2025年银行业资产负债配置展望：财政与信用双引擎

核心观点与关键数据

• 宏观经济与货币政策展望：预计2025年M2增速约为9.0%，社融增速约为8.8%。政策主线重新聚焦稳增长，财政政策更加积极有为（赤字率提升至3.8%，专项债和特别国债规模进一步扩张），货币政策适度宽松（预计2025年降准两次）。
• M2派生来源分解：2025年M2增量约28.4万亿元，主要来源包括：（1）财政净投放派生M2约12.8万亿元；（2）信贷投放（加回核销和ABS）派生M2约19.5万亿元；（3）银行自营购买企业债券派生M2约1.0万亿元；（4）SPV投资及其他渠道合计导致M2回笼约4.9万亿元。
• 基础货币：预计2025年基础货币净投放约1.0万亿元，主要来源为人民银行对银行投放的广义再贷款和人民银行对中央政府债权的增加。
• 信贷投向：预计2025年新增信贷18.8万亿元，增速约为7.4%。结构上，预计房地产止跌回稳，新增个人贷款同比多增；企业贷款（不含票据贴现）基本持平；票据贴现新增约1.0万亿元。

研究结论

• 伴随稳增长政策效果逐步显现，实体部门融资需求将有所提振，但新一轮隐债置换会对企业贷款形成拖累，导致信贷增速回落。
• 2025年经济基本面大概率呈现稳步向好态势，政府投资将逐步带动民间投资需求恢复，银行板块也会迎来比较好的投资机会。
• 伴随经济稳步复苏，经济敏感度高的优质成长行将迎来不错的投资机会，建议积极布局。

风险提示

若宏观经济大幅下行，可能从多方面影响银行业，比如经济下行时期货币政策宽松对净息差可能产生负面影响、宏观经济下行时期借款人偿债能力下降可能会对银行资产质量产生不利影响等。