2025年石化化工行业投资策略：化工景气有望改善，资源行业盈利上行

核心观点： 化工景气有望改善，资源行业盈利上行。受宏观经济修复、政策驱动、阶段性补库、供给端优化等因素驱动，化工品内需和外需均有提振空间，部分化工品景气有望回暖。但化工中游行业供需矛盾依然突出，利润水平处于历史较低分位。因此，更看好中长期供需格局改善以及具有稀缺资源属性的化工品投资方向，建议关注原油、天然气、钾肥、制冷剂、磷化工、油脂化工、SAF等细分方向。

需求端： 国内需求方面，多项政策出台提振投资和消费，制造业PMI波动向好，国际货币基金组织预计中国2024年GDP增速为4.8%。海外需求方面，美国CPI和PCE指数略微上涨，制造业PMI小幅增长，IMF预计2024年美国GDP增速将达到2.8%。中国出口数据显示，海外需求持续回暖，对中国化工品需求形成有力提振。

供给端： 国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，严控炼油、电石、磷铵、黄磷等行业新增产能，石化、磷化工等行业供给侧落后产能有望逐步出清。行业资本开支放缓，供需格局有望得到优化。化工产品价格指数CCPI报4314点，较年初下跌7%，说明主要化工品出厂价格回落。

关键数据： 2024年1-9月，超60%化工上市公司营收实现了同比增长，但不足一半的化工上市公司归母净利实现了同比正增长。2024年9月下旬以来，国内货币政策密集释放，新一轮刺激政策有望解决消费疲软和需求不足等问题。

研究结论： 预期在原材料成本回落、下游需求逐步复苏的背景之下，化工行业供需格局有望改善，景气度回升。2025年，我们重点推荐石油、天然气、磷化工、钾肥、油脂化工、SAF等领域投资方向。原油方面，预计2025年布伦特油价中枢在65-75美元/桶，WTI油价中枢在60-70美元/桶。天然气板块，预计2025年天然气消费量将达到约4500亿立方米。钾肥板块，全球钾肥价格触底反弹，中期价格拐点显现。氟化工板块，制冷剂长期配额约束收紧，龙头有望保持长期高盈利水平。磷化工板块，下游需求持续增长，磷矿石长期价格中枢有望维持较高水平。油脂化工板块，棕榈油供应放缓，棕榈油价格进入上升周期。SAF行业，欧洲SAF强制添加，带动需求高增。