2025年石化化工行业投资策略：化工景气有望改善，资源行业盈利上行

证券研究报告|2024年12月19日 核心观点行业研究·行业投资策略 2025年石化化工行业投资策略 化工景气有望改善，资源行业盈利上行 优于大市 石化化工行业2024年回顾及2025年展望： 2024年，受市场需求偏弱以及供给过剩等因素影响，化工PPI整体呈现同比下降。其中，2024年上半年各主要子行业中，上游行业（油气开采、能源加工）PPI同比增幅相对较高，体现了全球能源市场供应偏紧。2024年上半年化工行业总体处于补库阶段，2024年1-9月超60%化工上市公司营收实现了同比增长，但受到需求疲弱、能源及原料成本高企等因素的不利影响，不足一半的化工上市公司归母净利实现了同比正增长。固定投资方面，2024年化工各主要子行业固定资产投资完成额同比增幅较为平稳，资本开支扩张速度较2021年高点有所放缓。 2024年9月下旬以来，国内货币政策密集释放，新一轮刺激政策有望解决消费疲软和需求不足等问题，一揽子增量政策以及已出台的存量政策效应逐步显现。预期在原材料成本回落、下游需求逐步复苏的背景之下，化工行业供需格局有望改善，景气度回升。因此，我们推荐中长期供需格局改善以及具有稀缺资源属性的化工品投资方向。2025年，我们重点推荐石油、天然气、磷化工、钾肥、油脂化工、SAF等领域投资方向。 原油方面，我们认为随着全球降息周期开启，宏观经济不断修复，石油需求温和复苏。供给端OPEC+继续维持减产力度，考虑到OPEC+较高的财政平衡油价成本，以及美国页岩油较高的新井成本，油价有望继续维持中高区间。我们预计2025年布伦特油价中枢在65-75美元/桶，WTI 油价中枢在60-70美元/桶。我们重点推荐【中国石油】、【中国海油】。 天然气板块，预计2025年天然气消费量将达到约4500亿立方米，未来消费峰值约为6000-7000亿立方米天然气的消费峰值预计约为6000-7000亿立方米，较现在增长50%以上。未来，城燃、工业及气电有较大增长空间。供给方面，我国非常规气产量不断增长，成为重要增长极；进口气方面也呈稳定增加态势。天然气行业中长期仍处于高速增长期，我们重点推荐【中国石油】、【中国海油】。 钾肥板块，海外钾肥补库周期启动叠加国际钾肥寡头的价格诉求，全球钾肥价格触底反弹，中期价格拐点显现。我国钾肥需求存在缺口，进口主要来自加拿大、俄罗斯、白俄罗斯，近年来老挝进口量快速增长。目前国际钾肥市场仍由少数处于支配地位的企业所垄断。 制冷剂板块，在制冷剂长期配额约束收紧、空调排产提振的背景下，我们看好R22、R32制冷剂景气度将延续，供需格局向好发展趋势确定性强，二代、三代制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平。建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先的氟化工龙头企业，重点推荐【巨化股份】、【三美股份】。 磷化工板块，考虑在建产能投产及落后产能退出，中短期内国内磷矿石供给增量有限；需求端传统需求保持平稳增长，以磷酸铁锂为代表的下游新领域需求快速增长，整体需求持续向好。我们认为未来三年我国磷矿石供需格局仍有望保持紧平衡状态，重点推荐磷矿储量丰富的【云天 石油石化 优于大市·维持 证券分析师：杨林证券分析师：薛聪 010-88005379010-88005107 yanglin6@guosen.com.cnxuecong@guosen.com.cnS0980520120002S0980520120001 证券分析师：余双雨证券分析师：张歆钰021-60375485021-60375408 yushuangyu@guosen.com.cnzhangxinyu4@guosen.com.cnS0980523120001S0980524080004 证券分析师：董丙旭联系人：王新航0755-819825700755-81981222 dongbingxu@guosen.com.cnwangxinhang@guosen.com.cnS0980524090002 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《油气行业2024年10月月报-地缘冲突扰动油价，国际油价宽 幅震荡》——2024-11-05 《2024年石化化工行业11月投资策略-看好天然气、氟化工、民爆、磷化工的投资方向》——2024-11-01 《油气行业2024年9月月报-宏观经济与地缘冲突反复拉锯，国 际油价宽幅震荡下行》——2024-10-09 《2024年石化化工行业10月投资策略-看好制冷剂、民爆、油气、煤层气的投资方向》——2024-09-29 《油气行业2024年8月月报-宏观经济与地缘冲突反复拉锯， OPEC+延长自愿减产时间》——2024-09-09 化】、【兴发集团】。 油脂化工板块，棕榈油的主产国为印度尼西亚与马来西亚，受自然天气、种植面积有限、树龄老化等因素影响，棕榈油供给端难以提振。印尼将于2025年起实施生物柴油B40，推动棕榈油消耗量上升，棕榈油价格进入上行周期，我们重点推荐具备油脂化工成本优势的【赞宇科技】。 可持续航空燃料（SAF）板块，欧盟明确2025年航空燃料中强制添加2%的SAF，并在2050年逐步提升SAF添加比例至70%。2025年全球SAF需求有望翻倍增长至200万吨，国内也将逐步实现SAF大规模商业化使用，未来中长期全球SAF需求将高速增长。我们重点推荐布局SAF的国内生物柴油龙头企业【卓越新能】。 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2024E2025E 2024E 2025E 601857.SH 中国石油 优于大市 8.48 14,856.85 0.951.02 8.93 8.31 600938.SH 中国海油 优于大市 27.71 8,292.26 3.153.29 8.80 8.42 600968.SH 海油发展 优于大市 4.07 413.72 0.370.44 11.00 9.25 600256.SH 广汇能源 优于大市 6.96 456.98 0.640.88 10.88 7.91 600160.SH 巨化股份 优于大市 21.48 579.91 0.640.81 33.56 26.52 603379.SH 三美股份 优于大市 32.36 197.55 1.201.36 26.97 23.79 600096.SH 云天化 优于大市 22.57 414.01 2.933.01 7.70 7.50 002637.SZ 赞宇科技 优于大市 10.09 47.46 0.450.81 22.42 12.46 688196.SH 卓越新能 优于大市 36.60 43.92 4.836.32 7.58 5.79 600309.SH 万华化学 优于大市 75.11 2,358.26 4.685.50 16.05 13.66 002648.SZ 卫星化学 优于大市 17.78 598.95 1.612.06 11.04 8.63 600989.SH 宝丰能源 优于大市 15.66 1,148.40 0.891.66 17.60 9.43 风险提示：原材料价格波动；产品价格波动；下游需求不及预期等。重点公司盈利预测及投资评级 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告 内容目录 1、核心观点7 2、2025年度投资组合11 3、重点行业研究15 3.1原油：供给端托底油价，预计布伦特油价中枢65-75美元/桶15 3.2天然气：天然气需求增长空间广阔，非常规气是重要增量22 3.3钾肥：全球钾肥价格触底，需求推动下看好价格复苏27 3.4氟化工:制冷剂长期配额约束收紧，龙头有望保持长期高盈利水平33 3.5磷化工：下游需求持续增长，磷矿石长期价格中枢有望维持较高水平40 3.6油脂化工：棕榈油供应放缓，棕榈油价格进入上升周期45 3.7SAF行业：欧洲SAF强制添加，带动需求高增50 风险提示55 附表：重点公司盈利预测及估值55 图表目录 图1：WTI油价2023年以来走势（美元/桶）15 图2：布伦特油价2023年以来走势（美元/桶）15 图3：全球上游油气资本开支（亿美元）16 图4：全球上游油气资本开支分区域变化（亿美元）16 图5：全球石油液体产量分布（百万桶油当量/天）16 图6：全球原油产量分布（百万桶油当量/天）16 图7：OPEC+主要成员国财政平衡油价（美元/桶）18 图8：OPEC+主要成员国2024年财政平衡油价（美元/桶）18 图9：OPEC+主要成员国2025年财政平衡油价（美元/桶）18 图10：美国原油产量（千桶/天）19 图11：美国原油年度产量及预测（百万桶/天）19 图12：美国石油钻机数量（部）19 图13：北美活跃压裂车队数量（支）19 图14：美国新打井-完井的完全成本（美元/桶）20 图15：美国现有井运营成本（美元/桶）20 图16：主流机构对于原油需求的预测（百万桶/天）21 图17：主流机构对于原油需求增长的预测（万桶/天）21 图18：全球原油供需平衡表（百万桶油当量/天）21 图19：中国一次能源占比22 图20：天然气表观消费量（亿方）及增速22 图21：考虑热效率后煤、燃料油、LNG的单位热量价格22 图22：中国城镇居民气化人口及气化率23 图23：世界范围电力来源展望24 图24：主要国家和地区天然气发电占比24 图25：全球页岩气储量分布情况25 图26：2021年我国页岩气查明资源储量分布25 图27：世界煤层气储量分布25 图28：中国五大赋气区的煤层气资源比重26 图29：我国煤层气产量变化26 图30：中国LNG市场均价（元/吨）26 图31：LNG进口量变化趋势（吨）26 图32：钾肥产业链27 图33：全球钾肥主要生产企业28 图34：全球钾肥主要消费国家28 图35：全球钾肥表观消费量（千吨）28 图36：全球钾肥贸易占比28 图37：钾肥产能、产量及表观消费量29 图38：钾肥进口量及出口量29 图39：国内钾肥主要生产企业29 图40：钾肥港口库存（万吨）29 图41：中国氯化钾进口国分布（万吨）30 图42：中国氯化钾进口量占比30 图43：国内氯化钾市场价格（元/吨）31 图44：氯化钾主要进口国价格（美元/吨）31 图45：氯化钾主要出口国价格（美元/吨）32 图46：氟化工行业指数与其他指数表现33 图47：国信化工氟化工价格指数33 图48：国信化工制冷剂价格指数33 图49：萤石-氢氟酸价格与价差走势34 图50：二代制冷剂R22价格与价差走势34 图51：三代制冷剂R32价格与价差走势34 图52：三代制冷剂R125价格与价差走势34 图53：三代制冷剂R134a价格与价差走势34 图54：三代制冷剂R143a价格与价差走势34 图55：三代制冷剂R152a价格与价差走势35 图56：二代制冷剂R142b价格与价差走势35 图57：2022-2024年各主要制冷剂出口量趋势35 图58：R22内外贸价格与价差跟踪35 图59：R32内外贸价格与价差跟踪36 图60：R134a内外贸价格与价差跟踪36 图61：我国空调排产数据及预测（内销）37 图62：我国空调排产数据及预测（出口）37 图63：我国汽车产量数据季节图-月度（万辆）38 图64：我国汽车出口数据季节图-月度（万辆）38 图65：我国冰箱排产数据及预测（内销）38 图66：我国冰箱排产数据及预测（出口）38 图67：我国冷柜产量数据季节图-月度39 图68：磷矿石市场参考价格40 图69：国内磷矿石消费结构变化40 图70：中国磷矿石月度产量40 图71：中国磷矿石月度开工率40 图72：中国磷矿石产能、产量41 图73：中国磷矿石进口量41 图74：中国磷矿石年度表观消费量42 图75：中国磷矿石月度表观消费量42 图76：中国磷酸一铵、二铵产量及增速43 图77：中国黄磷产量及增速43 图78：中国磷酸产量及增速43 图79：中国磷酸铁