2023年盈利承压，固本培元积极推进转型升级

2024年04月16日 公司点评 公买入/维持 司 研湖北宜化(000422) 究 2023年盈利承压，固本培元积极推进转型升级 走势比较 10% 23/4/17 23/6/29 23/9/10 23/11/22 24/2/3 24/4/16 (2%) 太(14%) 平(26%) 洋(38%) 证(50%) 券湖北宜化沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(亿股)10.58/10.58 限总市值/流通(亿元)96.16/96.16 事件：公司发布2023年年报，期内实现营收170.42亿元，同比 -17.72%，实现归母净利润4.53亿元，同比-79.06%。公司2023年度 拟以总股本10.58亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利3.20 元（含税），共计派发现金红利3.39亿元，占2023年可分配利润的 51.07%。 产品价格下降挤压行业盈利，2023业绩下滑。公司多年深耕磷化工领域，现有尿素产能为156万吨/年，磷酸二铵产能为126万吨/年，聚氯乙烯产能84万吨/年，生产能力稳居行业前列。2023年，尿素/磷酸一铵/聚氯乙烯分别实现销量147.60/129.60/86.23万吨，同比 2022年-0.32%/-0.69%/3.64%，需求基本维持稳定。受主要产品价格 公 12个月内最高/最低价 (元) 司 证证券分析师：王亮 券E-MAIL：wangl@tpyzq.com 研 13.85/7.04 下降影响，盈利能力承压。2023年，尿素/磷酸一铵/聚氯乙烯分别实现营收31.91/45.66/45.18亿元，较2022年下降9.40%/18.34%/18.57%，毛利率分别为27.79%/13.73%/-8.73%，较2022 年下降7.98/5.91/10.23个百分点。 究分析师登记编号：S1190522120001 报研究助理：陈桉迪 告E-MAIL：chenad@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124010006 立足传统磷化工与氯碱化工优势赛道，新项目带来增量。公司采取上下游一体化的运营模式，充分利用湖北省当地的磷矿资源，巩固传统磷化工与氯碱化工发展优势。2023年，公司积极布局产业升级，推进重大项目建设，分别投资建设20万吨/年精制磷酸、65万吨/年磷铵搬迁及配套装置升级改造项目，20万吨/年烧碱搬迁节能改造项目与硫磺渣综合利用8万吨/年保险粉升级改造项目，这将为公司带来新的成长空间。 依托基础化工优势，聚焦新能源产业，向新材料产业转型升级。公司依托宜昌田家河园区煤磷盐基础化工优势，聚焦新能源产业，延伸发展锂电池溶剂及添加剂等材料；利用副产品氢气，开发氢气纯化技术，以氢能发电为突破口，探索氢能汽车、氢能船舶等应用场景，逐步拓展氢能产业。同时，以光引发剂TPO为基础，逐步丰富光引发 剂品种；依托现有多元醇发展单体树脂，延伸发展绿色环保光固化涂料产业；以PBAT降解材料项目为基础，未来继续布局聚乙醇酸PGA、二氧化碳基降解材料PPC等环保新材料产业。 投资建议：基于对产品价格企稳与盈利能力修复预期，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为7.84/9.34/11.54亿元，对应EPS为0.74/0.88/1.09元，对应当前股价PE为12.3/10.3/8.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌、项目投产不及预期、行业产能过剩风险、下游需求不及预期等。 盈利预测和财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）17,042 17,523 18,842 19,211 营业收入增长率(%)-17.72 2.82 7.53 1.96 归母净利（百万元）453 784 934 1,154 净利润增长率(%)-79.06 73.01 19.19 23.47 摊薄每股收益（元）0.47 0.74 0.88 1.09 市盈率（PE）22.26 12.27 10.29 8.33 资料来源：iFind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,420 2,971 4,508 5,279 5,328 营业收入 20,713 17,042 17,523 18,842 19,211 应收和预付款项 740 724 732 494 266 营业成本 16,758 14,885 15,043 16,125 15,949 存货 1,326 1,751 1,553 1,058 626 营业税金及附加 113 75 77 83 85 其他流动资产 109 194 367 114 135 销售费用 101 121 124 134 136 流动资产合计 5,594 5,640 7,160 6,945 6,355 管理费用 458 469 436 468 495 长期股权投资 3,105 4,226 5,347 6,467 7,588 财务费用 250 148 97 61 42 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -166 -92 -39 -39 -32 固定资产 8,295 7,817 7,754 7,868 7,856 投资收益 605 407 342 456 433 在建工程 1,049 2,672 2,287 2,153 2,209 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 456 461 495 570 608 营业利润 2,952 1,059 1,383 1,677 2,190 长期待摊费用 11 10 9 8 8 其他非经营损益 17 -91 -43 -39 -58 其他非流动资产 6,750 6,247 6,400 5,060 4,448 利润总额 2,969 969 1,340 1,637 2,132 资产总计 19,667 21,434 22,292 22,126 22,716 所得税 240 163 226 276 359 短期借款 2,024 1,565 1,106 646 187 净利润 2,729 806 1,115 1,362 1,773 应付和预收款项 2,224 2,797 2,779 1,723 999 少数股东损益 565 352 331 427 619 长期借款 4,913 2,805 3,164 3,523 3,882 归母股东净利润 2,164 453 784 934 1,154 其他负债 3,697 5,610 5,472 5,100 4,742 负债合计 12,858 12,777 12,521 10,993 9,810 预测指标 股本 898 1,058 1,058 1,058 1,058 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 2,233 3,609 3,609 3,609 3,609 毛利率 19.09% 12.66% 14.15% 14.42% 16.98% 留存收益 1,525 1,889 2,673 3,607 4,761 销售净利率 10.45% 2.66% 4.47% 4.96% 6.01% 归母公司股东权益 4,676 6,574 7,358 8,293 9,447 销售收入增长率 11.69% -17.72% 2.82% 7.53% 1.96% 少数股东权益 2,133 2,083 2,413 2,840 3,460 EBIT增长率 -15.29% -68.43% 69.78% 18.14% 28.02% 股东权益合计 6,809 8,657 9,771 11,133 12,906 净利润增长率 37.94% -79.06% 73.01% 19.19% 23.47% 负债和股东权益 19,667 21,434 22,292 22,126 22,716 ROE 46.28% 6.89% 10.65% 11.27% 12.21% ROA 11.01% 2.11% 3.52% 4.22% 5.08% 现金流量表（百万） ROIC 15.67% 4.27% 6.82% 7.52% 8.84% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 2.41 0.47 0.74 0.88 1.09 经营性现金流 3,861 1,626 1,881 1,785 2,276 PE(X) 6.10 22.26 12.27 10.29 8.33 投资性现金流 -1,238 -2,165 -80 -751 -1,968 PB(X) 2.82 1.68 1.31 1.16 1.02 融资性现金流 -2,937 -218 -263 -262 -260 PS(X) 0.64 0.65 0.55 0.51 0.50 现金增加额 -311 -757 1,537 772 48 EV/EBITDA(X) 4.95 8.11 5.25 4.30 3.57 资料来源：iFind，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。