银行行业2025年年度策略报告：盈利磨底，固本培元

银行行业2025年年度策略报告 盈利磨底，固本培元 银行 2024年12月13日 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】行业半年度策略报告*银行*盈利寻底，红利先行*强于大市20240619 证券分析师 袁喆奇投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 研究助理 许淼一般证券从业资格编号 S1060123020012 XUMIAO533@pingan.com.cn 李灵琇一般证券从业资格编号 S1060124070021 LILINGXIU785@pingan.com.cn 平安观点： 宏观经济：外部不确定性加大，逆周期发力稳预期。展望2025年，外部 环境的不确定性增多、世界经济增长动能总体放缓，从国内来看，经济有效需求不足、社会预期偏弱的情况依然存在，我们认为国内经济的平稳增长仍需政策面的持续呵护。我们判断货币政策仍将保持灵活适度，流动性环境有望保持充裕，金融监管方面，底线思维明确，点状性风险可控，针对地产、地方政府债务和中小金融机构的政策持续加码，特别是政治局定调房地产“止跌回稳”以及财政部“6+4+2”方案等政策的出台都将持续缓释相关领域风险，这也为银行业的稳健经营创造了良好的外部环境。 银行业：基本面磨底，固本培元夯实基础。展望2025年，有效需求不足情况以及资产端定价水平持续承压仍是制约银行盈利向上弹性的重要因 素，一方面有效需求不足对于规模增速的抑制效应仍存，我们预计2025年全年新增信贷规模17.9万亿-19.2万亿，对应年末增速7.0%-7.5%，规模效应对于盈利贡献度略有降低。另一方面，息差水平同样受制于资产端定价水平的下行，LPR调降、存量按揭调整、隐性债务置换等因素都将持续冲击资产端定价，但考虑到存款挂牌利率调降速度加快、存款重定价进度提升以及手工补息、同业负债等业务的监管或将加速成本端红利释放，我们预计25年全年息差降幅将略有收窄。资产质量方面预计仍将保持稳健，政策的持续发力托底风险，核心指标预计保持稳定，拨备预计仍将持续反哺盈利水平。综合来看，我们预计2025年上市银行整体净利润增速在1.0%（vs1.5%，2024E）。 选股思路：“高股息+顺周期”，政策组合拳推动板块估值修复。一方面我们持续提示板块股息价值吸引力，按照23年分红额以及12月6日收盘价 计算板块平均股息率达到4.45%，相对以10年期国债收益率衡量的无风险利率的溢价水平仍处于历史高位，且仍在继续走阔，类固收的配置价值持续。与此同时，我们关注成长性优异及受益于政策实效的区域行，区域经济修复或将提升盈利端向上弹性。最后，预期改善对于股份行的催化值得期待，重点观察来自地产和消费领域的政策支持力度以及修复情况。目 前板块静态PB仅为0.63倍，对应隐含不良率超过15%，安全边际充分。个股维度，我们推荐：1）高股息个体的配置价值依然突出（工行、建行、上海），2）基本面稳健，受益于政策预期修复的区域行（成都、长沙、苏 州、常熟、宁波），并关注股份行困境反转预期下的配置机会（兴业、招行）。 行 业报告 行 业年度策略报告 证券研究报告 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 股票名称 股票代码 股票价格 EPS PB 评级 2024-12-062023A 2024E 2025E2026E 2023A2024E 2025E 2026E 成都银行 601838.SH 16.153.06 3.46 3.964.55 0.950.83 0.73 0.64强烈推荐 苏州银行 002966.SZ 7.971.22 1.35 1.501.66 0.750.72 0.66 0.61强烈推荐 常熟银行 601128.SH 7.581.09 1.29 1.541.83 0.820.85 0.75 0.67强烈推荐 宁波银行 002142.SZ 24.533.87 4.10 4.494.95 0.920.84 0.74 0.66强烈推荐 兴业银行 601166.SH 18.263.71 3.76 3.974.28 0.540.50 0.46 0.43强烈推荐 招商银行 600036.SH 36.915.81 6.08 6.396.83 1.010.92 0.83 0.76强烈推荐 工商银行 601398.sh 6.321.02 1.03 1.071.12 0.660.62 0.57 0.54推荐 建设银行 601939.SH 8.271.33 1.32 1.361.43 0.700.65 0.61 0.57推荐 上海银行 601229.SH 8.501.59 1.62 1.701.79 0.550.52 0.49 0.46推荐 长沙银行 601577.SH 8.801.86 1.97 2.212.51 0.590.54 0.48 0.44推荐 资料来源：Wind，平安证券研究所 注：估值参考价格为2024年12月6日收盘价； 正文目录 一、宏观经济：外部不确定性加大，逆周期发力稳预期7 1.1宏观经济：内需待提振，逆周期政策4季度发力7 1.22025年展望：外部不确定性增大，仍需政策积极对冲9 二、银行业：基本面磨底，固本培元夯实基础12 2.1量：政策发力有望推动信贷企稳，但实体有效需求不足依然存在13 2.2价：资产端延续下行，负债成本改善有望推动息差降幅收窄17 2.3质：稳增长政策托底风险，预计核心指标稳定，关注零售风险波动27 三、选股思路：“高股息+顺周期”，政策组合拳推动板块估值修复30 3.1高股息吸引力凸显，预期改善推动板块估值修复30 3.2股息溢价率仍处高位，关注中长期资金入市进程30 3.3关注成长性优异及受益于政策实效的区域行34 3.4政策落地改善预期，关注“困境反转”股份制银行36 四、重点覆盖公司39 4.1工商银行：经营稳健，高股息属性突出39 4.2建设银行：优质国有大行，关注股息价值39 4.3上海银行：估值具备安全边际，关注公司股息价值40 4.4成都银行：享区域资源禀赋，看好红利持续释放40 4.5长沙银行：深耕本土基础夯实，看好公司零售潜力41 4.6苏州银行：区域禀赋突出，改革提质增效41 4.7常熟银行：看好零售和小微业务稳步推进42 4.8宁波银行：零售转型高质量发展，看好公司高盈利水平保持42 4.9兴业银行：“商行+投行”打造差异化经营，股息率高于同业42 4.10招商银行：短期承压不改业务韧性，静待零售拐点43 五、风险提示44 图表目录 图表12024年中国GDP增速有所回落7 图表2三大需求对单季GDP贡献情况7 图表3社零数据24年以来呈现下行趋势8 图表4农村地区社零增长优于城镇8 图表5固定资产投资增速持续回落8 图表6房地产投资增速负增缺口持续扩大8 图表7CPI和核心CPI位于低位9 图表8PPI负增状态持续9 图表99月24日以来逆周期调节政策持续出台9 图表10货币政策大事记10 图表111年期及5年期LPR利率变化10 图表12人民币存款准备金率变动10 图表13国债收益率持续下行11 图表141、3、6个月同业存单收益率下行11 图表159月以来地产相关政策11 图表16近一年来化债相关政策12 图表17关注中小金融机构风险情况12 图表18人民币贷款余额增速持续处于低位13 图表19新增人民币贷款结构13 图表20各类银行零售贷款投向14 图表2124H1上市银行对公贷款存量结构15 图表2224H1上半年上市银行对公贷款增量结构15 图表23各季度新增人民币贷款情况15 图表24资产规模增速下行16 图表2520年以来上市银行生息资产大类结构占比变化16 图表26人民币存款增速16 图表27个人活期和公司活期同比增速16 图表28预计2025年新增人民币贷款17.9-19.2万亿17 图表29社融增速有望企稳回升17 图表30人民币贷款加权利率持续下降17 图表31贷款需求指数处于低位17 图表32测算存量按揭和5年LPR利率变化对25年银行盈利影响分析18 图表33化债政策细则19 图表34政策落地对息差的影响19 图表35政策利率传导过程19 图表36国有大行存款挂牌利率（%）20 图表37活期存款利率下行21 图表38成本红利逐步释放22 图表39上市银行存款期限结构23 图表40商业银行净息差水平23 图表41存款利率调整敏感性分析23 图表42美国在过往20年经历两次“零利率”24 图表43美国银行净息差温和下行25 图表44美国银行业负债成本率的弹性较大25 图表45美国银行业定期存款占比较低25 图表46日本长时间维持低利率政策26 图表47存款利率迅速下行26 图表48存款同比增速基本为正26 图表49存贷利差持续下行27 图表50贷款利率持续下行压缩存贷利差27 图表51近年来不良率持续改善27 图表52各类型银行不良率保持稳定27 图表53拨备水平保持稳定28 图表54资本水平持续夯实28 图表55上市银行零售和对公贷款不良率情况28 图表56上市银行房地产行业不良率变化29 图表5725年上市银行盈利敏感性分析29 图表582025年上市银行归母净利润增速预测29 图表59年初以来银行板块走势30 图表60年初以来个股涨跌幅30 图表61股息溢价率维持较高水平31 图表62陆股通持仓变化31 图表63个股陆股通持仓变化31 图表64银行板块主动基金持股比例32 图表65国有大行主动基金持仓占比较为稳定32 图表663季度末被动型基金规模基本持平主动型基金规模32 图表67宽基类ETF年初至今净流入额32 图表68上市中小银行保险持仓和机构持仓情况33 图表69国有大行AH股股息率34 图表70国有大行AH股溢价率34 图表71上市区域性银行ROE分解（24H1）34 图表72上市区域性银行净息差和资负两端利率35 图表73上市区域性银行静态资产质量比较（不良率、关注率、逾期率、不良/逾期）36 图表74股份行规模增速下行速度快于同业37 图表75商业银行市场份额堆积图37 图表76国有行和股份行个人贷款占比37 图表77地产相关贷款增速持续位于低位37 图表78大行和股份行营收结构变化38 图表79上市大行、股份行中收同比增速38 图表80上市股份制银行对公地产贷款敞口变动情况38 图表81上市股份制银行对公地产不良率变动情况39 图表82工商银行盈利预测39 图表83建设银行盈利预测40 图表84上海银行盈利预测40 图表85成都银行盈利预测40 图表86长沙银行盈利预测41 图表87苏州银行盈利预测41 图表88常熟银行盈利预测42 图表89宁波银行盈利预测42 图表90兴业银行盈利预测43 图表91招商银行盈利预测43 一、宏观经济：外部不确定性加大，逆周期发力稳预期 展望2025年，外部环境的不确定性增多、世界经济增长动能总体放缓，从国内来看，经济有效需求不足、社会预期偏弱的情况依然存在，我们认为国内经济的平稳增长仍需政策面的持续呵护。我们判断货币政策仍将保持灵活适度，流动性环境有望保持充裕，金融监管方面，底线思维明确，点状性风险可控，针对地产、地方政府债务和中小金融机构的政策持续加码，特别是政治局定调房地产“止跌回稳”以及财政部“6+4+2”方案等政策的出台都将缓释持续相关领域风险，这也为银行业的稳健经营创造了良好的外部环境。 1.1宏观经济：内需待提振，逆周期政策4季度发力 前三季度国内经济高开低走，进入2季度后增速有所放缓，前三个季度实际GDP单季同比增速分别为5.3%/4.7%/4.6%。拆分结构来看，出口韧性是重要的支撑因素，消费和投资在3季度的贡献率明显下降，以各类别3季度单季度对GDP同比 贡献率来看，消费、