核心观点
- 预计2025年广义货币（M2）增速约为9.0%，社会融资规模（社融）增速约为8.8%。
- 政策主线重新聚焦稳增长，财政政策更加积极有为，货币政策适度宽松。
- 2024年12月还有一次降准，2025年降准两次，预计2025年基础货币净投放约1.0万亿元。
- 预计信贷增速约为7.4%，实体部门融资需求有所提振，但新一轮隐债置换会对企业贷款形成拖累。
分析框架
- 分析银行业资产负债配置展望，一方面了解银行的业务经营，另一方面了解金融市场、实体经济的流动性投放。
- 分析过程包括估算相匹配的M2增速、预测资产端信贷、债券投资等科目、拆解基础货币得到存放央行款项、库存现金以及向央行借款等科目。
- 进一步细分信贷投向，分析表外融资和直接融资对银行资产负债表的影响。
预计2025年M2增长约9.0%
- M2增速目标约为9.0%，基于经济增长目标、名义资产因素和扰动项的预测。
- M2派生渠道包括贷款、银行自营购买企业债券、财政净投放、同业投资、银行买卖外汇等。
- 2025年M2增量约为28.4万亿元，其中财政净投放派生M2约12.8万亿元，信贷投放派生M2约19.5万亿元，银行自营购买企业债券派生M2约1.0万亿元，SPV投资及其他渠道导致M2回笼约4.9万亿元。
预计2025年社融增长8.8%
- 预计2025年新增社融约35.9万亿元，对应增速为8.8%。
- 政府债券：新增约13.8万亿元，其中赤字规模扩大至5.3万亿元，新增专项债约4.2万亿元，新增置换债券2万亿元，特别国债新增约2.3万亿元。
- 企业债券：新增约2.0万亿元，伴随逆周期政策持续加码和债券发行利率下降。
基础货币
- 预计2025年末基础货币余额为38.85万亿元，新增约1.04万亿元。
- 新增基础货币来源包括人民银行对银行投放的广义再贷款和人民银行对中央政府债权增加。
- M0新增约1.14万亿元，银行库存现金新增约568亿元，支付公司客户备付金新增约0.26万亿元，存款准备金减少约0.41万亿元。
信贷投向
- 预计新增人民币贷款约18.8万亿元，增速回落至约7.4%。
- 个人短期贷款新增规模约为0.9万亿元，个人中长期贷款新增约2.7万亿元，企业短期贷款新增约2.8万亿元，企业中长期贷款新增约11.0万亿元，票据贴现新增约1.0万亿元。
投资建议
- 2025年经济基本面大概率呈现稳步向好态势，银行板块也将迎来较好的投资机会。
- 建议积极布局经济敏感度高的优质成长行，如宁波银行、招商银行、常熟银行、瑞丰银行。
风险提示
- 若宏观经济大幅下行，可能对银行资产质量和净息差产生负面影响。
