石化丨东吴陈淑娴2025年石化行业投资策略油价有底供需改善成长兑现首席开麦202420241212

石化丨东吴陈淑娴：2025年石化行业投资策略：油价有底，供需改善，成长兑现【首席开麦2024】20241212_导读2024年12月12日21:04 关键词 东吴能源化工陈淑贤万德石化行业研究报告投资策略有价有底供需改善成长兑现原油供需分析布伦特三桶油中海油供给侧改革终端需求炼化项目产能退出周期性卫星化学 全文摘要 在分享2025年石油化工与部分化工行业的投资策略时，首席强调了“有价有底”、“供需改善”和“成长兑现”三个关键词。分析指出，油价的底部支撑、供需关系的改善以及企业成长机遇是关键考量。特别讨论了原油供应端的动态，包括美国、欧佩克与俄罗斯的角色，以及化工行业内部的供需变化，如卫星化学和宝丰能源的项目进展。 石化丨东吴陈淑娴：2025年石化行业投资策略：油价有底，供需改善，成长兑现【首席开麦2024】20241212_导读2024年12月12日21:04 关键词 东吴能源化工陈淑贤万德石化行业研究报告投资策略有价有底供需改善成长兑现原油供需分析布伦特三桶油中海油供给侧改革终端需求炼化项目产能退出周期性卫星化学 全文摘要 在分享2025年石油化工与部分化工行业的投资策略时，首席强调了“有价有底”、“供需改善”和“成长兑现”三个关键词。分析指出，油价的底部支撑、供需关系的改善以及企业成长机遇是关键考量。特别讨论了原油供应端的动态，包括美国、欧佩克与俄罗斯的角色，以及化工行业内部的供需变化，如卫星化学和宝丰能源的项目进展。首席提醒投资者注意潜在风险，如需求不达预期和油价波动，并呼吁关注公司动态及行业趋势。最后，感谢邀请，期待未来更多的交流与合作。 章节速览 ●00:00东吴能源化工首席分享2025年石化及化工投资策略 东吴能源化工首席陈淑贤分享了2025年的石化及化工行业投资策略，强调了’有价有底’、’供需改善’和’成长兑现’三个关键词。在’有价有底’方面，重点分析了原油市场的供需逻辑及其对上游板块的影响。’供需改善’涉及化工产品，指出政策驱动下供需两端的改善趋势。’成长兑现’强调了周期性和成长性投资机会，如卫星化学和宝丰能源的项目投产对公司成长的贡献。 ●04:09公司调研：上游投资、下游策略与卫星保护 对话中讨论了围绕上游、下游及卫星保护的公司调研情况。上游投资部分，认为油价见底，推荐在70布伦特价位 关注投资标的，特别强调了三桶油因高分红而具有吸引力。下游策略聚焦于成品油消费税政策改革，预期将促进供给侧改革，利好如两桶油及合规运营的公司。此外，讨论了下游供需改善的逻辑，提到上市公司的产能调整和内部优化。卫星保护方面，关注卫星三期四期建设进度、宝丰内蒙古项目投产情况及新疆煤化工的进一步发展。整体而言，讨论了不同方向的投资机会和关注点，强调了逻辑推演和数据验证的重要性。 ●07:14石化和化工行业的原油市场分析 当前石化和化工行业在对原油上游市场的判断上倾向于维持现状，主要基于供给端和需求端的双重考虑。供给端担忧美国页油大幅增产以及欧佩克联盟的可能破裂，但预计增产不会显著，且欧佩克仍会以维持供需稳定为首要目标。需求端则受美国和中国经济发展担忧影响，但国内外政策变化使得后端担忧略弱于前期。原油供给端集中于几个大国，整体形成寡头市场格局。欧佩克与美国在油价调控上有着不同策略，但面对需求下降或供给增加，欧佩克有减产以稳定油价的历史。长期来看，尽管原油需求预计达到峰值后下降，但供给端的自然衰减可能导致油价稳定而非下跌。 ●11:49全球石油市场分析及新能源车影响 讨论了美国石油市场的当前状态，包括油价波动、页岩油供给格局变化及大型企业并购趋势，指出美国石油产量 不会大幅增加，以免引发全球油价下跌和页岩油气企业再次破产。同时，强调了美国和中国的石油需求对全球市场的重要性，尤其是中国新能源车市场的快速发展对原油需求峰值时间的影响。此外，还提到欧美新能源车市场的发展不及预期，而中国新能源车市场表现超预期，导致全球原油需求达峰时间推迟两年。最后，提到了对原油上游和下游化工行业的展望以及对相关标的的分析。 ●14:36原油供需分析框架 分析原油价格的波动需关注供需基本面，尤其是供给端的资本开支、生产计划及维护意愿，和需求端的地区需求及产品用途判断。同时考虑能源转型对原油市场的影响。金融属性在分析中也占据一定位置，但更侧重供需分析。油价与库存有负相关性，资本开支与油价呈正相关，影响原油供应。供给端受到地区产量、资本开支及政策影响，美国原油产量增长有限，且低产井对总产量贡献小。IEA和欧佩克组织对全球供需展望不一，但整体关注点在于供需平衡及未来产量预测。 ●20:28全球油气市场动态与成本线影响分析 分析了全球油气市场中的盈亏平衡油价趋势，指出2023至2024年，美国小企业需WTI67美元和布伦特70美元以上 油价以维持运营。讨论了油价与企业运营成本、通胀及人力物力增加的关系，以及油气公司结构与投资策略的变化。此外，还探讨了欧佩克、沙特阿拉伯及俄罗斯在油价调控和生产策略中的角色，以及美国油气产业的集中度提升、资本开支和产量占比，预示了未来油气市场的供需变化。 ●25:22新能源车渗透率影响全球原油需求达峰时间 对需求端的分析和跟踪难度通常比供给端高，特别是对于原油需求，由于需求方向多样，缺乏高频数据。尽管如此，美国市场和其他一些高占比如新能源车渗透率和化工油需求的国家/地区，有相应的高频数据支持。新能源车的渗透率和交通用油的消费量对原油需求达峰时间有重要影响。海外市场的新能源渗透率变慢，导致原油需求达峰时间从2029年推迟到2031年。相比之下，中国新能源车销售渗透率超预期，使得原油需求达峰时间可能提前到2027年左右，下降趋势更快。 ●28:23电话行业下游产业链供需分析与投资机会 电话行业下游产业链包括石化、卫星气化工、保丰煤化工等多个环节，原油价格波动直接影响成本，终端需求如纺氟、家访及新材料光伏胶膜等需求状况是关键。加工环节的盈利受产品价格与原材料价格差影响，价差的扩大或缩小与产品供需格局紧密相关。原材料价格波动也影响库存收益和价格。下游企业需关注政策影响、产业链紧缩、成品油市场调整等因素。石油价格的走势和供需改善是投资机会的关键考量，油价趋势性下行将带来挑战，但油价见底企稳时亦是投资良机。 ●33:53化工项目产能及价差分析与三桶油投资策略 讨论了化工项目的产能加权计算、价差分析以及对下游企业的影响，包括PX减PTA、PTA和乙二醇的价差变化， 用于评估内化项目景气度。同时，也关注了三桶油的估值、股息率以及分红策略，分析了不同油价下股息率的敏感性，探讨了中海油与西方石油等的对比，以及中石化的盈利与油价、消费税、板块影响的关系。 ●37:18化工行业分析及投资建议 讨论了化工行业的多个方面，包括六大炼化公司和下游白马企业的估值更新，以及相关公司的成长性和终端需求的改善。分析了恒力、荣盛等公司在国内外量化方面的差异，以及恒逸的项目进展。强调了原 油供需方向性判断、下游化工品细分方向梳理和成长兑现的重要性，并提示了投资和研究的难度及潜在风险。建议投资者持续跟踪相关数据和公司动态，以应对市场波动。 要点回顾 在2025年的石化投资策略中，您提到的三个关键词是什么？三个关键词分别是“有价有底”、“供需改善”和“成长兑现”。 对于“有价有底”这个方向性判断，具体是如何应用到石化行业的？ 从“有价有底”的角度，我们关注的是整个手套板块的投资配置，尤其是对于原油市场的低配、超配或者均衡配置。我们将通过分析供应端（美国、欧佩克和俄罗斯）以及需求端（成品油需求达峰问题等）的情况来展开讨论。 在“供需改善”这一关键词下，主要会涉及哪些化工产品领域？ “供需改善”主要涉及化工产品行业，会关注行业内的政策变化，包括供给侧改革政策对供给端的影响，以及终端需求在政策促进下出现的改善。我们将根据这些方向寻找投资机会，并以恒利荣盛等公司为例进行说明。 在“成长兑现”这个方向上，有哪些投资机会？ 成长兑现主要包括两类投资机会。一类是周期性行业，在底部布局并等待景气上升，实现公司困境反转或盈利大幅改善；另一类是成长型企业，如卫星化学和宝丰能源，它们在未来一两年或更长的3至5年内，将通过新项目投 产和审批流程，实现公司的多阶段成长。 围绕这三个关键词，上游、下游以及相关化工企业的投资标的有哪些？ 上游方面，看好布伦特价格见底后的投资标的，如三桶油等，因为它们具有油价底部支撑和较高的分红属性。下游方面，关注成品油消费税政策改革落地对两桶油及类似恒利荣盛公司的利好影响。同时，也会关注卫星化学三期四期建设进度和宝丰能源内蒙古项目投产情况及新疆煤化工领域的延伸。 美国页岩油是否会大幅增产，以及欧佩克联盟是否会破裂，对原油市场有何影响？ 我认为美国页岩油不会出现大幅增产，且欧佩克联盟将维持供需稳定作为核心目标，因此市场存在价格底线和支撑。 当前原油供应端的情况如何？ 目前，全球原油供应量大约每天一亿桶，其中欧佩克成员国产量占4000万桶左右，加上美国的1340万桶，两者合计占53%。这表明原油市场供应端呈现寡头格局。 欧佩克联盟减产决策的主要考虑因素是什么？ 欧佩克联盟在减产决策上主要考虑财政平衡油价、减产意愿以及联盟稳定性。当油价下降至一定程度（如布伦特70美元），欧佩克家会通过推迟未来增长来维持价格。历史上，欧佩克曾因产量控制不力导致份额被侵占或需求大幅下滑而放弃减产。 欧佩克联盟会在何种情况下放弃对油价的调控？ 欧佩克联盟会在其认为产量控制无法有效管控油价，即遇到其他产油国大幅增产或需求大幅崩塌等导致供需平衡严重打破的情况下放弃调控。 对于未来几年全球原油需求情况的看法是怎样的？ 预计到2025年，全球原油需求会继续以控制油价和产量为主。从长远看，考虑到新增需求和欧佩克剩余产能，原油市场大致处于平衡状态，但需求达峰后，除非有新的资本开支，否则供应自然衰减将导致油价下跌。 美国页岩油生产情况及其对未来市场的影响如何？ 美国页岩油生产虽有增产，但不会大幅增产，因为大幅增产会导致沙特市场份额下滑，进而引发油价暴跌，这对美国页岩油企业并非利好。市场目前处于大型企业并购阶段，集中度提升，公司以分红和回购为主。 美国和中国作为成品油消费大国，其需求状况对全球原油需求有何影响？ 美国成品油需求占全球20%，若其衰退将影响成品油需求；而中国成品油需求中交通出行占比75%，化工占比20%，两者需求均有改善迹象。此外，新能源车渗透问题是影响未来全球原油需求的关键因素，目前欧美新能源车发展不及预期，而中国新能源渗透率超预期，提前了全球需求达峰时间两年，但整体上并未显著影响全球需求。 在分析原油市场时，供给端和需求端的主要考虑因素是什么？ 在供给端，我们主要关注资本开支、生产计划以及维护计划。而对于需求方面，则侧重于宏观层面，包括不同地区的分产品需求判断，同时也会考虑新旧能源转换对原油需求的影响。金融属性虽然存在相关性，但在分析中会更重视供需关系。值得注意的是，油价与库存之间存在强烈的负相关性。 对于原油市场的供需分析，有哪些重要的供给端判断因素？ 供给端的重要判断因素包括油价与资本开支的关系，全球范围内主要产区的产量情况，尤其是美国页岩油产区的增产潜力和政策影响。此外，美国本土的原油产量增长有限，且低产井比例大，高产井的高效产出对整体产量贡献至关重要。 过去几年中，布鲁特70这一价格点位有何重要意义？ 布鲁特70是一个关键的价格支撑点位，自2022年1月份以来多次触及但未能突破。这个点位的支撑与欧佩克的减产和维护行动有很大关系。预计明年，在化妆品行业也会基于供需分析做出相关判断。 EIA对于明年美国原油产量的预测情况如何？ EIA在今年11月中旬预测明年美国原油产量将有所增加，但增幅有限，不会像2018年至2019年那样达到150万至 200万桶/天的增长水平。 从成本线和盈亏平衡角度看，当前美国油气公司的运营状况如何？ 根据达拉斯联储的调查，美国油气公司的盈亏平衡所需