识，今年四季度煤价不及预期主要归因于经济表现较为疲软，具体表现为社会发用电量同比表现低迷。但同时，弱经济下煤价有底，板块标的业绩基本盘有保障且高股息，在国债收益率持续下行背景下高胜率属性进一步凸显，或为当前时点较好的投资选择。伴随宏观利好政策陆续发布，后续落地或有望提振下游用电需求，届时煤价受益供给刚性或表现出较高弹性，板块赔率亦高。动力煤基本面稳中向好+板块业绩稳健、高股息，弱经济背景下攻守兼备，短期高胜率属性有望助力估值提升，建议关注动力煤基本面强劲标的。 港口及产地煤价下跌。煤炭资源网数据显示，截至12月13日，秦皇岛港 Q5500动力煤市场价报收于794元/吨，周环比下跌19元/吨。产地方面，据煤炭资源网数据，山西大同地区Q5500报收于670元/吨，周环比下跌17元/吨；陕西榆林地区Q5800指数报收于679元/吨，周环比下跌22元/吨；内蒙古鄂尔多斯Q5500报收于608元/吨，周环比下跌18元/吨。 重点港口库存下降，电厂日耗上升，可用天数下降。港口方面，据Wind数据，12月13日，重点港口（国投京唐港、秦皇岛港、曹妃甸港）库存为1419万 吨，周环比下降33万吨。据CCTD数据，12月12日二十五省的电厂日耗为653.4 万吨/天，周环比上升63.5万吨/天，高于去年同期14.5万吨/天；可用天数20.6 天，周环比下降2.5天，高于去年同期0.7天。 供给宽松叠加补库力度有限，焦煤价格弱稳运行。本周焦煤供应延续较高水平，伴随冬储补库周期来临，焦煤需求略有好转，但因焦炭四轮提降落地，焦企利润收到挤压，叠加淡季终端需求见顶回落，钢厂日均铁水产量232.47万吨，周环比减少0.14万吨，整体供需宽松下短期焦煤价格弱稳运行。 港口焦煤价格持平，产地略有下跌。据煤炭资源网数据，截至12月13日， 京唐港主焦煤价格为1620元/吨，周环比持平。截至12月11日，澳洲峰景矿硬 焦煤现货指数为217.20美元/吨，周环比上涨1美元/吨。产地方面，山西低硫周 环比下跌8元/吨，山西高硫周环比下跌20元/吨，柳林低硫、灵石肥煤、长治喷吹煤、济宁气煤周环比持平。 基本面略宽松，短期弱稳运行。本周焦炭四轮提降落地，因前期原料端让利较多，焦企多数尚有盈利，开工暂稳；需求端淡季压力下钢材成交疲弱，高炉检修范围不断扩大，铁水产量有见顶回调风险，焦炭基本面略显宽松，但因刚需尚可短期价格或弱稳运行，后续关注钢材成交及原料成本支撑情况。 焦炭四轮提降落地。据Wind数据，截至12月13日，唐山二级冶金焦市场价报收于1600元/吨，周环比下跌50元/吨；临汾二级冶金焦报收于1435元/ 吨，周环比下跌50元/吨。港口方面，12月13日天津港一级冶金焦价格为1830 元/吨，周环比下跌50元/吨。 投资建议：标的方面，我们推荐以下投资主线：1）行业龙头业绩稳健，建议关注中国神华、陕西煤业、中煤能源。2）兼具弹性与高股息属性，建议关注山煤国际、晋控煤业、潞安环能、兖矿能源。3）煤电一体成长型标的，建议关注新集能源。4）业绩稳健、多业务布局成长可期，建议关注淮北矿业。 2本周市场行情回顾 2.1本周煤炭板块表现 截至12月13日，本周中信煤炭板块周跌幅1.2%，同期沪深300周跌幅 1.0%，上证指数周跌幅0.4%，深证成指周跌幅0.7%。 图1：本周煤炭板块跑输大盘（%） 6.8 4.6 3.83.53.2 2.02.01.6 1.11.11.00.50.3 0.0-0.2-0.4-0.4-0.5-0.7-0.7-0.7-0.7-0.8-0.8-0.9 -0.9-1.0-1.0-1.2 -1.7-2.0-2.2 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 商贸零售纺织服装餐饮旅游轻工制造 传媒农林牧渔食品饮料 综合家电建材通信汽车 电子元器件交通运输 电力及公用事业上证综合指数 国防军工 银行石油石化 机械深证成份指数 基础化工计算机有色金属 钢铁医药 沪深300 建筑煤炭 电力设备房地产 非银行金融 -4.0 资料来源：wind，民生证券研究院 注：本周时间区间为2024年12月9日-12月13日 截至12月13日，中信煤炭板块周跌幅1.2%，沪深300周跌幅1.0%。各子板块中，焦炭子板块跌幅最大，跌幅2.8%；其他煤化工子板块跌幅最小，周环比持平。 图2：其他煤化工子板块跌幅最小（%） 0.0 -0.9 -1.0 -1.0 -1.2 -2.3 -2.8 0.0 -2.0 -4.0 资料来源：wind，民生证券研究院 注：本周时间区间为2024年12月9日-12